作为锂电方向的长期投_老虎社区_美港股上老虎

杨定
2022-01-19

作为锂电方向的长期投资者觉得深受启发，当年也曾眼见苹果产业链的起落，但自己当时太年轻，没有长期投资的准备，不仅错过，连过程都所知很少。

所以有个不情之请是否能够实现？那就是希望作者能写一篇当年苹果产业链的详细复盘座位接下来投资锂电行业的重要参考依据。

新能源汽车的真正风险可能还在后边

产业链上下游疯狂扩产，目前已经出现完全过剩的情况。

新能源汽车的真正风险可能还在后边

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年已逼近50%。奇点是产业加速发展的拐点，但在资本市场，却有着另一层含义。奇点之前的导入期是估值与业绩双提升的“戴维斯双击”阶段，奇点之后，业绩依然高速爬坡，但估值却持续回落。历史经验表明， 奇点是整个产业周期中估值水平的天花板。以苹果产业链四大核心公司为例，2010年年底，歌尔股份、长盈精密、立讯精密、德赛电池PE （TTM） 分别达到90X、65X、100X、90X。此后在不到半年的时间内估值下杀了30%-50%不等，到2011年6月，四家公司的估值分别下探至约50X、40X、65X、35X。一般来说，估值消化的方式有主动和被动两种，前者指股价回调，后者指业绩增长。从苹果产业链的经验来看，尽管当时各个公司的业绩都保持了高增长水平，但市场依然选择通过股价回调或横盘的方式来调整估值水平。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce93428384288a06cf691bc08459ae3\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"775\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲ 数据来源：Wind估值为什么一定要回落？其实道理并不复杂，高估值的前提是高增速，导入期从0开始，盈利基数低，所以业绩增速惊人，动不动就每年翻一倍甚至几倍，自然可以享受高估值。发展一段时间后，盈利规模的绝对水平已经大幅抬升，尽管绝对盈利额还在不断增加，但增速必将降档。另一方面，随着产业的不断推进，新进入者必然增多，竞争加剧会削弱赚钱效应，而这势必要压缩利润空间，歌尔股份和德赛电池就是很好的例子。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ada329c28c844b610db42a499defc14\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲ 数据来源：Wind新能源车和智能手机在底层逻辑上是一致的，所以有极强的借鉴意义。根据乘联会的最新数据， 2021年12月，新能源车在国内的渗透率已经提升到22.6%，基本可以确认奇点的到来。再看估值水平，产业链上动力电池、负极材料、隔膜等核心环节的市盈率分别提升至111X、83X、101X，达到历史分位数的绝对高位，宁德时代、比亚迪等公司的PE水平甚至冲到了200倍。按照历史经验，整个新能源汽车产业链已经进入消纳估值的阶段，挨这一刀既在情理之中，也在意料之内。2、均值回归与共识魔咒事实上，即便投资者没有领会奇点的到来及其背后所代表的资本市场含义，仅从市场运行规律出发，也应提前预计到风险的逼近。市场在短期内趋近于形式逻辑，也就是形成惯性后趋势性运行，而中长期往往遵循辩证逻辑，即均值回归。历史给予我们的教训是， 一旦市场在某一赛道或板块达成普遍共识，反转可能就不远了，想想2019年的芯片和2020年的白酒行情就行了。2019年，芯片股在自主可控和国产替代的逻辑下一路飙涨，半导体指数的市盈率在不到半年的时间内翻了一倍。当时人们对芯片股的乐观程度丝毫不亚于今天对新能源，但进入2020年之后，芯片股迎来长达一年多的回调期，市盈率 （TTM） 直接腰斩，龙头公司兆易创新从此一蹶不振，直到2021年才恢复元气。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4508d1560a637b2c2fc6eb196a41bf1d\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲ 图片截取自Wind在此期间，国内半导体产业依然景气，2020年，大陆半导体行业增长率高达30%以上；国产替代的逻辑也始终未变，材料、设备、制造等环节的本土化率不断提升，但这依然挡不住股价下跌，因为从长期来看，估值太高就是“原罪”。2020年，机构又选择在白酒板块抱团取暖。公募基金的经理们带头“买醉”，把白酒推向了历史巅峰。