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国家互联网信息办公室对$滴滴(已退市)(DIDI)$ 的网络安全审查相关行政处罚确认了，对滴滴来说也是一块石头落地。$DiDi Global Inc.(DIDIY)$ 用户特别关注的是“滴滴的违法行为”，原文提到的8个方面都很严重，不仅是给国家关键信息基础设施安全和数据安全带来严重安全风险隐患，也在用户隐私保护方面做得非常糟糕，处罚是有理有据。 对投资者来说，接下来的问题是—— 滴滴何时恢复上架？ 根据此前滴滴IR官网的公告，第一步是退市，退市是为了更好地完成网络安全审查整改，从而争取尽早App重新上架。所以接下来第二步是“整改”。当然，外界认为认为确认罚款本是就是监管部门对滴滴的定性完成，因此整改也有了具体方向。 整改这一步可能需要一定时间。出行整的个过程避免不了信息的输入输出，滴滴要达到怎样的标准才能即符合数据安全，有能给用户提供便捷服务？ 比如说，类似“家”和“公司”打车地址、分析乘客出行意图这些信息可以什么样程度上的收集？数据信息要保存在哪里？数据收集不够是否会影响出行规划和用车体验？另外，滴滴此前发生过多起用车安全事件，那对司机的信息管理和用车过程中的安全记录又要保持什么样的标准，才能保证用户和信息的双重安全？ 这些问题都会影响到滴滴的运营，以及它的业绩。 整改完了之后，第三步才是上架。因此何时上架，就看滴滴整改完成的进度了。 但我还是很乐观的，还是那句老话，国家的严格监管正是为了让行业和企业良性发展。更何况滴滴在App商店无法上架、整改了大半年的情况下，作为一款出行App，市占率仍有70%（今年3月），活跃用户的行业渗透率仍然有66%。一方面是用户形成的习惯，另一方面也是产品的竞争力。 来源：易观千帆/燃财经 因此，滴滴的竞争力在行业中仍然是数一数二的。 滴滴究竟值多少钱？ 目前滴滴已经从纽交所退市，当然此“退市”并不是从二级市场完全退市，它还是可以在粉单市场（OTC）场外交易的。当时在股东大会之后，滴滴公告就表明，在纽交所退市之后依然保持“可交易性”，目前，包括老虎证券在内的几乎所有主流券商都开通OTC市场的交易，所以不用担心无法交易的问题。 粉单市场的滴滴虽然交易量不如从前，但依然是活跃度相当高的票。目前市值169亿美元（7月20日收盘），相当于1145亿元人民币，在整个粉单市场名列前茅。 直接对标的$优步(UBER)$ 在美股市场的市值473.63亿，$Lyft, Inc.(LYFT)$ 市值51.15亿美元，东南亚的$Grab Holdings(GRAB)$ 市值110.96亿美元。 80亿人民币的罚款对滴滴的影响可大可不大，滴滴截止2021年12月31日的现金及等价物有754亿元，在2021年平均每个季度收入都有420亿元。不过要注意的是，罚款是不能用来抵税的。 由于公司整体依然还未实现盈利，经营活动现金流以及企业的自由现金流均为负，因此根据利润倍数以及自由现金流的估值就很难适用。投行对UBER和LYFT，也大多采用与收入倍数相关的估值方式。UBER的外卖业务占的比例不小，且增长迅速，因此在对UBER估值时往往会把外卖和出行业务分开。比如，小摩给UBER的出行业务是就是基于3.75倍2023年营收来算的。 目前UBER的连续12个月EV/Revenue是3.63倍，LYFT为3.47倍。同时，两家在出行业务上的毛利率均在50%左右，而滴滴出行业务的毛利率目前仅为12%。所以对应UBER和LYFT的3.75倍收入倍数为基准，滴滴可以给约0.9倍。 假设滴滴在上架后，2023年的收入回到2021年水准，并有10%的增幅，那就是1910亿元，按照0.9倍收入倍数，估值应该就约等于254亿美元，比现在有50%的增幅。 假设滴滴在上架后，由于市场份额下降，2023年的收入仅仅回到2020年水准，那就是1410亿元，按照0.9倍收入倍数，估值应该就约等于187亿美元；比现在有10%的增幅。 当然，这些仅仅是和其他共享出行公司对比的结果。实际上，由于很多机构有粉单交易的限制，在粉单市场交易的票往往会有一些折价。因此，目前市场对此估值，差不多等于2020年的水平。 所以，如果看好滴滴在重新上架后恢复至2021年的业绩水平，从估值上，至少可以向250亿美元左右的水平看齐。当然，没有绝对的公平，只有相对的平衡，因为这个估值是持平全球平均水平的。