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本周全球市场虽有波动，但总体表现还算平稳： ① 美股本周三大指数皆下行结束连续四周上涨，过于乐观之后，美股迎来阶段性修复。本周市场，尤其是成长股的宽幅度震荡，更多的是源于降息预期的回落，市场阶段性修复，从亢奋的反弹状态回归理性，这从3B家居就体现的十分明显，WSB概念股在前几周暴涨，本周就快速暴跌。 但市场短期也难以大幅度下行，虽然加息预期有所修正，但是加息的终点利率并没变动，原油、汽油价格等也总体偏弱势，对于经济下行的担忧其实一直还在，所以持续调整以后，还是建议以业绩为盾，坚守业绩超预期的真成长，以成长应对衰退。 优选2B端，业绩更稳健的云计算产业链、新能源革命相关核心公司，包括特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 、微软$微软(MSFT)$ 等； ② 港股持续渡劫，美元指数走强再度冲击港股的流动性， 从宏观经济来看，国内高温与不断反复的YQ导致经济下行压力不断加大，7月PMI数据、社融等数据全面不及预期，即使传统的“金九银十”即将来临，市场对于经济的刺激已经较为疲态，消费持续下行、地产风险担忧等因素持续困扰港股市场，导致港股总体承压；而腾讯、小米等科网龙头业绩总体较差也导致市场缺乏兴奋点，更有云顶新耀$云顶新耀-B(01952)$ 等创新药暴跌引发创新药泡沫破灭的担忧，总体来看港股，仍阶段性压力较大，缺乏催化剂； ③ A股来看，本周A股延续近期的缩量震荡走势，在7月社融数据出炉之后，宽货币，但是宽信用受阻的货币组合导致市场额剩余流动性到达历史高位（M2增速-社融增速衡量剩余流动性，7月M2增速创多年新高，社融增速却在居民与企业部门贷款增速低迷的影响之下表现不佳），剩余流动性充分的市场有利于成长股的风格，继续看好风光充储； 美股市场总体及展望：预期修复，阶段性震荡 本周美股在连续反弹以后，高位震荡走弱，在美元指数与十年期国债再度走强的影响之下，本周价值股相对成长股有明显的超额收益，本周道琼斯指数下跌0.16%，标普500指数下跌1.21%，三大指数均结束了四周连涨。 从表现来看，本周市场在连续反弹以后，陷入震荡的疲态之中，主要的原因有以下方面： ① 从技术走势层面，持续反弹以后面临调整的压力： 从6月14日低点算起，三大指数的反弹幅度都超过市场预期，道琼斯与标普500反弹靠近年线，纳斯达克低点起来反弹超过20%，有技术调整的需求，目前的宏观与微观环境，也并不支持指数的持续上行。 ② 从宏观层面，市场对于“紧缩政策退坡”，也就是放缓加息甚至降息过于乐观，推动市场超预期上行，本周遭遇一些“倒春寒”： 6月下旬以来，市场持续反弹的核心，在于前阵子经济数据低迷并叠加零售、广告等行业业绩不断暴雷，市场对于经济衰退的担忧不断升温，且7月份以来，大宗商品加速下跌，让市场看到了通胀见顶回落的信号，因此，市场切换到交易“紧缩政策退坡”，反映在指数于个股层面，就是成长股的全面回暖，纳斯达克领涨，苹果持续反弹回距离历史高点不到5%的位置。 但是市场对于“紧缩政策退坡”预期有些过于乐观，实际上目前虽然通胀从7月份的CPI来看，有见顶回落的迹象，但是在40年最好就业、租金粘性等影响下，三季度通胀料仍会在高位盘整，通胀难以快速回落，这个时候对于美联储降息预期的太快，有些“乐观过头”的成分在，本周FOMC会议纪要公布以后，美联储票委集体出动为市场降温，声称通胀还看不到持续回落的迹象，还远未到要放缓加息的时候，频频给市场降温，从最新的CME加息结果来看，明年7月之前已经没有降息的可能性。 因此，预期过于提前以后，本周加息的预期在不断修正，反映在宏观层面就是美元指数不断走强，逼近7月高点的109.30，美债收益率也全面走强，十年期美债收益率再度重返3% 在强势美元与收益率的压制下，本周持续反弹以后，成长股板块迎来集体调整，以ARKK、Roblox等为首的贝塔股本周大幅度回落，对于利率极其敏感的MEME与WSB股本周大幅度下行，波动十分剧烈。 在此，谋士还是建议大家聚焦有业绩支撑的真成长，聚焦本次财报超预期的成长股。 ③ 从业绩层面，业绩披露接近尾声，美股整体的盈利增长实际上已经出现明显的疲态： 根据中金的统计，二季度，标普500盈利同比增长6.3%，好于市场预期前阵的悲观预期4.6%，超预期公司占比75.3%，但意外幅度仅3.3%（低于2010年以来5.4%的平均水平）。分行业看，消费服务、能源、交通运输、汽车与零部件增速领先，零售、媒体娱乐、金融落后。贡献程度上，能源（10.1%）、交通运输（1.6%）与生物制药（0.9%）贡献最大，零售（-2.6%）、银行（-2.5%）、媒体娱乐（-1.3%）拖累明显。伴随二季度油价及大宗商品走高，主营业务成本同比增速较一季度抬升。 二季度，标普500盈利同比6.3%，而一季度这个数据为9.3%。6月中以来，市场对2022和2023年盈利分别下调5%和0.2%，使2022年和2023年EPS增速从10.6%和9.7%分别降至5.6%和9.5%。 仅从6月以来，美股市场反应看，市场上行的主要驱动力来自于分母端无风险利率的下调预期，而分子端盈利对于上涨的贡献在于“比市场悲观预期要好”，但是实际上，从标普500本季度整体的业绩来看，实际上已经出现增长疲态，下个季度在金融整体偏紧的情况下，业绩大概率进一步放缓，这是市场调整的另一个核心原因。 ④ 本周公布业绩的公司中，也还是继续出现一些结构性亮点： 本周本来已经预警业绩的沃尔玛$沃尔玛(WMT)$ ，最终出炉的业绩还比较好，带动零售股的持续修复，从沃尔玛的业绩来看，电商的增速总体还不错，结合亚马逊给出的下个季度的预期，下半年在商品价格回落与库存下降之际，电商板块有望迎来修复。 本周，碳化硅龙头wolfspeed$Wolfspeed Inc.(WOLF)$ 发布超预期的业绩，不断亏损收窄还上调了2025年的业绩展望，wolfspeed业绩超预期的核心在于，在新能源加速的时代，快充、储能等对于第三代化合物半导体的需求将会爆发式增长，芯片行业里面也存在结构性亮点，数据中心、车载芯片、第三代化合物半导体等是接下来值得重点关注的领域，相关龙头中长期值得重视。 总体来看，本周市场，尤其是成长股的宽幅度震荡，更多的是源于降息预期的回落，市场阶段性修复，从亢奋的反弹状态回归理性，这从3B家居就体现的十分明显，WSB概念股在前几周暴涨，本周就快速暴跌。 但市场短期也难以大幅度下行，虽然加息预期有所修正，但是加息的终点利率并没变动，原油、汽油价格等也总体偏弱势，对于经济下行的担忧其实一直还在，所以持续调整以后，还是建议以业绩为盾，坚守业绩超预期的真成长，以成长应对衰退。 优选2B端，业绩更稳健的云计算产业链、新能源革命相关核心公司。 港股市场总体及展望：创新药泡沫全面破灭引发担忧 港股，本周持续低迷表现，恒生科技指数跌幅最大，下跌3.6%，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数则分别下跌1.7%、2.0%和2.0%，港股短期持续低迷的核心原因在于： ① 从流动性来看，美元再度大涨导致港股本周流动性再度受冲击： 本周美元指数再度大幅度走强，港币压力再度加大，港股的流动性再受冲击，我们一直强调，港股是一个流动性外溢影响的市场，美元指数、美元流动性、国内的流动性都会对港股产生比较大的影响，因此在美元再度上行至108之际，港股再一次遭遇流动性冲击，这是港股本周持续低迷的重要原因； ② 从宏观经济来看，国内高温与不断反复的YQ导致经济下行压力不断加大，7月PMI数据、社融等数据全面不及预期，即使传统的“金九银十”即将来临，市场对于经济的刺激已经较为疲态，消费持续下行、地产风险担忧等因素持续困扰港股市场，导致港股总体承压； ③ 从行业层面来看，本周港股股王腾讯控股发布业绩，虽然总体好于市场的悲观预期，但实际上从各个业务线来看，都还是让人担忧，腾讯本季度几乎每个业务线都是下跌的状态，云计算部门也是负增长，尤其是2B端逻辑的前景不明，导致市场在对包括阿里、腾讯等进行二次评估，如果没有了2B的大逻辑，巨头们的下一次成长在何方？ 