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Robinhood发布了Q2财报，表面看来非常强劲。但进一步挖掘我们看到，不仅收入增长率非常不稳定，而且大部分收入来自狗狗币。$Robinhood Markets, Inc.(HOOD)$ 而使投资或者估值进一步复杂的是，公司GAAP准则下严重不盈利，远期市销率超过18倍。 收入增长率放缓 考虑到公司在过去一年受到的关注，关于Robinhood的财报解读应会见仁见智。 2021年第二季度公司收入同比增长131%，可称高增速。与Robinhood在过去4个季度的增长率相比，却是一个大幅减速。 然后，让增长论投资进一步复杂的是，Robinhood警告称，2021年第三季度，“预计整个行业的季节性逆风和交易活动减少将导致收入下降”。 这个消息也让公司承受了盘前10%级别的大跌。 如何盈利? 在一家公司刚上市的时候，讨论它的盈利问题或许操之过急。但考虑到股价盘前下跌了10%，可以讨论下。 如上图所示，尽管Robinhood的净利润为负5亿美元，但其应付用户现金额是Robinhood的一大现金来源，约为19亿美元。这意味着什么? 随着越来越多的客户开户入金，Robinhood持有的现金成为营运资金的来源。这种现金注入可能会放缓，前提是入金账户出现放缓。 然而，就目前而言，Robinhood的净现金账户继续向上移动，没有问题。 审查会加强吗? 正如媒体广泛报道的那样，Robinhood的行为并不总是为了客户利益，散户订单被导流为这些交易买单的做市商，而不是以最佳价格执行。 尽管新闻标题一直警告，消费者和Robinhood之间存在潜在的利益冲突，但事实表明，Robinhood的用户增长并没有显示出明显放缓迹象。 相反地，Robinhood的大量负面宣传反而让它受益匪浅，其MAU环比增长了20%。 有人可能会反驳说，不如21Q1相对20Q4的51%环比增长率。诚然如此，然而长远来看，Robinhood的MAU仍在继续增长。 近期前景如何? 如上图所示，21Q2的收入大幅增长来自加密货币交易。事实上Robinhood透露，本季度加密货币交易用户首次超过了股票交易用户。 随着进一步挖掘细节，我们可以看到基于股票交易的收入同比下降了26%(绿色箭头)，但加密货币交易让Robinhood成为真正赢家，同比上升了4200%(红色箭头)。 更具体地说，Robinhood 62%的加密货币交易收入来自狗狗币。所以可以说，Robinhood的收入增长率面临的一个重大风险在于，狗狗币是不是投资者感兴趣的加密货币。 估值：很难说被低估了 要想知道Robinhood的价值，它是被低估还是高估，我们必须努力对它在一段时间内的可持续增长率有一个强有力的观点。 现在还很难知道。例如，2020年其收入增长率高于150%，而2021年第二季度则低于这一收入增长率。此外，展望未来，Robinhood又对投资者预警第三季度收入。 根据分析师共识，Robinhood的估值对应远期市销率为19倍(或在下跌后接近18倍)。然而，鉴于许多最近上市的股票，预计将以接近三位数的速度增长，但其定价却远远低于10倍的销售额，又很难说Robinhood被低估了。 $Robinhood Markets, Inc.(HOOD)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Square, Inc(SQ)$ $盈透证券(IBKR)$