乔尔·格林布拉特2022年采访:未来标普500回报仅个位数
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重点总结:
乔尔·格林布拉特的神奇公式侧重于以系统化的方式挑选 "又好又便宜 "的股票。该公式曾持续击败市场,年化回报率20%。
他在一些大牌公司有"高度集中的头寸",并认为这些公司尚未完全被定价。他认为未来标普500仅有个位数回报。
分散投资也要建立在对公司的了解之上。
投资不仅仅是数字,也是关于自我意识和管理情绪的能力。
乔尔·格林布拉特是一位以“神奇公式”出名的传奇价值投资者。凭借这一简单公式,他在十余年中持续战胜市场。他还撰有《股市稳赚》一书(英文:The Little Book that Beats the Market)。
2022年初,The Investor’s Podcast采访了他。格林布拉特讨论了过去的投资错误和他的神奇公式,并透露了他今年的投资成功秘诀。
译者注:该期采访时长1小时,内容十分丰富。本文仅录精要,英文原文链接https://www.theinvestorspodcast.com/richer-wiser-happier/how-to-win-the-investing-game-w-joel-greenblatt/
“神奇公式”
从所有非公用事业或金融服务公司中,选择资本回报率与收益率综合排名最高的公司。神奇公式用资本回报率参数来保证只选择高质量的公司,用收益率来保证只选择估值合理的公司。用这两个指标分别对公司进行排名后,整体排名最高的公司就是最好的投资选择。
其中:
收益率 = 息税前利润 / 企业价值
资本回报率 = 息税前利润 / 投入资本( 固定资产净额 + 净营业资金 )均值
这是一种寻找“又好又便宜”的股票的系统方法。乔尔·格林布拉特阅读巴菲特股东信后,认为有形资本回报率高的公司是好公司,对 "有形 "资本的关注是非常重要的,因为无形资产通常并不是内在价值的真正组成部分,例如收购而来的商誉。
他将这一指标与低市盈率的公司和其他几个因素结合起来后,对1987-2000年时间段进行了回测,结果发现这一策略产生了年化20%的巨大回报,远远跑赢市场的9.8%。
格林布拉特是如何投资他自己的钱的?
在播客中,格林布拉特提到他使用专注于成长与价值的量化方法,但也同时做多和做空。具体做法是买入一篮子认为会增值的股票,此外还卖空那些被高估且基本面恶化的股票。
有趣的是,格林布拉特还透露,他在一些大牌公司有"高度集中的头寸"。他认为这些公司都可以 "长期买入并持有",因为它们是 "尚未完全定价的不可思议的公司。"
乔尔·格林布拉特旗下基金公司的前10大持仓,图源价值大师中文站
股市预测
基于他自己的分析,格林布拉特认为标准普尔500指数在未来只会有个位数的回报。但他认为用增长和价值的方法购买股票有可能获得30%至40%的年回报,这将是不可思议的。
犯过的错误
格林布拉特开始他的职业生涯时,专注于分拆、兼并和收购。这是一个非常有利可图的投资领域,但也很有挑战性,因为这种投资领域依赖于“催化剂”。在投资时,错误是司空见惯的,甚至格林布拉特也公开承认在过去犯了很多错误,冒了很多风险。他坦率地说:"如果我为别人工作,他们会解雇我"。
其中一个错误是对佛罗里达州Cypress Gardens的投资。这是佛罗里达州最早的主题公园之一。在纸面上,这是一项伟大的投资,但发生了罕见的“黑天鹅”事件。据格林布拉特说,整个展馆 "掉进了天坑",这让格林布拉特认识到,在投资时 "会发生你意想不到的事情"。为了防止这种罕见的风险发生,格林布拉特建议不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里,并进行多样化投资。我们的目标是生存下去,"能够再玩一天......在投资行业,这不取决于你有多长时间在场,而取决于你的思想质量。"
集中的投资组合是否风险太大?
