社区

每年年底，免不了俗都要拉个数据，看看今年公募基金中最能打的选手都有谁？

（数据来源：Wind，截至2021/12/30）

这是截至12月30日的净值数据，今年市场分化严重，不像去年90只翻倍基那么热闹，但在这样的行情之下，居然也有两只基金业绩翻倍：前海开源公用事业和前海开源新经济A，今年以来分别大涨116%和106%，均由基金经理崔宸龙一手打造。

在业绩大涨的背景之下，崔宸龙也引来了各路资金的追捧，Wind数据统计显示，崔宸龙合计管理4只基金，今年中报在管基金规模为42.16亿元，而到了三季报，规模已经突破200亿元。

在各类基金论坛上，基民们也直呼“龙哥”、“崔船长”，想来，随着2021年股市收官，“双料冠军”收入囊中，崔宸龙必将受到更多聚光灯的关注。

这时就有基民问了：“不都说A股有‘冠军魔咒’吗？到底冠军能不能追呢？”

本期，我们仔细研究研究，看看这届的公募“双料冠军”到底行不行？

啥？“冠军魔咒”已经失效啦？

01

都在说“冠军魔咒”，究竟这个魔咒有多强？女侠不相信传言，决定亲自拉个数据来看看。

我们统计了过去11年偏股型主动管理类基金的冠军及其历年表现，发现2017年以前，公募“冠军魔咒”的现象确实是存在的，很多冠军基第二年就跑输行业平均水平，落实了“魔咒”之名。

但从2018年开始，“冠军魔咒”的现象已经连续三年被打破。

2018年，过钧管理的博时鑫瑞A在熊市中以9.87%的正收益赢得年度冠军，次年基金仍然录得了38.62%的回报；

2019年刘格菘管理的广发双擎升级A以121.69%的业绩夺冠，是当年的“三料冠军”，2020年，该基金收益率仍创下66.36%的收益率；

去年赵诣管理的农银汇理工业4.0，年度回报166.56%，今年以来也仍然录得43.6%的收益率，并未受“冠军魔咒”所困。

所以，单纯从数据上来看，“冠军魔咒”的说法似乎也已经不成立了，只是，作为今年的“双料冠军”，崔宸龙是不是也能继续接棒，成为第四位打破“冠军魔咒”的基金经理呢？

龙哥为什么那么能打？

02

先来看看，在大部分人被股市狠狠伤害的一年里，崔宸龙是怎么取得翻倍收益的？

【1】选对赛道

崔宸龙是2020年7月开始担任基金经理，管理的第一只产品就是前海开源公用事业，根据基金季报可以发现，接手基金之后，崔宸龙果断进行了调仓。

在2020年三季报中，崔宸龙剑指“新能源”：“当前全球处于新兴能源的转型战略期，而公用事业的产品来源逐步由传统能源向新能源转变，本基金力争抓住这一历史性的投资机遇，坚持这一投资核心主线。”

图：前海开源公用事业行业配置

（数据来源：基金定期报告）

上图是基金的行业配置，可以发现，从去年年底一直到今年中报，基金主要仓位都配置在新能源领域，占比将近一半。

截至12月30日，新能源车指数今年以来累计上涨了43%，新能源指数涨幅则接近60%，也就是说，去年以来在新能源赛道上的布局和集中持仓，是崔宸龙业绩起飞的重要基础。

【2】个股能打

在行业指数上涨了60%的基础上，前海开源公用事业和前海开源新经济A却双双录得了翻倍的收益，大幅跑赢指数和同行，超额收益主要来自哪里？

来看看崔宸龙的具体持仓。

这是前海开源公用事业今年三个季度的持仓。看到这里，我想起了私募大佬淡水泉赵军不久前的一个内部分享，他说：“我们把投资能力看作知识、见识和胆识的迭代。”

