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过去一段时间，国家出台的一连串政策组合拳，让市场对医药行业质疑声不断，很多龙头企业股价腰斩，最大回撤已达历史之最……

医药的最大支付方是国家医保，所以谈创新药无论如何绕不开国家政策。近期的一系列政策，我认为主旨思想就是引导资金到该去的地方去。

什么是该去的地方？那就是符合国家战略发展的方向：如新能源、高端制造、集成电路产业、生物科技等；而政策打击的恰恰是一系列负外部性行业，如游戏、房产中介、平台类科技公司、课外培训等等，这些行业过去在政策和资金的扶持下野蛮生长，当行业或公司发展的足够壮大后，它们对社会产生的危害逐渐显露出来，弊逐渐大于利，首当其冲影响的就是人口出生率和社会公平性。于是政府开始出台一系列政策抑制它们的发展，把资本撵出来，驱赶到国家战略发展需要的领域去。

针对医疗领域的政策，我认为核心目标有两点：

一是避免医疗行业因“中间环节套利”而存在的社会资源浪费。最主要的变化是由医院采购、社保支付变更为医保集中采购、统一支付，国家收回采购权，企业通过充分竞争获得市场份额。前者由于采购权力的分散，容易出现很多中间灰色套利空间。

二是鼓励实实在在的、真正的创新。对一些在“成功死区”陷入惰性的劣质企业，如me-to,me-worse等缺乏创新意识的走传统仿制老路的公司进行出清，从而引导资本向更有效率的创新研发方向流动。

医药行业在中国是一个具有长期增量的行业，广阔的医疗需求市场孕育着巨大的商业机会。当整个医疗行业集体杀跌，那些真正具有创新能力的优质企业反而越来越具备投资价值。每一次变革都是分水岭，都会有优秀的企业破茧成蝶脱颖而出 。而这些优秀的企业必须具备两点最重要的能力：创新和国际化能力。

其实这两点通常相辅相成，创新可以体现在产品差异化上，比如天境生物的管线布局，首先考虑的就是避免同质化竞争，放弃了在PD-1拥挤赛道上扎堆，选择在CD47，CD73这些前沿靶点上前瞻性布局，从而有了对艾伯维近30亿美金的海外授权，也使天境生物一战成名，引来更多资本的追逐，股价节节高升。

创新也可以是闷头in house搞研发，在擅长的专注的领域发挥自己的优势，打造具有全球新的创新产品，除了上面的荣昌在ADC领域埋头深耕之外，康方生物则是双抗领域的领头兵，多款产品进度全球领先，并且数据优秀，存在潜在的license out机会，说不定在不远的将来康方就会给你带来惊喜，是金子就一定会发光，看看现在的股价，可真是PY，康方哪怕依托自己的一体化研发平台专做大分子CXO，估计股价都不止这点钱吧？

康方生物双抗管线进展

图片来源：网络

而国际化能力可以体现在通过license in把全球创新产品引入中国，从而满足尚未满足的巨大临床需求，而再鼎药业则是此中高手，每年至少一至两个创新药上市的速度叹为观止，凭借着迅速推进临床的速度和良好的销售能力，在国外biotech中树立了良好的口碑，从而具备了将国外biotech最新的核心产品带入中国的能力（biotech往往不会将自己核心产品轻易授权出去），并逐渐构筑起企业护城河，同时自研产品也快速推进，寻求全球权益。

附表 国内创新药License-in重磅交易

图片来源：网络

也可以是通过license out寻求出海，一个具有迭代创新能力的创新药公司也往往不愁卖不出去，在天境生物CD47对艾伯维海外授权后不久荣昌生物维迪西妥单抗单品种26亿美金的license out，再一次打破国内license out单品种的授权记录，而引进方恰恰是ADC的竞争对手，证明了我们同样也能做出好药。而受国内医保控费的影响，寻求出海则是PD-1后时代创新药公司最迫切的证明。

附表 国内创新药License-out重磅交易

数据来源：网络

最后要说的是PD-1价格给大家带来的忧虑的这件事，由于康方/正大天晴（双方合作，各50%权益）PD-1没能赶上今年医保谈判，所以最后售价定为3.9万元/2年，消息出来后导致投资者对很多PD-1药企产生了忧虑，股价也多日不振，而在之前已上市的几家PD-1企业中，信达生物则是最不须担心的一家。

历史经验告诉我们，被错杀的往往就是机会，理由有以下几点：

①在君实、恒瑞、百济相继纳入医保后，信达再次推出赠药方案，赠药后二年的费用是3.98万元，所以其实康方的价格无非只是向信达在看齐，生产出老百姓能用得起的药一直是信达在努力的方向。

②从中报看，恒瑞和君实的PD-1销售都是下降，而信达在赠药降价后取得如此成绩实属不易，包括几个生物类似药也卖了好几亿，再次证明了团队的狼性，先发优势凸显。

③10月医保谈判，信迪利单抗多项大适应症进入医保后，销量会有一个大的提升。

④除了大适应症比拼，PD-1作为基石用药，很多联合用药同样也会在之后带动销量，而纵观各家管线矩阵，信达在这一块也是做得极其出色的。

图片来源：Insight数据库

⑤信达海外早已授权，在国际化这一块他一直做得不错，包括和很多国内外药企都有合作，虽然信达江湖上称之为小恒瑞，但信达除了继承了恒瑞优点之外，也具备了恒瑞所欠缺的很多能力，比如国际化。

今天说了这么多，无非是想再一次在大家都迷茫的时候给大家照亮前方的路，在大家都困惑的时候为你指明方向。此时此景，我的耳边又响起了那熟悉的歌声“低着头，期待白昼，接受所有嘲讽，向着风，拥抱彩虹，勇敢的向前走。黎明的那道光，会越过黑暗，打破一切恐惧我能找到答案......”

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今天的分享就到这里。我们的分析力求简洁精确，祝伙伴们们多中肉签。新朋友可全网搜索“港美股98”，参与打新交流。

$信达生物(01801)$$康方生物-B(09926)$$再鼎医药(ZLAB)$

股市有风险，投资需谨慎，以上文章仅代表个人观点。