格林布拉特认为单一股票投资组合 "风险太大",但套用沃伦·巴菲特的说法:假设你以100万美元卖掉了你的企业,然后在城里四处寻找新的投资。你发现了6到8家管理出色的优质企业,而且可以以一个好的价格买下它们。那么真的是 "没有风险",因为你已经把你的 "100万美元分成了这6到8家企业"。如果你把它们看作是 "股票",也就是 "四处跳动并给你提供每日报价的纸片",这对一些人来说可能是有风险的。但是,如果你把它们看作是真正的 "企业",而且你是一个有3到5年眼光的商人,那么格林布拉特说:"没有人会认为你疯了,他们会认为你非常谨慎。"
因此,分散投资的目标是平衡多种投资,你可以很容易地跟踪这些企业,并对其有所了解。如果你有一个包括100只股票的投资组合,即使是全职投资者也很难跟踪每个企业。
格林布拉特认为,更多地投资于股票,在那里你有更好的风险/回报比和更大的 "安全边际"。安全边际 "是沃伦·巴菲特在投资时常用的一个词。基本上,这意味着只购买比其内在价值便宜得多的股票,来避免错误和不可预见的情况。
情感与投资
投资不仅仅是数字,它也是关于自我意识和管理情绪的能力。
投资时控制你的情绪可能是一个挑战。格林布拉特认为,"投资组合经理得有钢铁神经。”然而,他确实表示,他也会情绪化,在投资亏损后的几天里,他确实感觉很糟糕。但他试图保持观点,思维清晰,如果股市下跌,则专注于买入。
相反,他认为如果没有股市的波动,也会很难找到机会。这就引出了我最喜欢的一句话,那就是 "波动性 = 机会"。此外,还有彼得-林奇的一句名言:"投资中最重要的是知道你拥有什么"。乔尔-格林布拉特接着说,如果你知道你拥有什么,当股票市场给你一个糟糕的报价时,你就不会那么担心,因为你了解企业和它的真正价值。
概率性思维的重要性
投资是一种机会、赔率和概率的游戏。格林布拉特认为伟大的投资者 "总是在计算概率"。目标其实是寻找具有不对称风险/回报特征的投资。例如,如果你有10%的机会亏损,但如果正确的话可以获得5倍于你的资金,这就是一个伟大的投资。
这也与估值有关,因为如果你能够以保守的估计对某物进行估值,你就可以确定潜在的损失或收益。例如,如果一只股票的价值被低估了90%,那么上升空间就是90%。
关于比特币
乔尔-格林布拉特表示,比特币"没有收益",因此很难估值。"人们可以通过投机赚钱",但 "我没有聪明的方法来评估它"。套用沃伦·巴菲特的话,"我会把它放在太难的那一堆",他也像巴菲特一样寻找 "一英尺的栏”。
公平对待神奇的企业
与沃伦·巴菲特类似,格林布拉特也经历了首先关注深度价值或廉价股票,然后过渡到购买 "伟大企业 "的过程。格林布拉特进化的策略旨在同时购买 "廉价和伟大 "的投资。
他甚至逆向工程了巴菲特购买可口可乐的行为,并将其作为为穆迪公司股票支付更高价格的理由。信用评级机构穆迪公司是一家拥有品牌、特许经营权的低资本支出企业,也是乔尔曾经在30倍市盈率以上买入的第一家公司。格林布拉特认为 "原创性思维被高估了",通过学习沃伦·巴菲特的思维,他也能够做出一项伟大的投资。
与巴菲特见面的经历
格林布拉特与巴菲特见面时,对他的 "亲切 "和对时间的 "慷慨 "感到震惊,尽管他是如此成功。"非常谦虚,和蔼可亲......我想到了榜样这个词。"
格林布拉特认识很多“成功人士”,却没有很大成就,也没有巴菲特那样的品质。巴菲特简化复杂概念以优化沟通的能力是他最欣赏的,并为他所用。
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