如果说选对新能源赛道是崔宸龙将知识转化为见识的阶段，那么，在个股、仓位以及关键时点上大刀阔斧的操作，则是他“胆识”的绝佳体现。

今年年初的时候，新能源板块遭遇了一波调整，指数调整幅度接近20%，部分个股录得了较大幅度的回撤。从崔宸龙的持仓可以发现，在部分优质股份出现调整的阶段，他的加仓动作非常果断神速，精准抄底，大幅提高持股集中度，一季度末前十大重仓股占股票市值比高达93.98%，而在去年年底，这一数据是77.27%。

选股能力也十分突出，从上图可以看出，重仓股中有不少是今年市场中的大牛股。

同时，崔宸龙的选股独具特色，并不是清一色的行业龙头或者市场认知度比较统一的个股，而是常常会爆出一些“灰马”和“黑马”，在市场还未挖掘的时候就提前进行埋伏。

【3】扛得住波动

经过去年一波演绎之后，今年以来，新能源板块实际上经历了不小的波动，而崔宸龙却始终“咬定青山不放松”，甚至，在春节之后部分标的面临大幅回撤的时候，他不仅坚定持有，更是逆市加仓，崔宸龙的底气是什么？

对此，他在接受媒体采访的时候表示：“坚定投资新能源领域，是基于我对新能源行业的认知和理解。我认为新能源行业的发展并非短期的上行周期，而是战略级投资机会。新能源带来的能源革命堪比第一次、第二次工业革命，面对时代赋予的投资机会，我更倾向于坚定持有。”

同时，崔宸龙也表示，自己初期任职基金经理时，也曾关注股价短期波动，比如通过询问买、卖方研究员、行业专家等，寻找股价短期波动的原因。后来，自己逐渐发现股价的短期波动与公司长期投资价值的关系实质上被高估了，因此也逐步改变策略，在投资中更倾向于长期持有。

龙哥能打破“冠军魔咒”吗？

03

今年业绩一骑绝尘之后，崔宸龙的这种风格是否还能够持续？他会成为第四位打破公募“冠军魔咒”的基金经理吗？

【1】能力：博士打底，像做科研一样研究股票

先来看看崔宸龙的个人能力。

前不久我采访了一位从业十几年的资深投资人，他是一位全市场风格的选手，在谈到赛道型选手时，他说，这几年的赛道型选手跟2015年那时候其实很不一样了，现在很多行业基金经理和赛道选手同时也是某个行业的专家，对行业和个股的研究已经达到非常专业的水准，只要赛道足够长，在某个领域里做到极致，就是一种核心竞争力。

崔宸龙显然很早就想清楚了，自己就是要做新能源领域里的专家型选手。

从他的背景和投研框架中，我们可以发现他的几大特点：

第一，科研背景。

崔宸龙是美国西北大学和新加坡南洋理工大学联合培养博士，专业为材料科学与工程，主要研究方向包括碳材料（石墨烯，碳纳米管等）、纳米材料（MOFs，贵金属等），应用方面包括电化学、锂电池、选择性催化、自修复涂层等领域。

妥妥的科学家啊有没有！

他是深圳市海外高层次人才，曾以第一作者身份在Nature Nanotech.,Research等期刊发表论文，共发表论文11篇，引用近千次。

但是，机缘巧合之下，崔宸龙走出象牙塔，接触到了投资，他发现，投资与科学研究不同，科研的结果是可以在不同的时间内不断重复的，而投资却不那么确定。这种“不确定”的特质，让崔宸龙深深着迷（学霸都喜欢挑战难度？），于是坚定地走向了二级市场。

加入前海开源基金之后，崔宸龙从研究员起步，选择了契合自己专业背景的化工新材料、电力设备与新能源等方向，三年的深耕，让崔宸龙在走上投资岗位之前，就储备了对行业和公司的深刻认知。

第二，像做科研一样研究股票。

崔宸龙的投资方法也与市场上大多数基金经理不太一样，他一般是优选赛道，然后就是自下而上的选股。

他认为，行业空间是选择赛道最主要的考虑因素，因为空间将决定长期投资回报的前景。在管理前海开源公用事业等基金时，他就将投资主线确定为围绕“碳中和”的国策进行行业布局，其中锂电池、光伏都是他今年重仓的主要行业。

