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腾讯被演了。 明明上午涨的好好的，中午发了份公告，大股东Naspers（因为要长期它自己公司股票回购）将开始第三次减持腾讯股票。 反正遇到大股东减持，没有哪个票能有正面的反应。何况Naspers的前两次减持都是在两个山峰上：第一次是2018年3月，减持完就碰上“游戏版号停滞”，腾讯股价跌了将近一半；第二次是2021年4月，腾讯股价从770的历史高点刚刚回撤，减持完就碰上“中概股史诗级大撤退”。 这次减持有何不同？ 与前两次不一样的是，这次它不选择场外的大宗交易（批发卖给大机构），而是直接在场内竞价出售，所有的散户都可以跟机构一起被割，一视同仁。 虽然公告上说： 预计每天出售的公司股份数目将占公司股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集团在过去三个月内在符合欧洲监管限制的前提下执行回购计划，每天出售的公司股份平均不会超过公司股份之每日平均成交量约3-5%。 但3-5%也不是个小数目。腾讯回购的时候，一般也只是当日成交量的3%左右。 有回购的日子，除了场内直接起到的托价作用，还给其他抄底投资者信心。但现在反过来，没有额外买盘，还要天天忍受大股东的**，本想抄底的也要犹豫一下了。 大股东自己下场砸盘，可以自由选择买卖的时间和价格，也不用大宗交易的折价了。 Naspers为什么这么着急卖？ 腾讯目前的市值为36391亿港元（4635亿美元），大股东Naspers目前持有腾讯股份28.9%（腾讯回购前），也就是持有的腾讯就值1340亿美元。Naspers自己在南非的约翰内斯堡证券交易所的市值仅为612亿美元（但也是南非市值最大的公司）。 折价，小部分因素是非洲交易所的低流动性，主因还是Naspers投资者并不看好它能套现所持的腾讯股份。毕竟，股票波动性非常大，腾讯腰斩也不是没有过。 因为长期存在这样的折价，Naspers分拆了自己的子公司Prosus到流动性更好的荷兰的泛欧交易所上市，而Prosus也承载了包括腾讯在内上市公司资产，目前的市值为1272亿美元，虽然也比不上手中腾讯股票的价值，但好歹比母公司的市值要高。 从股价历史表现来看，Naspers和Prosus基本都跟着腾讯走。 换句话说，如果Naspers想要像股东证明它手中的腾讯值那么多钱，最好的方法就是把腾讯的股票卖掉换成现金。 所以，减持的目的到底是不是回购已经不重要了。Naspers肯定也是看到了今年以来欧美股市的颓势，所以我猜想，它更想在这个显而易见的滞涨周期保留更多的现金，因此不惜食言去年的“三年内不再减持”，也要强行在场内砸盘。 从投资上来讲，这并不是一个错误的决定。 虽然，Naspers其他投资（主要靠卖腾讯股票得来的钱）并不怎么样——买了俄罗斯三大社交网站的母公司VK集团，正因为俄罗斯的问题被清算；买了外卖公司DeliveryHero，碰到外卖内卷，亏损的金额大于营收…… 但是谁叫它有挥霍的资本呢！Naspers在2001年入场腾讯的成本仅3200万美元，现在涨了7000倍，年化收益率超过55%。仅凭这一笔投资就可以封神，其他人指指点点也没用。 腾讯还值不值得投资？ “惊喜”和“惊吓”只差一个字，投资者最讨厌就是的不确定性。 尽管腾讯举例说明Naspers每日的减持量不会超过腾讯每日平均成交量的3-5%，但最大的不确定性在于不知道Naspers会卖多久，可能是三个月，可能是半年。 以腾讯过去20个交易日的平均日均交易量2450万股来算，每天成交量的5%，即123万股，Naspers可以卖226个交易日，将近一整年。 这接下来一年腾讯面临的基本面又如何？ 22年Q1腾讯的营收增速已经降至0，有史以来首次，而通过递延收入可以预见负增长的到来。同时，净利润也是下滑的。尽管净利润单个季度下滑是为了提升未来运营效率，未来几个季度可能有所好转，但仅靠“节流”来获得利润增长难以持续。 重要的是收入端的“开源”面临很大的阻力： 版号时有限制，且没有极具爆发力的游戏； 音视频娱乐行业面临用户增长天花板，成本居高不下； 线下交易和金融活动有着极强的监管约束； 广告拓展需要实体经济的恢复程度。 眼下，中美宏观经济政策的差异使得中国资产的吸引力增大，互联网可能已经度过寒冬，但肯定不是一日入夏。二级市场依然还是异常敏感。 作为腾讯多年的投资者，我决定卖出所有腾讯股票。别急，这并不代表放弃腾讯。 腾讯这个港股标的依然充满了赚钱机会。 从资金利用效率来说，在不超过自己投资承受仓位的情况下，Sell Put的期权策略效率更高。从“腾讯反弹”的赚钱逻辑转向“赚取保证金”。因为： 中概股反弹高潮在所难免，腾讯是重要权重股，一定不会缺席；（能涨） 但大股东减持的抛压很有可能让它跑输大盘；（涨不多） 本来投资在腾讯正股的资金，去投资Beta更高的、与腾讯有明显相关性的个股。（去买能涨得更多的） 至于选择什么价格的Put去卖，这就见仁见智了。有些投资者风险偏好高，可以选择平价甚至价内期权，获得更高权利金同时，还可能当做低成本建仓；有些投资自风险偏好低，那就适合选择更价外的期权。 在腾讯这个大股东没有选择停止抛售之前，我应该不会选择再次买入。 欢迎关注公众号：杰克不拉客 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ $Prosus NV(PROSF)$