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撰稿 | 多客

来源 | 贝多财经

近日，认养一头牛控股集团股份有限公司（下称“认养一头牛”或“一头牛”）向证监会预披露了招股书，准备在上海证券交易所主板上市。本次上市，认养一头牛计划募资18.51亿元。

招股书显示，认养一头牛计划将募资金额的9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场建设项目，5.20亿元用于品牌建设营销推广项目，5440.29万元用于信息系统升级改造项目，3.00亿元用于补充公司运营资金。

据贝多财经了解，认养一头牛成立于2014年7月。据介绍，主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

认养一头牛称，截至目前该公司已在河北、黑龙江等地相继建立了7座现代化大型奶牛牧场，其中5座为其自有牧场、2座联合运营牧场，奶牛存栏数超6万头，有效保证了优质、稳定的奶源供应。

一、业绩快速增长，毛利率却持续下滑

招股书显示，认养一头牛2019年、2020年和2021年营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元；净利润分别为1.05亿元、1.47亿元和1.40亿元，扣非后净利润分别为1.03亿元、1.23亿元和1.25亿元。

整体而言，认养一头牛的收入规模保持快速增长，近三年的年均复合增长率高达72.27%。其中主营业务收入（即乳制品及生牛乳销售收入）的占比在97%以上。据介绍，该公司的主营业务收入主要来源于纯牛奶、酸奶、奶粉等乳制品以及生牛乳。

报告期内，认养一头牛的乳制品销售业务快速增长，在主营业务收入中的占比不断提升。同时，为保障乳制品生产增长需要，该公司将自产生牛乳主要用于自身乳制品产品的生产，相应减少了对外销售生牛乳业务的规模，生牛乳业务在主营业务收入占比有所下降。

具体来看，认养一头牛2019年、2020年和2021年来自纯牛奶产品的收入分别为2.43亿元、7.52亿元和14.28亿元，占主营业务收入的比例分别为28.74%、46.74%和56.85%；酸奶产品收入分别为3.53亿元、6.16亿元和7.28亿元，占比分别为41.70%、38.28%和28.99%。

报告期内，认养一头牛的销售毛利主要来源于纯牛奶、酸奶、奶粉等乳制品业务和生牛乳业务的销售收入，贡献毛利占比均超过95%。随着乳制品业务规模的逐步扩大，该公司生牛乳业务的占比逐步下降，与其收入结构变化相符。

2019年、2020年和2021年，认养一头牛的主营业务毛利率分别为40.95%、30.79%和28.86%，其中2020年和2021年主营业务毛利率相较于2019年明显下降，主要是新收入准则的要求，将运输费用由销售费用调整至营业成本核算，致使主营业务成本上升。

认养一头牛在招股书中表示，将2019年运费合并至主营业务成本后，其2019年至2021年主营业务毛利率分别为29.05%、30.79%和28.86%，主营业务毛利率基本稳定，不存在明显下降的情况。而2021年主营业务毛利率略有下降，主要系原材料价格上涨所致。

2021年，认养一头牛的主要产品中除纯牛奶外，毛利率均有一定程度的下降，主要系由于主要原材料生牛乳、玉米、豆粕等市场价格均有所上升。其中，纯牛奶的毛利率分别为40.42%、30.03%和31.37%。

同期，认养一头牛的酸奶产品毛利率分别为40.74%、31.38%和25.16%，生牛乳的毛利率分别为43.05%、34.52%和25.15%。相比之下，认养一头牛2020年奶粉产品的毛利率为33.92%，2021年则降至30.07%。

据招股书介绍，2020年起，认养一头牛开展奶粉业务，由于新业务发展初期相关生产线建设尚在规划中，遂向君乐宝乳业采购奶粉。随着该公司奶粉业务规模拓展，其向君乐宝采购奶粉金额有所增加。

二、行业竞争激烈，营销费用翻倍增长

当前，乳制品行业已有多家上市公司，包括伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份、皇氏集团、天润乳业和阳光乳业等。其中，认养一头牛的规模低于伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份，但优于皇氏集团、天润乳业和阳光乳业等。

和多数乳企不同的是，认养一头牛主要通过互联网渠道销售，而传前述乳制品行业上市公司主要通过KA商超、便利店等线下渠道进行产品销售。报告期内，认养一头牛的线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元、19.51亿元，占比分别为62.30%、77.50%和77.67%。