到2020年年底，中证白酒指数的PE （TTM） 被拔高到70以上，至历史最高水平，估值水平在一年的时间里翻了一倍还多，而同期上证指数市盈率的增长幅度只有20%左右。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c48e2765f44922718efdad43455c2261\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"525\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲图片截取自Wind结果是，农历春节回来后直接闷杀，根本没给逃跑的机会。整个上半年，白酒板块一片肃杀，就连拥有至高威信的贵州茅台也败走神坛，股价从最高的超2600元跌到了不足1600元。曾经给机构带来超额收益的救命稻草，眨眼间变成了绞死自己的致命绳索。华尔街没有新鲜事，陆家嘴也一样。2021年，所有人又把新能源当成了永远的神，买新能源股票似乎成了一种不容置疑的“投资正确”，我曾在路边烧烤摊亲耳听到建筑工人酒后大放豪言：新能源车板块能火十年。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4528d5af5d2447b907773aa8f623ee4d\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲ 图片截取自Wind2021年，中证新能源汽车指数一路攀升，市盈率 （TTM） 最高冲到了170以上。从上图可以明显的发现，自去年8月份之后，尽管指数依然上行，但估值水平已经单边下行。这意味着行业进入业绩消化估值的阶段，但速度显然未达市场预期，所以12月份之后，新能源汽车板块转入全线调整。3、谨防预期差如果仅仅是估值水平的例行调整，那么根据以往的经验，回调20%—30%后风险基本可以得到释放。现在的问题是，新能源汽车产业链面临新的不确定性。在导入期，市场对企业业绩的容忍度较高，哪怕偶尔出现不达预期的情况，也不会在股价中体现。而一旦越过奇点进入高速成长期，市场对盈利水平的容忍度就变得很低，预期外的盈利下滑大概率会引发股价加速下跌，苹果产业链就曾出现过这样的情况。2012Q2之后，立讯精密、长盈精密、德赛电池等公司纷纷披露业绩，市场给出的解读是不及预期，随后股价便经历了持续3-4个月的调整，相关公司的跌幅都在30%左右。作为对比，业绩符合预期的歌尔股份的走势就相对平稳。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d93752c0b69bef04441352376037a112\" tg-width=\"1399\" tg-height=\"780\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>▲ 数据来源：Wind换句话说，对于新能源汽车产业链上的公司而言，自上而下的赛道投资阶段已经结束， 未来业绩能否达到预期是决定股价走势的一个重要原因，而从当下来看，情况并不乐观。以电动车最核心的零部件动力电池为例，整个2021年，产业链上下游疯狂扩产，目前已经出现完全过剩的情况。根据市值观察之前的统计，到2025年，宁德时代的产能规划目标将接近600GWh，亿纬锂能、中航锂电、比亚迪的产能规划分别逼近300Gwh、250Gwh和200Gwh。去年上半年，蜂巢能源公布了200GWh的产能目标，但最新的消息显示，这一数据已经提升到600GWh，这已经是公司第三次上调其2025年全球产能目标。粗略估算一下，仅国内前几大头部动力电池企业在2025年的产能就将超过2TWh。再来看需求端，根据机构给出的测算数据，到2025年，中国和全球的动力电池需求量将分别达到500GWh和1020GWh。这意味着，仅国内几家头部企业在2025年的产能规模就可达到全球需求量的两倍。去年还是产量严重不足，未来几年大概率就会变成严重过剩。苗头已经显现。2021年，不管是特斯拉还是“蔚小理”，都被电池卡住了脖子。之前网上流传出一段沈南鹏提问曾毓群的视频：“当产能紧张时，小鹏、理想和蔚来都坚持要电池，你怎么分配？是需要跟你喝酒，还是多去几次宁德办公室？”看似是在调侃，但却真实反映出了电池厂的得意。燃油车时代，话语权归整车厂，模式是货到付款，但宁德时代却要求先打款再生产，关键是产能紧张的时候就算钱到位也不一定能发货。现在，这种强势的地位出现了明显的松动。据媒体报道，小鹏已经决定削减宁德时代的份额，并引入中航锂电作为新的供应商。而在此之前，广汽新能源的第一供应商已经从宁德时代变成了中航锂电。宁德时代霸主地位的弱化代表着市场格局走向分散，也预示着行业竞争的加剧，随着二线厂商产能规模的提升，这种厮杀恐怕会愈演愈烈。