社区

6月10日，微创医疗分拆旗下机器人子公司，计划在港交所上市。 微创医疗机器人主要开发手术机器人，以协助外科医生完成复杂的外科手术，产品对标的是国际手术机器人巨头直觉外科（ISRG）。 直觉外科创立于1995年，总部位于美国加州，1996年推出第一代手术机器人达芬奇，2000年登陆纳斯达克，从上市时的6美元上涨至981美元，涨幅近164倍，年化涨幅27%，市值超7500亿人民币！ 达芬奇是目前世界上最成功的手术机器人，2015年因在窄口瓶中用机械手撕开一颗葡萄表皮并成功缝合，外表几乎保持完美状态而爆红网络。 单台达芬奇售价高达150万美元，在医疗界是被称之为“上帝之手”的尖端医疗器械。 最牛的并不是高昂的售价，而是顶级的商业模式。达芬奇机器人的操作器械是高值耗材，每用10次就需强制性更换，价格在700-3500美元之间。 从直觉外科的财报上看，机器人系统销售只占总收入的27%，大头主要来源于配件和售后服务等。 对于医生来说，熟悉一款手术机器人之后便形成惯性，如无必要，很少会替换成其他品牌，下游黏性极强，给直觉外科带来了极深的护城河！ 如此顶级的生意模式，自然吸引了微创医疗的目光，从2014年开始研发，微创医疗机器人覆盖了腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术五大快速增长的手术专科赛道，是全球覆盖产品最齐全的手术机器人公司。 在研产品中，图迈对标的便是达芬奇，预计2022年一季度获批，国产腔镜手术机器人将迎来国产时代！ 超硬核的医疗器械，顶级的商业模式，自然吸引了一众明星资本的目光，上市之前，高瓴、CPE源峰、远翼、凯利易方资本及贝霖投资等顶尖投资人已是微创医疗机器人的股东。 微创医疗机器人上市前估值已达250亿人民币，如此吸金的公司到底是怎么牢牢抓住投资人的心的？ 极低的渗透率和高速增长的前景！ 手术机器人主要应用在腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺五大外科领域，其中，腔镜手术机器人是最大的细分市场，预计2026年占整体市场的比例在54%左右。 目前，国内获批上市的腔镜机器人仅有达芬奇。 腔镜机器人主要用于泌尿外科、妇科、胸科及普外科手术。机器人辅助手术尤其已成为许多泌尿外科疾病的现代金标准，例如使用机器人辅助的腔镜根治前列腺癌根治术切除整个前列腺，以治疗前列腺癌。 由于前列腺癌根治术在非常狭窄及深入的手术区域中进行，因此传统的手术模式无法避免会对附近健康组织及神经的侵袭，而使用腔镜机器人，则具有明显优势，如失血较少、住院时间短及并发症较少。 目前，发达国家已经普遍使用腔镜机器人来治疗前列腺癌，但截止今年6月，达芬奇在国内三甲医院的使用比例不足10%！ 根据弗若斯特沙利文的预测，2020年我国腔镜手术机器人的市场规模仅3亿美元，预估到2026年将增长至23亿美元，年复合增速高达39.2%！ 而泛血管、经自然腔道国内尚无任何手术机器人获批上市，骨科及经皮穿刺仅各有1款产品获批上市，手术机器人在国内的渗透率极低，预计2020年至2026年，我国手术机器人市场规模年复合增长率将达到44.3%！ 一条诱人的黄金赛道正在徐徐展开！ 良好的竞争格局！ 医疗器械中，高速增长的赛道并不少，但多数竞争激烈，未来面临集采打压，资本市场心有余悸。 而手术机器人领域，竞争格局相对良好。 如腔镜手术机器人，达芬奇是唯一上市的产品，微创医疗机器人的图迈已经完成临床试验，等待审批上市。 除图迈外只有2款腔镜机器人处于临床试验阶段，临床进度不及微创医疗机器人，同时也不支持进行前列腺癌手术（RALRP），而在中国，RALRP为机器人辅助泌尿外科手术的主要术式，也是达芬奇最常运用的手术类别。 在骨科手术机器人领域，主要应用于三类手术，即关节置换手术、脊柱手术及骨科创伤手术。 微创医疗机器人研发的鸿鹄主要运用于关节置换手术。 关节置换手术可进一步分类为全膝关节置换术（TKA）、单髁间膝关节置换术（UKA）及全髋关节置换术(THA)。 鸿浩用于全膝关节置换术（TKA）的临床进度为末期，预计今年下半年提交注册申请。除鸿浩外，已上市的只有RIO手术机器人，处于临床阶段的3款，和鸿浩同样用于全膝关节置换术（TKA）的有2款，鸿浩进度较为领先。 泛血管手术机器人方面，微创医疗机器人布局了TAVR手术机器人和R-One，前者是自研，进度为设计开发，处于早期阶段。R-One为合作研发，该产品已在其他国家上市，国内进度为设计实验阶段。 除合作的R-One，国内处于开发阶段的有及Siemens、奥朋及爱博医疗。 Siemens的泛血管手术机器人已在其他国家获批上市，国内进度刚刚完成首次人体手术，进度较快，奥朋的产品尚在动物实验阶段，爱博医疗未查询到进度。 经自然腔道和经皮穿刺手术机器人，招股书中并未列出竞争对手，或有企业在研发，但尚未进入临床试验，微创医疗机器人的布局产品也处于早期阶段，现在谈市场空间较为早期。 从在研产品布局方面来看，由于手术机器人的高精尖，微创医疗机器人未来的竞争对手并不多，竞争格局良好。 加上手术机器人的商业模式主要依赖配件及售后服务，机器人销售并非收入主要来源，因此，预计微创医疗机器人在未来面临集采的压力很小。 潜在风险！ 根据图迈的临床数据，微创医疗机器人认为与达芬奇相比，有效性结果非劣于达芬奇Si，几乎所有次要有效性终点均无统计学差异。 但从实验数据中不难发现，图迈的失血量和手术时间相比达芬奇不占优势，未来产品上市之后，与达芬奇或有一番激战。 另外，手术机器人价格高昂，治疗费用也不低，纳入医保报销的进程将很大程度上决定渗透率。 最后，上市前微创医疗机器人的估值已达250亿人民币，预计上市时的估值将会更高，甚至直接翻倍都是有可能的。 而目前，手术机器人龙头直觉外科的市值也仅7500亿，微创医疗机器人或会面临估值过高风险。 总结： 微创医疗机器人身处高精尖医疗器械赛道，竞争对手少，商业模式顶级，是难得的黄金赛道。 一众顶级机构的入股已经证明微创医疗机器人前景光明，加上手术机器人龙头直觉外科是美股市场上的大牛股，微创医疗未上市先火是大概率事件。 考虑到微创医疗机器人脱胎于微创医疗，有着优秀的研发基因和市场推广经验，长久来看，竞争力值得期待。