社区

要问近3年多来谁是白酒行业里最靓的仔，必数山西汾酒无疑：

论营业收入：2018年为93.8亿，2021年为199.7亿，三年复合年化增长率为：28.65%；

论扣非净利润：2018年为14.6亿，2021年为52.6亿，三年复合年化增长率为：53.33%；

论股价：2018年12月28日收盘价24.46元（复权价），若按2021年7月19日历史最高收盘价371.71元计算，在大约两年半多一点的时间里，股价翻了15.2倍，折合复合年化收益率为180%；若按2022年7月1日（至今最后一个交易日）收盘价312.15元计算，3年半多一点的时间里，股价翻了12.8倍，依然有100%的复合年化收益率。

更加粗暴的是，根据最新公布的2022年第一季度报告显示，Q1季度应收已经达到了105.3亿元，同比增长43.62%；扣非净利润为37.07亿元，同比增长70.03%，早连续几年的高增长基础上，依然保持暴力增长的势头，距离白酒老三洋河股份（2022年Q1季度洋河股份营收130.03亿元、扣非净利润48.98亿元）仅有一步之遥。

最初关注到山西汾酒大概是在2018年底到2019年初，但是当时的注意力都是放在茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒身上，心想要投资白酒企业，首先抓住几只头部即可，因此一直也没有深入去研究过山西汾酒，几年间它给我的印象不过是股价屡创新高、市盈率挺高、增长挺快的感觉，直到最近，我被其2022年Q1季度高达43%的营收增长、70%的扣非净利润增长所震惊到——毕竟山西汾酒已经是持续了好几年的高速增长、而且营收和净利润基数相对而言已经不，于是出于好奇心的使然，我心中不禁冒出了两个疑问：到底是什么驱动力带来了山西汾酒这几年的持续高速增长、未来这股驱动力将会如何演化、山西汾酒未来的增长空间有几何、当这股驱动力的势能接近释放完毕之后山西汾酒的业绩到底是能保持低速稳健增长、还是增长停滞、亦或是会从高处跌落下来？

带着这些问题，我粗略阅读了山西汾酒2021年年度报告，才财务数据分析来讲，各项指标财务都比较健康，未发现有什么令人不安的疑点，但是单凭20122年这一份年报透露出的信息，完全不足以解答上述几个盘亘在我脑海里的问题。于是往前多看几年，看看山西汾酒这一路是怎么一步步成长崛起起来的，成为了解答上述几个问题的一个必不可少的功课。

在价值投资的路上，赚的是认知的钱，没有必要为似乎“错过了”一只大牛股而感觉到懊恼，因为我对它本无认知，就不该奢望收获其结果。现在我们假设，老天再给自己一次机会，让时间倒回到2019年初重新开始，并且假设我们当时已经关注到了并且已经开始研究山西汾酒，那么我们是否能够靠自己的认知能力去抓住山西汾酒的这一波高速增长的机会呢？这就意味着，我们是否能够根据当时的各种公开信息认识到山西汾酒成长价值、是否能够在当时的价格条件下做出购买决策、并且再其后山西汾酒股价屡创新高的过程中被早早甩下了车？

沿着这个思路，接下来，我将会通过一系列的分析文章，看一看从2019年初开始到今天这三年多的时间里的各个阶段，我们能够得出怎样的分析结论、并且会做出怎样的投资决策？