国内游戏版号重新开始发放,“大厂”集中优质资源打造头部游戏
《英雄联盟手游》上线之初曾被认为将是《王者荣耀》的有力竞争者,但《王者荣耀》凭借其新皮肤、新英雄的频繁更新,社交功能属性的强化等一系列优质内容的持续输出,增强用户粘性的同时,也利用其社交游戏属性通过原有客户引进新用户,使其在同类手游竞争下依旧保持领先地位。
据牛特市场数据,《王者荣耀》在9月份上线了7款新皮肤,10月份上线了5款新皮肤,其中滕王阁序、潮玩造梦师以及星穹之声三款新皮肤获得较高热度,后续《王者荣耀》还有七周年庆的各种活动。优质新内容的持续输出使得《王者荣耀》长期保持高用户粘性和付费率,进而成为现象级手游爆款,并持续出圈,成为依靠内容打造年轻人游戏社交新平台的典范。
据雷锋网数据,TikTok仅用4年时间就完成了MAU破十亿的目标,而Facebook完成这一目标花费了十年。Tiktok的快速增长离不开其国内成功战略的指引——抖音结合UGC和PGC创作模式,使其具有用户准入门槛低、内容共享性强以及传播覆盖面广等特点,这些特点都造就了抖音超大的用户流量,为其商业变现模式的成功奠定了基础。
在海外市场,TikTok成功复制国内战略,在各地市场结合本土化元素打造具有本土化特色的内容,在优质内容带动下用户量和收入规模得到快速增长,根据Sensor Tower数据,2022年10月TikTok在全球Google Play收入排行榜排名第2。
在《王者荣耀》尚未出海之时,同为MOBA手游的《无尽对决》抢先登录东南亚市场,凭借其优质的内容、配置要求不高、轻量化等特点,迅速获得了东南亚市场用户的青睐。根据Sensor Tower数据,2021年《无尽对决》以4700万下载量的成绩登顶东南亚出海榜单首位,在收入榜单上《无尽对决》也以超过一亿美元的年度收入位列第一。
此外,字节收购《无尽对决》研发商沐瞳科技后也使其与TikTok在海外市场上实现内容互补,形成协同效应。在TikTok的支持下,《无尽对决》推出了一系列赛事,TikTok也成为了赛事的官方推广平台,形成了内容推广的双赢,有望支持《无尽对决》在商业化方面维持良好表现。
2022年4月,国内游戏版号重新开始发放,但每月版号发放数量同比有所减少,截至11月1日,2022年共下发版号314款,而2021年为690款,2020年为1314款。根据七麦数据,2022年10月,共计22款手游登上IOS畅销Top10,除《暗黑破坏神:不朽》《极无双2》外,其余游戏皆为上线超过一年的老游戏,其中腾讯有9款,网易有5款。
受版号政策和游戏公司产品周期影响,2022年以来,新上线的头部游戏较少,头部老游戏地位愈发稳固,手游集中度进一步提升。根据data.ai数据,2022年9月中国出海游戏收入排行榜中《原神》《Puzzles & Survial》《万国觉醒》分别排名第1、第4和第5名,相关公司米哈游、三七互娱、莉莉丝则凭借各自头部产品分别排名2022年9月中国游戏厂商出海收入排行榜的第1、第2和第4名。
《Puzzles Survival》创新的融合了“三消+SLG”玩法,2021年荣获Sensor Tower亚太“最佳玩法创新手游”奖,《原神》则以创新性的开放世界玩法获得众多玩家认可与好评,《万国觉醒》创新的融合了RTS与SLG玩法,带来新的玩法体验,截至2022年11月,《原神》与《万国觉醒》分别在TapTap获得8.7、7.7的高评分,优质内容同样对出海成功至关重要。
根据VR陀螺数据,截至2022H1,Quest内容生态系统包括Quest Store、App Lab和SideQuest三大平台共有VR内容4920款,仅次于Steam的6574款。根据Meta connect 2022,截至2022年10月,Quest Store的累计收入已经超过15亿美元,有33款应用累计收入超过1000万美元,比2022年2月增加了11款。
根据VR陀螺数据,Quest Store头部游戏《Beat saber》截至2022年6月累计收入达1.19亿美元,收入规模可观。受益于Quest 2的上线以及其丰富且优质的内容生态,Quest VR设备市占率持续提升,Quest Store收入的快速提升也为Quest VR生态打开了市场空间。