上游原材料环节同样如此，比如磷酸铁锂。东吴证券在之前的研报中表示，预计2025年全球磷酸铁锂需求量将达到272.4万吨。而根据最新的数据统计，至2025年，仅国内磷酸铁锂规划的总产能就已经超过了500万吨，也几乎达到市场总需求的两倍。再比如隔膜。根据电池网的统计，以恩捷股份、星源材质、璞泰来为代表的国内TOP10隔膜公司现有及规划产能已超438亿㎡，按照1GWh锂电池对应隔膜需求约1500万㎡计算，这些隔膜产能可以满足2.92TWh锂电池的配套需求，对应生产近6000万辆电动车。以目前全球每年不到8000万辆的汽车销量为基数，按照2030年电动车占比50%计算，届时电动车的全球销量也不过4000万辆。随着新能源汽车板块的整体跌幅达到20%以上，短期估值风险得到有效释放，市场也有企稳的迹象，但这并不意味着可以无脑抄底。当某些环节的产能已经高到全世界都消化不了的时候，惨烈的价格竞争在理论上已经无法规避了，而这些变化会提前反应在股价上。</body></html>","source":"lsy1590447764540","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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年已逼近50%。奇点是产业加速发展的拐点，但在资本市场，却有着另一层含义。奇点之前的导入期是估值与业绩双提升的“戴维斯双击”阶段，奇点之后，业绩依然高速爬坡，但估值却持续回落。历史经验表明， 奇点是整个产业周期中估值水平的天花板。以苹果产业链四大核心公司为例，2010年年底，歌尔股份、长盈精密、立讯精密、德赛电池PE （TTM） 分别达到90X、65X、100X、90X。此后在不到半年的时间内估值下杀了30%-50%不等，到2011年6月，四家公司的估值分别下探至约50X、40X、65X、35X。一般来说，估值消化的方式有主动和被动两种，前者指股价回调，后者指业绩增长。从苹果产业链的经验来看，尽管当时各个公司的业绩都保持了高增长水平，但市场依然选择通过股价回调或横盘的方式来调整估值水平。▲ 数据来源：Wind估值为什么一定要回落？其实道理并不复杂，高估值的前提是高增速，导入期从0开始，盈利基数低，所以业绩增速惊人，动不动就每年翻一倍甚至几倍，自然可以享受高估值。发展一段时间后，盈利规模的绝对水平已经大幅抬升，尽管绝对盈利额还在不断增加，但增速必将降档。另一方面，随着产业的不断推进，新进入者必然增多，竞争加剧会削弱赚钱效应，而这势必要压缩利润空间，歌尔股份和德赛电池就是很好的例子。▲ 数据来源：Wind新能源车和智能手机在底层逻辑上是一致的，所以有极强的借鉴意义。根据乘联会的最新数据， 2021年12月，新能源车在国内的渗透率已经提升到22.6%，基本可以确认奇点的到来。再看估值水平，产业链上动力电池、负极材料、隔膜等核心环节的市盈率分别提升至111X、83X、101X，达到历史分位数的绝对高位，宁德时代、比亚迪等公司的PE水平甚至冲到了200倍。按照历史经验，整个新能源汽车产业链已经进入消纳估值的阶段，挨这一刀既在情理之中，也在意料之内。2、均值回归与共识魔咒事实上，即便投资者没有领会奇点的到来及其背后所代表的资本市场含义，仅从市场运行规律出发，也应提前预计到风险的逼近。市场在短期内趋近于形式逻辑，也就是形成惯性后趋势性运行，而中长期往往遵循辩证逻辑，即均值回归。历史给予我们的教训是， 一旦市场在某一赛道或板块达成普遍共识，反转可能就不远了，想想2019年的芯片和2020年的白酒行情就行了。2019年，芯片股在自主可控和国产替代的逻辑下一路飙涨，半导体指数的市盈率在不到半年的时间内翻了一倍。当时人们对芯片股的乐观程度丝毫不亚于今天对新能源，但进入2020年之后，芯片股迎来长达一年多的回调期，市盈率 （TTM） 直接腰斩，龙头公司兆易创新从此一蹶不振，直到2021年才恢复元气。▲ 图片截取自Wind在此期间，国内半导体产业依然景气，2020年，大陆半导体行业增长率高达30%以上；国产替代的逻辑也始终未变，材料、设备、制造等环节的本土化率不断提升，但这依然挡不住股价下跌，因为从长期来看，估值太高就是“原罪”。2020年，机构又选择在白酒板块抱团取暖。公募基金的经理们带头“买醉”，把白酒推向了历史巅峰。到2020年年底，中证白酒指数的PE （TTM） 被拔高到70以上，至历史最高水平，估值水平在一年的时间里翻了一倍还多，而同期上证指数市盈率的增长幅度只有20%左右。▲图片截取自Wind结果是，农历春节回来后直接闷杀，根本没给逃跑的机会。整个上半年，白酒板块一片肃杀，就连拥有至高威信的贵州茅台也败走神坛，股价从最高的超2600元跌到了不足1600元。