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一，基本介绍

根据灼识咨询的资料，涂鸦智能建立了世界首个物联网云开发平台，这使其在全球物联网PaaS领域拥有许多先发优势。根据灼识咨询的数据，于2015年5月，涂鸦智能建立了物联网云开发平台，先于全球物联网PaaS行业的主要竞争对手。

发售股份数目 : 7,300,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 730,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 6,570,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：国际发售不设价格指引，公开发售价将不超过每股发售股份22.80港元

发售时间：2022年06月22日-2022年06月27日（2022年06月24日截止孖展）

上市日：2022年07月05日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、Merrill Lynch（Asia Pacific）Limited、摩根士丹利亚洲有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司、Merrill Lynch（Asia Pacific）Limited、招银国际融资有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司

二，基本面和定价

涂鸦智能将自己定位为一家物联网云开发平台。所谓物联网，即是指将设备接入互联网/或其他网络环境。目前在日常生活中最常见的物联网应用场景即是智能家居：

图1，Apple公司的HomePod Mini产品介绍，用户通过由HomePod Mini介导的物联网系统可以实现多种应用场景

物联网设备的硬件并不复杂，事实上任何设备只要可以附带可以接入Wi-Fi等网络的设备都可以称之为拥有“物联网概念”。不过要使得这些物联网设备真的可以做到用户所期待的功能更多还是要靠软件来实现，而涂鸦智能就是提供了一个云平台可以使得设备制造商在上面可以更方便地开发物联网软件。

当然，在其物联网云开发平台上除了智能家居系统的开发，还可以实现智能商业、医疗健康等多个应用方向。不过需要注意涂鸦智能是提供开发平台，本身并不直接提供物联网软件，其客户仍可以将Amazon Alexa、Google Assistant等作为其设备的入口。

涂鸦智能提供服务的模式主要是PaaS，即Platform as a Service，平台即服务。如上文所述，涂鸦智能为客户提供一个软件开发平台，并按使用量向客户收取费用。同时，涂鸦智能亦会以SaaS方式向客户提供完整的解决方案，并按年度收取费用。

图2，涂鸦智能的收益拆分

涂鸦智能过去三年内取得了惊人的增长，不过对于增长的可持续性账号菌则要提出两个问号。

（1）物联网的下一个增长点是什么？物联网的概念已经不是第一次被提出，整个物联网行业亦在应用场景拓展、智能设备普及的驱动下保持较快的增长，但似乎看不到一个确切且性感的未来增长点。单靠智能家居等非必需消费似乎较难支撑起行业的快速增长。

（2）物联网软件的生态系统会不会集中度快速提高？包括苹果和亚马逊在内的行业巨头会不会（或者说在什么时候）会进一步拓展整个生态链的布局，直接为硬件制造商提供更完备的接口/标准，软件开发进一步“傻瓜化”，硬件制造商则可能不再需要专门的平台进行软件开发。

账号菌并非TMT行业专家，上述问题可能还需向大家学习。不过仅就账号菌个人投资风格来看，涂鸦智能所处行业较为特殊，涂鸦智能作为行业龙头将主要体现这个细分行业的β，投资者可以根据自身对行业的理解和判断再做定夺。

最后账号菌还是额外提醒一点，本次涂鸦智能香港上市后预期市值可能超过100亿港元，但发行规模仅有1.67亿港元（以招股价上限计算），发行新股的象征意思大于集资意义，因此上市后可能因流通盘不足而导致较大的波动性。

基本面和定价评级：中性

三，大市

维持中性偏负面评级。

四，保荐人

中金、美银美林和大摩为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为大摩。

大摩是港股IPO市场中最活跃的保荐人之一，其保荐项目亦包括多个第二上市/双重主要上市项目，不过最近大摩牵头的多个项目上市首日表现不佳，稳定价格操作人亦没有在当日积极行动。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0622/2022062200190_c.pdf

$涂鸦智能－Ｗ(02391)$  

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。