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2021年，称得上新能源汽车行业不折不扣的“大年”，产业链上几乎每个环节的公司都赚得盆满钵满。 动辄几倍，甚至几十倍的业绩增幅，对看好该赛道的投资者来说，无疑是一针强心剂。不过，大家同样关心的另一个问题是：如此景象，能一直持续下去吗？ 作者 | 缪凌云 来源 | 野马财经资本研究组 2021：积淀、爆发、收获 2021年，新能源汽车产业到底有多赚钱？ 从扣非净利润来看，锂矿巨头赣锋锂业（002460.SZ），同比增长约6倍；正极材料龙头当升科技（300073.SZ），增幅超过两倍；锂电设备公司先导智能（300450.SZ）和负极材料公司中科电气（300035.SZ），基本实现翻番；“动力电池之王”宁德时代（300750.SZ），预增两倍左右；六氟磷酸锂新秀天际股份（002759.SZ），增长幅度为44倍，若以归母净利润计算，这一数字更是达到了惊人的70倍。 数据来源：上市公司财报 另外两家六氟磷酸锂主要企业天赐材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ），扣非净利润亦分别同比增长310.55%、860.32%。 满屏飘红的业绩背后，是新能源汽车市场的爆发。 根据汽车工业协会数据，2021年，我国新能源汽车产销量分别为354.5万辆、352.1万辆，同比分别增长159.5%、157.5%；其中出口31万辆，同比增长304.6%。 上图来自中国汽车工业协会 可以清楚地看到，我国新能源汽车市场，虽然基本处于向上发展的状态，但每年增速一直相对平缓，甚至在2019年疫情元年，出现了小幅下滑，直至2021年突然出现了大幅增长。要知道，过去8年销量总和不过553.7万辆，这还是在补贴处于高峰期的情况下。 为什么会出现此种状况？ 首先，离不开长期以来的市场培育。 2009年，《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》（计“十城千辆”计划）横空出世，从彼时算起，国家投入真金白银进行直接补贴，已达十三年之久，这期间虽有风波坎坷，但消费者及企业对于新能源汽车的认知，都有了极大的提高。 其次，各个环节，特别是动力电池及整车制造环节的技术突破与产业整合。 从时间线来看，我国新能源汽车产业链上游企业诞生普遍较早，而随着技术层层积淀后，下游发展土壤逐步肥沃，参与企业开始变多。 如天齐锂业前身可以追溯到1992年，赣锋锂业诞生于1996年；当升科技钴酸锂研发课题组组建于1999年，同年多氟多成立，2000年天赐材料问世；到了动力电池环节，国轩高科成立于2006年，宁德时代2011年成立，亿纬锂能2014年切入动力电池；而到了整车企业，特别是一众“造车新势力”，基本是2014年之后陆续出现，且包括2003年便已成立的特斯拉在内，直至近年上游电池续航与稳定性达到一定水平后，才逐步被消费者所认可。 再者，“碳中和、碳达峰”明确目标的助推。 在全球气候问题日益受到重视的大背景下，2020年9月，中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”的目标；次年7月，全国碳市场正式开市；10月，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》……2021年，“双碳”理念可以说日益深入人心，相关政策亦快速落地。 最后，石油价格倒逼。 2021年，北海布伦特原油价格从50美元/桶，一路攀升至80美元/桶左右，国内成品油25次价格调整中，15次调涨，92号汽油直接从5元时代进入7元时代，相比之下，新能源汽车能够节约不少成本。