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$Silvergate Capital(SI)$ 被认为是目前排名第一个Crypto bank，也就是围绕Crypto提供银行服务的机构。不过近看他们的财报，只能看出他们是家银行。 例如SI的资产端，由各种资产组合组成，负债端主要来自储户的存款。 再看SI的利润表，收入来源和传统银行一样是息差，在非利息收入中也没有直接点明来自Crypto的收入。 SI能发展这么快，不仅三年内股价从7.6涨到现在128，而且2022年一季度的每股收益也大幅超过预期79.5%，储存的存款从2021年一季度的70亿美元增加到2022年一季度134亿美元，原因是发现了Crypto银行服务的空白。 SI是一家银行，银行的商业模式很简单，左手吸收存款，右手放贷或者投资。此外。 吸收的存款是银行的负债端，需要成本。放贷是银行的资产端，会产生利息收入，利息和成本的差值就是息差。因此，银行的长期盈利目标就是增加息差，用尽量低的成本吸收存款，再以尽量高的利率放贷出去。 商业银行在欧美存在非常久了，常规的吸收存款方式成本是确定的，因此充分竞争了。放贷的利息收入受到市场的影响，不是银行自己可以把控。 Crypto行业因为BTC的诞生而出现，随着行业的增长，行业内出现了银行类服务的需求，这些需求没办法在传统银行得到满足。加上近两三年来，不少机构想要进入Crypto行业，却找不到稳妥的方式，SI就是抓住这个机会。 2022年一季度，SI储户的总存款是134亿美元，来自Crypto行业的存款132亿美元，几乎全部都是Crypto客户。 SI另辟蹊径，为Crypto客户提供银行服务，这些客户的总存款从2021年一季度的68亿美元，增长到2022年一季度的132亿美元，同比增长94%，这显然是个增量市场。 更重要的是，SI吸收这些存款的成本是0！ 能做到0成本吸收存款，是因为SI建立了SEN网络（Silvergate Exchange Network）。这个网络连接了诸如Coinbase、FTX这些大型Crypto交易所和机构投资者。 SEN网络首先可以承接机构投资者的吞吐量，不然otc交易要搞到天荒地老。机构投资者法币转换成token的需求可以在SEN上和交易所或者其他机构完成。 再者，SEN因为连接着的是Crypto大型玩家，而Crypto本身就是7/24全天候运转的，也就是说客户的转账需求可以随时完成。在传统银行系统中，只有工作时间才能执行。 如果对比国内银行的转账，可能感受不到区别，不过想想跨境转账，区别就出来了。而且在Crypto中的结算效率明显高于传统电汇，电汇怎么也要个两三天，而Crypto的结算最慢的BTC网络也是半个小时左右可以完成（这里不是故意黑BTC[眼眼] ）。 SEN网络的7/24全天候运转就是SI做到0成本吸收存款的王牌，同时客户是免费使用SEN网络的。如果一个网络是全天候转账，增加资本流动效率，还是免费使用的，那么对储户来说，存款利率没有也可以。 对于机构客户来说，因为SEN是免费的，而且连接几个大型交易所，完全可以利用API写一个套利策略，在不同交易所之间快速套利，这不比存款利率香吗？ 0成本吸收到存款了，SI的资产端看起来和大部分银行差不多，有一部分存在其他银行里，有一部分配置浮动利率的固定收益证券，还有一部分是贷款。 从表格中可以看到，贷款的利息率是最高的，2022年一季度是4.51%。配置的证券次之，存在其他银行里的最低。一季度净利润大增，很大程度和增加证券配置减少存在其他银行比例有关。通过改变资产配置比例，一季度的净利差收益率上升到1.36%。 资产端值得注意的是，贷款方面有一个叫SEN Leverage的业务，客户可以拿着BTC抵押给SI然后贷出美元。Mining公司$Marathon Digital Holdings Inc(MARA)$ 和号称要修复全球资产负债表的$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ 都是这个业务的客户。 尤其是Mining公司，以前需要支付运营成本时，要卖掉手上的BTC。去年很多Mining公司上市，他们发现，如果账上有BTC，融资额可以更多。那Mining公司就会拿着BTC质押给SI贷款，再使用贷款支付运营成本，而不是直接卖出BTC。 2022年一季度，SEN Leverage贷款量大幅增加，达到10.7亿美元，比2021年四季度增加了87.4%。 SEN Leverage在贷款中的占比也越来越大。 就这样，因为SEN网络的全天候转账功能，SI可以0成本吸收存款，即使资产端做一些普通固定收益类投资，也可以稳稳赚息差。不过SEN网络虽然连接Crypto交易所，本身并不是区块链网络，SI想要拥有更加纯粹的区块链网络。 只要了解过Circle的USDC，就知道Circle是躺赚的典范。USDC和法币美元一一对应，客户要获得1枚USDC就必须存入1美元。目前USDC的体量接近500亿美元，意味着Circle账上有接近500亿美元的现金，仅仅拿着这些钱去吃银行间隔夜拆借利率，睡觉都会笑醒。 SI也想做稳定币，在今年1月完成了Diem（Facebook的稳定币项目）的收购，扫除了技术上的障碍，接下来就是通过监管对稳定币的审批。SI管理层认为今年可以完成，比不过我认为这件事具有很大不确定性，管理层也没有公布更多关于稳定币的商业模式。 目前来看，主要关注点就是Crypto客户的存款增加情况。因为今年一季度Crypto表现持续疲软，SI一季度的存款相比四季度有所减少，所以存款的增加情况和行业有很大的相关性。虽然SI通过Crypto这个细分赛道切入，代价就是需要承受行业的波动，因此SI股价和BTC走势有明显的正相关。 BTC下跌的时候，SI表现比BTC稳。BTC上涨的时候，SI上涨幅度更多。所以，SI算是Crypto市场中收益和风险不对称的投资机会。 公众号：流金FlowingCash