相对于科网巨头的疲弱表现，上半年，三大运营商的云业务却如火如荼，移动云234亿收入，同比增长+103.6%；联通云187亿，同比增长+143.2%；天翼云281亿元，同比增长+100.8% 此外，本周港股更让人无奈的是创新药行业的走势，过去以来，伴随持续收紧的政策与内生影响，前两年在港股批量上市的创新药公司，股价都开启了暴跌，跌幅超过80%以上的比比皆是，以云顶新耀为例，本周股价暴跌近三成，当前股价距离历史高点暴跌接近90%，而引发暴跌的核心在于为了求生存，创新药企也不得不为了现金流而对公司整体的研发管线进行调整以度过寒冬： 8月16日，云顶新耀宣布与吉利德全资子公司Immunomedics，Inc.达成协议，云顶新耀将把开发和商业化拓达维(Trodelvy，戈沙妥珠单抗)的独家权利转让给Immunomedics.云顶新耀将获得总额4.55亿美元的对价，其中包括预付款2.8亿美元和未来潜在的里程碑付款1.75亿美元。 戈沙妥珠单抗是一款行业极为关注的明星Trop-2抗体药物偶联物(ADC)，最早由Immunomedics研发。不久前，戈沙妥珠单抗刚刚获批上市，正准备进行产品商业化，但云顶新耀却选择了“割肉”。资本市场反应激烈，8月16日收盘，云顶新耀股价暴跌超过19%。 在目前背景下，创新药企要考虑的因素比较多，如大环境因素、商业化成本、现金流等多重因素，尤其是在研发不断投入中对现金流要求更高，若创新药企当断不断反受其乱，必须要在更短时间内实现和传统药企相比更高更快的结果。 云顶新耀也引发本周创新药产业链再度集体大跌，国产创新药的泡沫破灭。 因此，短期继续维持对港股的谨慎判断，三季度国内经济压力依然较大，业绩修复预期不断延后，且美元指数再度走强对于港股的冲击也会加大，且短期外资仍在不断撤离港股市场，业绩短期仍看不到转机的港股仍有很大可能继续渡劫。 国内市场总体及展望：中小盘成长股仍会是主线，中证1000将持续跑赢沪深300 本周A股延续近期的缩量震荡走势，在7月社融数据出炉之后，宽货币，但是宽信用受阻的货币组合导致市场额剩余流动性到达历史高位（M2增速-社融增速衡量剩余流动性，7月M2增速创多年新高，社融增速却在居民与企业部门贷款增速低迷的影响之下表现不佳），剩余流动性充分的市场有利于成长股的风格。 本周创业板周涨幅1.6%，中证1000指数周度微涨0.1%，小盘股表现继续好于大盘股，沪深300指数周跌1.0%。行业方面，电力供应紧张带动相关板块如电力设备、公用事业、煤炭等领涨市场；农林牧渔、房地产等行业也有所表现；生物医药、计算机、餐饮旅游等板块表现不佳。 周五成长赛道在通威进军光伏组件的消息影响下，出现暴跌，核心点不是景气度担忧，还是交易拥挤度过高带来的“负反馈”，市场一直趋同性太高，这个时候行业出现的细微变化反而容易引发市场的“反向波动”，反映在周五光伏板块集体暴跌，此外，在半导体中报逐步披露以后，没有业绩支撑的半导体也迎来暴跌，全球范围内的半导体都处于下行周期之中，国内的半导体处于产业链的中低端，下半年总体压力仍大，继续规避半导体产业链。 本周其实新能源内部也分化明显，在理想汽车发布疲弱的三季度展望以后，市场对于新能车销售的担忧不断升温，并且传出宁王对产业链压价的传闻，消费的疲弱最终也会反映到新能车的销售层面，这或许是迟早的事情，毕竟这还是2C的消费品。而光伏风电储能持续强势的核心还是在于，新能源的建设是2G属性更强，由政府支出占据主导，需求放缓的担心短期不存在。 根据对中信证券渠道调研情况，7~8月的周度净赎回率为千分之六，高于5~6月市场反弹阶段的千分之二。新发基金依旧没有起色，8月第二、三周主动产品发行规模仅11.5亿元和14.5亿元，又回到4月到7月初的低迷状态。 在超高拥挤度之下，短期新能源行业也可能迎来调整，尤其是大市值的行业龙头，但是调整之后，业绩超预期的新能源赛道的中小盘股仍占据优势。 接下来，在当前的经济压力之下，货币易松难紧，“宽货币”环境下，对科技成长风格最有利。在宽松的大背景下，依旧看好成长股，聚焦中报业绩超预期的中小盘龙头之上。 继续看好三季度旺季，风光充储电动车行业的行情仍会持续，重点关注储能、HJT电池、一体化压铸等明年放量细分领域。 就写到这儿，新的一周，祝大家投资长虹。