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要么就赚尽期权的权利金，要么就让它亏小赚大！

牛市里，投资者(尤其是个人投资者)是不太会考虑占用资金去对冲的，因为在绝对的收益率面前，一点点回撤并无大碍。但如果市场转向了，不再是牛市，那对冲就显得必要了。

此处对冲针对多头，有两种：一种是针对熊市的下跌行情，另一种是针对涨不动也跌不动的浮动行情。无论哪一种，期权都是最佳的对冲品种。

浮动行情：备兑期权（Covered Call/Put）

什么时候卖出Covered Call最合适？一般是认为持仓的标的上涨动能快要枯竭、或者已经轻微开始回撤的时候，比如，"出其不意"地放量大涨，或者放量大涨后的若干天内。

举个例子，$腾讯控股(00700)$ 在6月8日放量大涨6.7%，这种涨幅虽然在两个月内出现了3次，但是放到历史上都是很罕见的。

7月底到期的期权，400行权价的Call，也同样是在那两天达到一个峰值，最高成交价为26.32。

如果把日期向前调几日，4月29日单日暴涨了11.07%，而当时7月低到期的期权最高成交价为27.51。明明4月29日腾讯股价最高价只有388，而6月8日则高达406.8，相差近5%，但是6月8日的期权成交价却还不如此前高。这主要期权卖方从时间价值递减中获得的好处。

因此，每当那些持仓股出现历史级别大规模的波动，尤其是突破布林带时，除了追涨杀跌，也可以考虑备兑期权。

风险提示：备兑期权的持方最希望碰到的是接下来遇到波动不太大的行情，如果走出了连续的单边，那么该亏损的基本免不了，该赚钱的会提前止盈。

下跌行情：买波动率较低大盘PUT

对美股来说，$标普500(.SPX)$ 以及$纳斯达克(.IXIC)$ 都是被广泛认可的标杆（benchmark），而针对这两个指数的ETF、衍生品，不但种类丰富，而且流动性也好。

如果资金量较大，可以直接选择指数期权，甚至股指期货，而对资金量更小的投资者来说，选择对应ETF的期权也是不错的。

标普500指数ETF SPY的期权，就很适合来对冲

第一、指数的波动率相对大部分个股较低，损耗小，作为期权的买方，不用损失更多波动率带来权利金；

第二、指数作为标杆，容易拿来估算资产组合所需要对冲的资金。

如何匹配？打个比方：

现在有一个资产组合A，由50%的$苹果(AAPL)$ 和50%的$阿里巴巴(BABA)$ 。以过去半年为维度，AAPL的beta=1.29，BABA的beta=1.61，那么这个资产组合的整体的beta=1.45。简单来说，这个资产组合A每波动1.45%，大盘($(SPX)$)应该波动1%（实际上还有更多的变量）。

用大盘SPX来对冲股票资产组合，完全对冲时，则需要1:1.45来安排。

为了对冲这个资产组合的下跌，固然可以直接做空1.45倍相应金额的SPY，但同时，也可以选择买SPY的PUT来进行。以8月19日到期的SPY366美元行权价的平价PUT来看，当前的Delta=-0.474，意味着SPY每下跌1%，不算其他损耗的情况下，这张期权价格上涨0.474%。

于是，资产组合A:SPY:Put = 1.45:1:0.474，换算过来，资产组合A:put=3:1。也就是说，资产组合A中的每1000美金，需要价值3000美金的8月SPY Put来进行完全对冲。

当然，实际操作中不必那么复杂，并且不用追求完全对冲（因为还要不断地调整），你只要选择你认为合适的比例进行对冲即可。比如你认为下跌风险更大，就调高对冲仓位，成为一个净空头。

目前$标普500ETF(SPY)$ 366的平价期权的来看，386的价内期权的delta=-0.676，而346的价外期权的delta=-0.305。

当SPY上涨时，由于平价Put变成价外，Delta变小，Put产生的亏损会小于资产组合的盈利；当SPY下跌时，平价期权会变成价内期权，Delta增大，Put产生的盈利会大于资产组合的亏损。

总之就是，大盘涨了，用于对冲的Put亏得少，大盘跌了，用于对冲的Put赚得多。

风险提示：最大的不利因素是时间价值的衰减，毕竟作为期权的买方，每天都会损失相应的的时间价值，这也是为何尽量选择到期日2个月以上的期权，因为相对衰减得少。但是相对股价的波动，远期期权的时间价值变化不太重要。

实际操作中，期权的确是最常见的对冲衍生品，它一方面占用的资金小，另一方面有“亏少赚大”的功效。个人投资者可能不太容易上手，但是在机构交易者中，是非常常见的。

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