特别是在中远距离公共交通（高铁动车网）不断完善的情况下，油车的续航优势被进一步削弱。 19倍溢价收购 买“豆”五年终得“瓜” 新能源汽车东风骤起，或许会让人想到雷军的“风口论”，但他后来对这一观点的解释却鲜有人注意——“我是为了说明创业成功的本质是找到风口，顺势而为”。 找到风口，并坚持到风吹起来，无疑是一件很不容易的事情。 天际股份的“遭遇”就颇有意思。 其原本是一家从事陶瓷烹饪、电热水壶等小家电研发、生产销售的公司，虽然算不上行业龙头，但胜在业绩稳定，2013、2014及2015年，营业收入分别为3.7亿元、4亿元、4.12亿元；扣非净利润分别为0.55亿元、0.57亿元、0.59亿元。 直至2016年，天际股份做出了一个重大的决定——以27亿元对价，通过发行股份加支付现金的方式，收购六氟磷酸锂生产商江苏新泰材料科技股份有限公司（下称“新泰材料”）。 公告发出后，公司股价出现9个一字涨停，但也引来了交易所的问询，以及一些投资者的疑惑。 一方面，截至2016年一季度末，新泰材料净资产不过1.42亿元，交易溢价高达19倍，并形成了25.57亿元的商誉；另一方面，收购完成的同时，还伴随着一份《业绩承诺补偿协议》（俗称“对赌协议”）的签订，要求新泰材料2016年至2018年三年合计扣非净利润不低于6.75亿元，否则需进行补偿，商誉也自然要进行相应减值。 2016年一季度，新泰材料盈利0.65亿元，不过其2015年扣非净利润仅为0.17亿元，2014年则亏损0.11亿元，三年6.75亿元的业绩对赌，并不是一个容易实现的目标。 实际情况也验证了如此担忧不无道理。 就像前文所述，从2009年开始，我国对于新能源汽车的发展开始了重点扶持。2012年，《节能与新能源汽车产业发展规划》问世；2014年，《关于加强新能源汽车推广应用的指导意见》发布；2015年，《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案》出台...... 且在2009年至2015年，六年时间，仅中央财政新能源补贴资金总额合计就超过300亿元。 多重政策利好下，市场各方参与热情高涨。经历数年建设，2016年、2017年正好迎来六氟磷酸锂产能的第一波高峰期。 与此同时，2016年，新能源汽车骗补问题开始爆发，2016年初，财政部对90家主要新能源汽车生产企业进行了专项检查，涉嫌骗补和违规谋补的车辆总数高达76374辆，涉及补贴金额92.707亿元，其中不乏多家知名企业，一时间，行业震动。 产能扩张叠加需求放缓，六氟磷酸锂的价格迅速走低，2016年，新泰材料毛利率高达77.69%，2017年迅速下降至55.11%，2018年再度跌为24.89%，同比直接腰斩。 上图截自天际股份公告 受此影响，新泰材料业绩也大幅走低，除了2016年超额完成之外，2017年、2018年均没有达到预定目标，2018年更是只完成了三分之一不到，最终，新泰材料三年扣非净利润合计5.14亿元，完成率仅76.26%。 屋漏偏逢连夜雨，2019年，新冠疫情爆发，整个汽车行业都遭受重创，新泰材料并不能独善其身，经营依旧没有起色。 数据来源：上市公司年报 更加重要的是，高价收购新泰材料时带来的商誉，需要同步进行减值，进一步拖累了天际股份。2018年至2020年，其扣非净利润一直处于亏损状态，股价自2016年的9连板后，便从39.38元/股的高峰，一路震荡下跌，最低时仅剩6.06元/股。 直到2021年，伴随着行业的复苏，天际股份一举翻身，全年实现营业收入22.52亿元，同比增长203.24%；扣非净利润7.41亿元，同比增长4402.81%；归属净利润7.45亿元，同比增长7011.34%。其中六氟磷酸锂贡献了18.34亿元营收，毛利率重回62.26%。