选定行业之后，他更倾向于自下而上去研究和挖掘个股机会。比如，他会花费很多时间不断学习研究行业中底层科学技术的进展与变化，力争独立客观的判断行业发展大趋势，再结合公司和行业的基本面情况，做出投资判断。

他在接受媒体采访时提到，自己博士方向是化学材料方面，研究公司时会把许多新能源材料公司的五年前、十年前甚至二十年前的核心专利都找出来，然后去分析这个公司能不能持续的引领这个行业。

“我相信如果一家企业能够带领这个行业不断的创新往前走，就能为整个社会创造价值。在创造价值的过程中，这家公司就能分到更多的利润。”崔宸龙说。

这种科学家心态，也让他对股票没有白马、黑马的偏好，他不认为市值能代表一个公司是否优秀，因为有些公司本身就是初创公司，初期市值很小，但如果从研究角度发现它的价值趋势，具有变大的可能，它就是值得买进。

甚至，对一些“曾经犯过错的上市公司”，他也愿意关注，比如很多公司产能延期了或者产品的开发延期，有时给资本市场低于预期的印象，出现股价的波动，对这些公司，崔宸龙表示自己在持仓上也会更宽容一点，看得长远一点。

这一点也是崔宸龙不同于同行的地方，也是他能够频频在市场没有形成统一认知之前逆市进场，同时总能挖掘到“黑马”的原因。

第三，不参与市场博弈。

一头扎在投研上，两耳不闻窗外事，就是崔宸龙的真实写照。

一方面，崔宸龙在投研方面相当投入，他透露道，自己的时间安排比较紧张，除了吃饭和睡觉，其余时间基本上都在做投研工作，例如实地调研、参与电话会议、看研究报告等。

另一方面，崔宸龙也很少受到市场的干扰，他不关注同行业绩，也不看自己的排名。他表示，市场上太多的热点切换和博弈，自己看不懂，于是就主动放弃了这方面的研究，不参与所谓的市场博弈，只把握最确定的基本面投资。

【2】真正的风险是，“汽车出现了，你还在买一个马车运输的公司”。

个人能力是非常能打的了，那么崔宸龙选择的赛道究竟适不适合长期投资呢？

崔宸龙的基金季报简明扼要，如果你每一期都拿出来对比着看，就会发现，这哪里是季报，明明是一份“未来启示录”嘛。

在他的多份季报中，崔宸龙都在反复强调这样一个未来的趋势：“整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。”

崔宸龙在接受媒体采访时提到，自己对于赛道的选择，一定要符合社会发展的大趋势。而这次新能源热潮就是一次全新的能源革命，相信可以媲美前两次工业革命，相关投资机会也一定不是一年两年之内就会结束的，会是持续十几年甚至几十年的战略性的投资机会。

他认为，新能源是一个存在几十倍甚至百倍增长空间的赛道，现在还处于渗透率的早期阶段，而中国的新能源行业的竞争力，在全球又处于领先的优势地位，这就决定了以长期眼光持有新能源赛道是一个正确的选择。

至于风险，崔宸龙则认为，真正的风险在于“汽车出现了，你还在买一个马车运输的公司。”

【3】更多机会：布局港股新能源运营商，逻辑是什么？

从崔宸龙三季度的重仓股可以发现，他已经在重新调整布局方向，配置了较多在港股上市的电力企业，他的逻辑是什么呢？

崔宸龙指出，从目前来看，这些企业大多是火电厂，但这些火电厂最终会转型为风力和太阳能发电厂，即新能源运营商。而他比较看好新能源运营商未来的投资机会，原因有几点：

第一，新能源运营企业的盈利质量发生了本质变化。今年以前，由于补贴的存在，新能源运营商的经营活动难以产生高质量的现金流，其盈利大都存在于账面上，这种利润表与现金流量表不匹配的情况在一定程度上抑制了企业股价的上涨。今年以来，陆上风电和光伏实现平价，售电后电网会及时计算电费，新能源运营企业的现金流状况逐步改善，其盈利质量也从本质上得到提升。

