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今天股市大跌，我一边吃面，一边做了个数据分析，发现了不少有意思的结论。

我比较了两个策略的长期表现。

第一个策略叫“追成长”。在每年年初，选出上市已经满3年，且过去3年中，每年扣非净利润增速都超过30%的股票。

这其中，还要排除一些微利的伪成长股，比如有的公司一年就赚100万，第二年一下子赚了300万，好家伙增幅200%。增速虽然高，但净利润金额太少，这种就不是真成长，要剔除。我要求，过去三年每年的扣非净利润，每年至少都要有5000万。

这样筛选出来的股票，就构成一个股票池，代表业绩持续高成长股。

第二个策略叫“捡便宜”。在每年年初，选出上市已经满5年，且市盈率PE处于过去5年10%分位以下的，也就是要求该股票的PE估值，比过去5年90%的时候都低。

同样，为了避免一些微利的小股票干扰，仍然要求过去三年每年的扣非净利润，至少都要有5000万。

这样筛选出来的股票，构成第二个股票池，代表低估值股。

每年年初，都这么选出两个组合，然后以5年为期限，观察5年后它们的收益表现。

我先贴结果，追成长组合表现如下表。说下这个表怎么看，以第一行2012年为例，意思就是2012年初买入当时选出的追成长组合，持有5年，组合内股票的平均涨幅、中位数涨幅是多少，我还列了同期沪深300指数的涨幅作为参考。初始PE中位数，是买入组合时成分股PE的中位数，5年后PE中位数就是5年后的。第二行2013年，就是2013年初选出组合买入持有5年的情况，后面以此类推，只做到2016年，是因为2017年再买的话，到现在满不了5年。

接下来是捡便宜组合的表现：

我说下结论和分析：

1. 无论是追成长组合，还是捡便宜组合，也无论从哪一年开始买，持有5年后，平均涨幅都好于中位数涨幅。

这是个很有意义的结论。平均涨幅，就是把组合内所有股票的涨幅做算数平均，就相当于一开始每个股票都买了相同金额，最后获得的收益率。而中位数涨幅，是组合内所有股票涨幅排名，排在中间的那个，相当于你随便挑几个买，最有可能获得的收益率。

平均涨幅总是好于中位涨幅，说明收益是集中在少部分头部股票的，而不是所有股票普涨。这就会带来三种情况：

（1）如果有超强的选股能力，能选出头部股票，就能有更多的超额收益；

（2）如果选股能力不强，但自己知道自己不行，那就退而求其次做分散，每个都买点，那也能获得平均涨幅；

（3）如果选股能力不强，自己还非要瞎选，那就可能选到几个不行的，因为不行的本来就多，随便选到的概率就大，最后结果就是跑输平均。

2. 无论哪年开始买入，捡便宜策略的表现，都明显好于追成长策略。咱们就按表格里的平均收益那列来算，我把追成长、捡便宜、沪深300从每年开始持有5年的收益，画成柱状图，看得更清晰：

追成长和沪深300互有胜负，但捡便宜对追成长5战5胜，对沪深300也是5战4胜，大幅领先。

为什么持续成长股的5年收益反而不好呢？

第一个原因是成长不确定性太高，过去三年高成长的股票，未必后5年成长性还能保持。比如我们在2012年初，按照2009-2011年高增长选出的56只股票，到2015年的时候，增速在30%之上的就只剩下7只。

第二个原因是，因为一开始的成长性好，市场热捧，买入的估值就都比较高。而后面成长一旦不能持续，估值也会跟着下降。我再把追成长的表格贴一下，大家可以看最后两列的估值变化。

2012年、2013年初买入，是赶上了买的时候估值起点低，成长股也只有20倍估值。后来还经历了2015年的大牛市，但即便这样，5年后这些股票的估值，也只有轻微的提升。而2014-2016年初开始买，由于买入的估值并不低了，5年后都经历了大幅杀估值。

相反，捡便宜组合，在5年后估值大都有了提升，我也把表再贴一下。特别是在2012、2013年这样的低估值区域买入，当时估值只有十几倍，在5年后，估值贡献的收益都非常大。

从历史数据看，市场往往对成长性都过于乐观，支付了过高的估值。这也很好理解，高增速的公司总能在当时成为热门，吸引很多投资者跟风购买，热门股天然就产生了估值溢价。如果市场整体估值较低，这种溢价尚不致命，公司有望通过成长来逐渐稀释，但如果市场本身位置比较高，那就有相当大的下杀空间。

而捡便宜组合正相反，市场往往对利空冲击过于悲观，因为总有一些投资者是看到下跌跟风卖的。在这其中是有大宝藏的，如2013年时的茅台。即便选不出大宝藏，采取平均化的组合，也大概率能超过大盘指数。

有人可能会举例，说某某某股票估值一直高，长期收益也很好啊。个例是不能用来反驳统计规律的，就像上面说的一样，如果选股特别厉害，能从几十个上百个股票里，挑出那个十倍股，那当然没问题，但是，大部分高成长股支付的估值溢价，从统计看并不划算。

还有人可能会说，历史不代表未来，现在不一样了。这个我倒是没什么可反驳的，未来确实跟历史不一样。但历史是我们能获得的唯一研究样本，如果不从历史中汲取知识，研究要靠什么呢？

选择自己信赖的策略，坚持长期持有，自会有好回报。在市场下跌的时候，更要看清远处的灯塔，方能不迷失。一边吃面，一边和大家共勉。

我晚上要去玩飞盘了，留言回来再翻，大伙周末愉快~