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自3月16日低点至9月5日收盘，$创新奇智(02121)$ 股价已经反弹了超过170%，并没有受恒生指数走势的影响，主要是上市初期市场整体的情绪非常差，再叠加美元加息、俄乌冲突等诸多因素，导致上市后一段时间形成了一个估值错杀的情况，在其业绩增长的确定性越来越高的时刻，价值回归也是常理。

近期AI行业落地慢的问题又搞得吵吵闹闹，我在4月份跟踪创新奇智年报的文章中说过，市场在现阶段也充分认可AI赛道的长期成长性，但在中短期，市场更为关注的是AI的应用场景和落地节奏。

从创新奇智半年度业绩报来看，创新奇智在制造业的应用场景和商业落地有些超预期，且其营收同比增速高达76.1%，从已经上市的AI企业来看，创新奇智营收增速排在第一位；另外就是盈利能力有了大幅提升，调整后的亏损率同比收窄近五成，从这方面来看，创新奇智有望在2024年实现盈利。

AI+制造业务成为增长引擎

根据中期业绩报告，创新奇智上半年营收6.46亿元，同比增长76.1%；毛利2.06亿元，同比增长81.8%；毛利率31.9%，较去年同期提升1个百分点；扣除股份支付及上市开支等项目后，经调整净利润为亏损0.59亿，经调整净亏损率9.2%，同比缩窄44.9%，每年以接近50%的速度缩窄。

数据来源：创新奇智财报

其中创新奇智制造业收入 3.4 亿元，同比+83.8%，公司制造业板块受益于国内智能制造核心赛道的高景气度，汽车装备、OLED 面板半导体、钢铁冶金、能源电力板块收入 1.2、0.5、0.3、0.4亿元，占制造业整体营收37.9%，增幅明显，这与国家层面大力倡导的新能源汽车、国产替代、双碳等政策不无关系。金融服务业收入 2.2亿元，同比+78%，保持高速增长。其他行业的营收占比则同比降低了近3个百分点，可见公司正逐渐减少边缘性业务，越来越聚焦于主业。

从现有的收入结构来看，制造业成为创新奇智的主要收入引擎。而制造业在我国有强大的市场韧性和增量规模，现阶段AI赋能制造业的整体渗透率仍然处于较低水平，主要是源于制造业产业链远比其他行业复杂，一方面要强调赋能者对行业背景的理解，另一方面制造业场景普遍面临的有效样本数量少的问题。

关于样本少的问题需要明确一点，并不一定只有AI大模型才能实现业务价值。制造业企业普遍注重模型的实用性，很多小模型即可满足他们的业务需求，且成本更低，性价比更高。2022上半年创新奇智研发人员提出双注意力机制少样本学习技术，此技术可用于制造业场景少样本细粒度图像识别任务，如产品分类、检测、分割、视频处理等领域。从产品战略来看，创新奇智的产品更为贴近制造业生产一线。

增长速度决定扭亏程度

至于未来的增长速度，我认为取决于三个方面：

一是市场增速。根据弗若斯特沙利文，中国2020 年“AI+制造”解决方案市场规模仅91 亿元，预计到2025 年将接近650 亿元，2020-2025 年CAGR 为48%。虽然市场增长潜力巨大，但仍然需要沉稳的AI企业踏踏实实耕耘。

二是解决行业需求及痛点的能力。根据IDC 2022上半年发布的报告，创新奇智是唯一一家进入计算机视觉和机器学习前四的位置的企业，拥有为客户提供从感知到决策的完整AI解决方案能力，从这方面看，AI基础的服务能力是有的，值得注意的是行业know-how的知识积累，毕竟细分领域众多，如何在单一领域建立领先优势，就在于是否能够扎根行业，快速的了解行业特性，并针对性的解决相关问题。

三是强有力的竞争策略。创新奇智实施“1+N”和“1*N”市场扩张战略，“1+N”是从某个应用场景切入，绑定的行业龙头企业可以帮助创新奇智完成行业know-how的知识积累，并做出标杆项目和延伸更多的场景；“1*N”就是迅速向行业内复制。

目前，创新奇智已经完成了“6+2”的行业布局，构建了MMOC人工智能平台，完成了最初的AI技术资产积累，AI技术资产的排列组合组成了基于资产的解决方案（ABS）和快速部署产品（RDP），这是能够快速向行业内其他客户复制的基础。

未来盈利方向就在于AI技术资产数量和技术资产的复用率，完全定制化且不能复用的资产一定会导致不可弥补的亏损。只有复用才能产生边际效应，才能降低成本，才能提升毛利率。

据中金公司研报显示，今年上半年，创新奇智技术资产数量累计达到 2,156 个，技术资产复用率达到 96.3%。另据国盛证券9月4日发布的研报，创新奇智综合毛利率31.9%，相较上年同期提升了1个百分点，其中AI+制造的毛利率同比提升了3个百分点。国盛证券分析师预测，创新奇智2023年经调整后的归母亏损率为4%，2024年开始，亏损率为0。也基本符合现阶段创新奇智每年亏损率缩窄50%的规律。

估值水平低于可比公司

选取同行业已经上市发布半年报的AI公司对比，创新奇智营收增速最高，营收规模排名第二，毛利规模第二，仅弱于$商汤-W(00020)$ 。

数据来源：各公司财报

数据来源：各公司财报

若选用P/S的逻辑，用9月2日收盘价折合人民币市值/上半年收入，创新奇智的估值水平是最低的。

数据来源：wind、各公司财报

鉴于创新奇智软硬一体交付的作业模式，与其他AI厂商并不完全一致，我在上一篇文章中提出“市值/毛利”的估值逻辑，创新奇智同样是最低的。

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数据来源：wind、各公司财报

9月5日，创新奇智被纳入深港通下的港股通，或许可以引入更多元化的投资者，提升股票流动性，助力企业估值回归。@小虎活动