第二，新能源运营商的经营稳定性较高。相比于受多重因素扰动的制造业，新能源运营商在电站投产并网后，其现金流在未来数十年的范围内具有较高的确定性。放眼全市场，很难找到有类似较高确定性的细分行业。

第三，相较于新能源设备制造商，新能源运营商的市场空间较大。假如新能源设备的使用寿命为20年，每年新增光伏装机是1，运营端每年维持20的保有量规模，而制造商每年仅有1的增量规模。所以，长远来看新能源运营的市场空间更大。

第四，国家相关政策推动速度快，促使新能源运营企业经营改善。

同时，崔宸龙也表示看好锂电产业链。他的考虑因素有三方面：

第一，锂电池市场空间大。锂电应用于汽车属于电动车，应用于工商业、家用属于储能。从电动车的渗透率来看，电动车的全球渗透率仍为个位数。所以，未来至少有十倍以上的空间。在储能方面，虽然目前处于发展初期，但未来市场空间巨大。因为储能除了应用于电动车领域，未来其它应用场景广阔。比如：一方面，未来在酒店、电影院、工厂等工商业场景下，都会配置储能装置。另一方面，在电网侧、光伏电站、风力发电厂，国家电网层面，也会配置调峰调频的储能设备。所以，从应用场景来看，储能未来空间可能比电动车更大。

第二，锂电池技术潜力大。目前，锂电池技术上天花板很高。以正极材料为例，三元正极正往高镍方向发展。因为高镍的正极能量密度更高，能产出更好的电池。这可能是未来三、五年甚至更长时间的发展方向。在负极材料方面，目前以人造石墨和天然石墨为主，未来可能往硅碳负极发展以提升负极效率。此外，隔膜、电解液、添加剂、铜箔、铝箔等正负极载体也会有革新和升级。因此，巨大的技术提升空间将为技术领先企业提供扩大竞争优势的机会。但是，也不排除市场竞争格局变化的可能性。所以，我们也会保持对行业的跟踪和学习，以不断纠正预判和看法。

第三，锂电池行业门槛较高。锂电池并非只是材料的简单组装，其背后涉及多学科的知识和能力。从材料来看，正极材料是典型的金属纳米材料的合成加工。负极材料是碳材料的合成和加工。隔膜是高分子材料加工。电解液涉及有机合成和配方。铜箔、铝箔涉及金属材料的加工。从组装来看，组装锂电池涉及检测其电化学性能、机械性能、力学性能、热稳定性等。总的来看，锂电池制作对企业有全方位的要求。因此，行业内具备技术优势的企业持续领先概率较大。这类引领行业发展的公司更值得投资。

结语：正确看待你的基金经理

04

有一则寓言说，“有时候鹰会飞的比鸡还低，但鸡永远飞不到鹰那么高。”

看到这里，我相信每位读者心里都会有自己的判断，崔宸龙到底能不能打破“冠军魔咒”，也变得不那么重要了。

崔宸龙是一位“科研型”的基金经理，他有自己的信仰，也有自己“守拙”以及“不屈服”的地方，他的能力圈在于，在他看好的赛道里面他能够达到专家级别的研究水平和前瞻能力。但与此同时，他会选择性地放弃与市场短期的博弈，放弃排名（虽然冠军找上了他，但相信这并非他的初衷），这也就决定了，如果你要与龙哥同行，那么你也得考虑一下自己的资金性质：是否能够承受住航行中的颠簸，以到达通往未来的星辰大海。

崔宸龙在多个场合里面也频频强调，“适合买我基金的投资者，是那些追求长期收益、能够忍受一定风险的投资者，用的是闲钱，用来买房子、结婚、看病、上学的钱，千万别买我的基金。”

投资有风险，入市需谨慎。

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星146篇原创内容

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

$华润电力(00836)$ $比亚迪股份(01211)$ $华能国际电力股份(00902)$