公司股价也不断攀高，年中一度涨至54.8元/股的阶段性高点。 回顾天际股份对于新泰材料的收购历程，或许很多它的投资者心中，都会默默出现张家辉那句经典台词，“五年，你知道这五年我怎么过的吗？” 产能竞速硝烟再起 轮回还是新生？ 天际股份的故事，也是同行的经历。 数据来源：上市公司年报 作为行业的大哥与二哥，天赐材料、多氟多近年的净利润基本呈现与天际股份类似，左低右高加深V的“对勾”形。 无独有偶，2021年业绩爆发后，三家公司同时选择了迅速加码，大幅扩充产能。 截至去年年底，天赐材料六氟磷酸锂产能约为3.2万吨（折固），稳坐行业第一把交椅，多氟多为2万吨，位列行业第二，它们也是产能过万的唯二两家企业；天际股份以8160吨设计产能位列第三，实际生产9417吨。 在此基础上，2022年底，多氟多预计新建成3.5万吨产能，天际股份新建成1万吨，并有3万吨产能在筹建中，天赐材料也在深交所互动易平台表示，年中技改项目投产后，约增加折固3万吨产能。 除此之外，延安必康（002411.SZ）、永太科技（002326.SZ）、深圳新星（603978.SH）等行业企业均有产能大幅扩建的计划。 受产能快速增加影响，六氟磷酸锂的市场价格亦有所回落，根据同花顺iFinD数据，从2020年11月开始，六氟磷酸锂市场价格从9.5万元/吨左右一度上涨至今年初的59万元/吨上下，不过目前，已经回落至51万元/吨左右。 “市场需求快速上涨——企业集中扩产能——产品价格下跌”，这一幕，似乎与2016年、2017年的情形颇为相似，但仔细分析，有着诸多不同之处。 以行业维度观察，在补贴已经大幅退坡的情况下，2021年新能源汽车市场的火热，更多来自于消费者的真实需求。特别是进入2022年后，油价继续攀升，甚至进入“9元时代”，继续支撑着新能源汽车的购买热情，根据汽车工业协会数据，1至2月，我国新能源汽车销量76.5万辆，同比增长154.7%。 另据中金公司相关研报显示，2025年全球电解液需求量预计将达到261.6万吨，年均增长速度约为46.47%。作为锂电池电解液的重要原料，六氟磷酸锂的需求会同步上升。 对具体公司来说，在扩充产能的同时，可以采取与下游企业签订长期供销协议的方式，降低产能过剩的风险。 例如2020年8月3日，天际股份和江苏国泰签订长期采购协议，约定江苏国泰2021年至2025年从天际股份处的采购量约在2020年的基础上（2500吨）复合增长率不少于20%；2021年7月，天际股份与比亚迪协议约定，2021年7月至2022年12月，前者向比亚迪供应不少于3500吨六氟磷酸锂；2023 年供应3600至7800吨。 仅以此两项协议，天际股份的新增产能便可消化不少。 当然，居安思危，在天际股份年报中，有这样一句耐人寻味的话：2021年度，公司六氟磷酸锂3种主要原材料价格大幅上涨，但得益于六氟磷酸锂产品市场销售价格上涨，消化了主要原材料涨价的不利影响。 简单来说，上游涨价，下游买单。 而整个新能源汽车产业链都因涨价赚得盆满钵满时，最终多花钱的，还是消费者。 仅2022年3月以来，除了蔚来汽车，特斯拉、比亚迪、奇瑞、威马、欧拉等几乎所有主流新能源汽车品牌的众多车型，均出现了涨价，涨幅数千至数万元不等。 一边是不断攀升的油价，一边又是持续涨价的新能源汽车，让夹在中间的消费者的选择，面临着较大的不确定性，并且，多地反复的疫情，又是否会像2019年一样一定程度上抑制购车需求，也是必须考虑的因素。 就在2022年3月18日，工信部组织召开了动力电池上游材料涨价问题座谈会。今天（3月26日）召开的中国电动汽车百人会论坛上，该问题亦成为关注的重点。 如果是你的话，目前的状况是会选择买燃油车还是新能源汽车，抑或继续观望一段时间？欢迎在文末留言讨论。