与之对应的是，认养一头牛的广告费用（销售费用）也持续增长。2019年、2020年和2021年，认养一头牛的销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元和4.83亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%和18.82%。

认养一头牛在招股书中坦言，其销售费用金额增长较快。认养一头牛称，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。

认养一头牛认为，公司处于快速消费品领域，且作为互联网新兴品牌，正处于品牌影响力快速提升阶段，需要持续保持较高的品牌曝光率和市场知名度。因此，该公司需要保持较高水平的营销推广费投入，以巩固品牌的市场地位，并致力于成为知名公众消费品牌。

招股书显示，认养一头牛2019年、2020年和2021年的营销推广费分别为7113.01万元、2.62亿元和4.14亿元，占销售费用的比例分别为36.63%、86.61%和85.73%，其中2020年、2021年均同比大幅提升，呈现翻倍式增长态势。

据了解，认养一头牛的同行业公司对应的销售费用率则多数低于该公司，均值分别为17.72%、13.81%和12.18%。2019年和2020年，认养一头牛的销售费用率处于同行业上市公司区间内，2021年高于同行业上市公司区间，整体高于同行业平均水平。

相比之下，认养一头牛的研发费用则不值一提。

报告期内，认养一头牛的研发费用分别为空、61.39万元和687.13万元。直至2020年，认养一头牛才设立子公司杭州智能专注开展电商相关的软件研发工作，2021年，子公司山东乳业逐步加大产品研发工作，由此研发费用有所上升。

三、不止“一头牛”，还想要“一头羊”

杭州一头牛在招股书介绍称，其已经实现了现代化牧场经营、自有乳制品生产加工及线上与线下销售相结合的一体化经营模式，建设完成了产供销全流程产业体系。公司自有品牌市场知名度不断提升，品牌影响力不断扩大。

未来，杭州一头牛将继续致力于牧场建设、品牌发展、产品创新、营销渠道拓展等。通过本次募集资金投资项目的实施，一方面将继续提升该公司自有奶源的产量和质量，有助于形成竞争壁垒。

杭州一头牛还称，另一方面，将帮助该公司将其品牌自新兴互联网品牌进一步提升为知名公众消费品牌，进一步巩固该公司的市场地位。因此，杭州一头牛表示，其有望在未来继续保持健康、稳定和良好的发展趋势。

值得一提的是，认养一头牛自身并未取得“认养一头牛”的商标，主要通过其子公司杭州一头牛（全称为“杭州认养一头牛生物科技有限公司”）申请取得。截至2021年12月31日，该公司及其子公司拥有境内177项注册商标。

除了“杭州一头牛”的商标外，杭州一头牛还在申请“一头牛”“领养一头牛”“一头黄牛”“一头母牛”和“一头A2牛”等商标。截至目前，此类商标多数处于“驳回复审”或“商标无效”状态。

贝多财经通过企查查平台查询了解到，“一头牛”的多个品类商标已经被四川皇嘉农业集团有限公司、通辽市金三农肥料有限公司、佛山市一牛电器有限公司，以及自然人杨春荣等注册，涉及30类、31类、43类、35类等。

此外，认养一头牛以及其子公司杭州一头牛也还在申请“认养一头羊”“一头羊”和“认养一只羊”等的商标，其中“认养一只羊”在29类、35类的商标申请均已被驳回，目前已经处于“商标无效”状态。

在此之前，“认养1只羊”和“认养3只羊”的商标分别为江西乾隆汇文化传播有限公司、西安亿嘉恒泰电子商务有限公司申请，目前均未处于“已注册”状态。其中，“认养1只羊”的商标曾于2019年注册，但在2022年被杭州一头牛申请裁定无效。

杭州一头牛称，被申请人名下包括11件在第9、29、30、35、36、42、44类申请注册的与其“认养一头牛”商标近似的“认养1只羊ADOPT A RAM及图 ”“认养1头牛ADOPT A COW及图”“趣认养Fun farm”等。

从这个点上来说，认养一头牛还有望进军“羊奶”领域，但在该公司的招股书中却并未有所体现。相比之下，伊利、飞鹤、佳贝艾特等均已深度布局。

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