曾经给机构带来超额收益的救命稻草，眨眼间变成了绞死自己的致命绳索。华尔街没有新鲜事，陆家嘴也一样。2021年，所有人又把新能源当成了永远的神，买新能源股票似乎成了一种不容置疑的“投资正确”，我曾在路边烧烤摊亲耳听到建筑工人酒后大放豪言：新能源车板块能火十年。▲ 图片截取自Wind2021年，中证新能源汽车指数一路攀升，市盈率 （TTM） 最高冲到了170以上。从上图可以明显的发现，自去年8月份之后，尽管指数依然上行，但估值水平已经单边下行。这意味着行业进入业绩消化估值的阶段，但速度显然未达市场预期，所以12月份之后，新能源汽车板块转入全线调整。3、谨防预期差如果仅仅是估值水平的例行调整，那么根据以往的经验，回调20%—30%后风险基本可以得到释放。现在的问题是，新能源汽车产业链面临新的不确定性。在导入期，市场对企业业绩的容忍度较高，哪怕偶尔出现不达预期的情况，也不会在股价中体现。而一旦越过奇点进入高速成长期，市场对盈利水平的容忍度就变得很低，预期外的盈利下滑大概率会引发股价加速下跌，苹果产业链就曾出现过这样的情况。2012Q2之后，立讯精密、长盈精密、德赛电池等公司纷纷披露业绩，市场给出的解读是不及预期，随后股价便经历了持续3-4个月的调整，相关公司的跌幅都在30%左右。作为对比，业绩符合预期的歌尔股份的走势就相对平稳。▲ 数据来源：Wind换句话说，对于新能源汽车产业链上的公司而言，自上而下的赛道投资阶段已经结束， 未来业绩能否达到预期是决定股价走势的一个重要原因，而从当下来看，情况并不乐观。以电动车最核心的零部件动力电池为例，整个2021年，产业链上下游疯狂扩产，目前已经出现完全过剩的情况。根据市值观察之前的统计，到2025年，宁德时代的产能规划目标将接近600GWh，亿纬锂能、中航锂电、比亚迪的产能规划分别逼近300Gwh、250Gwh和200Gwh。去年上半年，蜂巢能源公布了200GWh的产能目标，但最新的消息显示，这一数据已经提升到600GWh，这已经是公司第三次上调其2025年全球产能目标。粗略估算一下，仅国内前几大头部动力电池企业在2025年的产能就将超过2TWh。再来看需求端，根据机构给出的测算数据，到2025年，中国和全球的动力电池需求量将分别达到500GWh和1020GWh。这意味着，仅国内几家头部企业在2025年的产能规模就可达到全球需求量的两倍。去年还是产量严重不足，未来几年大概率就会变成严重过剩。苗头已经显现。2021年，不管是特斯拉还是“蔚小理”，都被电池卡住了脖子。之前网上流传出一段沈南鹏提问曾毓群的视频：“当产能紧张时，小鹏、理想和蔚来都坚持要电池，你怎么分配？是需要跟你喝酒，还是多去几次宁德办公室？”看似是在调侃，但却真实反映出了电池厂的得意。燃油车时代，话语权归整车厂，模式是货到付款，但宁德时代却要求先打款再生产，关键是产能紧张的时候就算钱到位也不一定能发货。现在，这种强势的地位出现了明显的松动。据媒体报道，小鹏已经决定削减宁德时代的份额，并引入中航锂电作为新的供应商。而在此之前，广汽新能源的第一供应商已经从宁德时代变成了中航锂电。宁德时代霸主地位的弱化代表着市场格局走向分散，也预示着行业竞争的加剧，随着二线厂商产能规模的提升，这种厮杀恐怕会愈演愈烈。上游原材料环节同样如此，比如磷酸铁锂。东吴证券在之前的研报中表示，预计2025年全球磷酸铁锂需求量将达到272.4万吨。而根据最新的数据统计，至2025年，仅国内磷酸铁锂规划的总产能就已经超过了500万吨，也几乎达到市场总需求的两倍。再比如隔膜。根据电池网的统计，以恩捷股份、星源材质、璞泰来为代表的国内TOP10隔膜公司现有及规划产能已超438亿㎡，按照1GWh锂电池对应隔膜需求约1500万㎡计算，这些隔膜产能可以满足2.92TWh锂电池的配套需求，对应生产近6000万辆电动车。以目前全球每年不到8000万辆的汽车销量为基数，按照2030年电动车占比50%计算，届时电动车的全球销量也不过4000万辆。随着新能源汽车板块的整体跌幅达到20%以上，短期估值风险得到有效释放，市场也有企稳的迹象，但这并不意味着可以无脑抄底。当某些环节的产能已经高到全世界都消化不了的时候，惨烈的价格竞争在理论上已经无法规避了，而这些变化会提前反应在股价上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1536,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["AAPL"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":240,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}