根据米哈游官方公告,《原神》正式上线前的预算即达1亿美元。随着人才成本以及单个游戏开发工作量的提升,精品游戏研发逐渐形成重研发投入以获取长期高额收入的商业模式,内容是否优质愈发成为游戏公司能否保持成功的关键。
在此背景下,具备技术、人员和资金优势的头部厂商或在游戏研发上具有更多试错空间,并更能集中优质资源打造头部游戏。根据各公司公告,2017-2021年腾讯、网易平均年研发费用分别为323亿元、90亿元,在高额研发投入支持下,头部公司持续布局国内和海外优质工作室与研发人才,根据手游那点事统计,截至11月腾讯、网易在2022年分别投资布局了13、6家海外工作室。
腾讯控股(0700.HK)
宏观经济及疫情影响致短期业绩承压,看好H2业绩修复。2022Q2公司实现营业收入1340亿元(同比-3%),主要系受疫情影响和游戏发布数量减少、用户消费减少及未成年人保护政策等原因所致。
公司2022Q2归母净利润为186亿元(同比-56%),Non-IFRS归母净利润为281亿元(同比-17%),主要系公司收入及投资收益下滑所致。我们维持盈利预测,预测公司2022-2024年归母净利润分别为1141/1396/1623亿元,对应EPS分别为11.9/14.5/16.9元,当前股价对应PE分别为21.7/17.8/15.3倍,
随版号重新开始发放与加强出海布局,国内外游戏有望加速上线,带动游戏业务重回增长。随疫情影响逐渐消退,广告需求于下半年有望持续回暖,同时视频号Q2总播放量同比增长超200%,并于7月推出信息流广告,商业化进程进一步加快,或成为广告业务重要驱动力。数字支付及云服务空间仍广阔,
网易-S(9999.HK)
游戏全球化与元宇宙为体,有道、云音乐为翼。公司拥有强大的原创IP打造与游戏研发能力,研发与发行出海有望驱动业绩持续增长,有道、云音乐为重要“两翼”,或进一步打开成长空间。
全球头部IP产品表现亮眼,验证“全球头部IP+创新玩法”产品逻辑。根据Appmagic,《暗黑破坏神:不朽》海外上线首月流水超4900万美元,国服上线首月维持在IOS游戏畅销榜前4名,《暗黑破坏神:不朽》与即将上线的《哈利波特:魔法觉醒》海外版有望延续亮眼表现,长期贡献可观业绩增量。
公司在元宇宙相关领域具备领先技术储备,且持续探索元宇宙概念产品商业化落地。公司在打造虚拟社会、经济模型等方面积累的丰富经验,或为公司开发元宇宙产品带来领先优势。元宇宙与游戏的结合或重塑游戏商业模式,进一步扩大公司游戏用户规模并提升用户时长与ARPU。
有道、云音乐发展或提速,成为公司重要的“两翼”基于渠道优势与强劲需求,有道智能硬件成长空间仍广阔,或驱动有道业绩持续增长。云音乐依靠原创内容与独特音乐社区,打造差异化优势,造就平台高用户粘性与活跃度。受益于独家版权模式终结后的头部版权回归,用户规模与付费率提升空间大,版权成本下降带动毛利率持续提升,为云音乐盈利重要驱动力。
完美世界(002624.SZ)
宏观经济及疫情影响致短期业绩承压,看好H2业绩修复。2022年前三季度公司实现营业收入57.11亿元(同比-15.3%),实现归母净利润14.42亿元(同比+80.26%),实现扣非归母净利润9.21亿元(同比+64.1%)。前三季度收入同比减少主要系相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围,净利润增长主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》等产品贡献了良好业绩增量
游戏收入占比提升致毛利率提升,销售费用率随产品周期而变化。2022Q3,公司毛利率为73.56%(同比+10.27pcts),主要系毛利率较高的游戏业务收入占比提升所致。公司销售/管理/研发费用率分别为16.3%(同比-4.55pcts)/9.5%(同比+3.14pcts)/32.3%(同比+11.89pcts),主要系报告期内公司减少推广投入同时加大了研发投入所致。
随着新产品的上线,销售费用率或有所提升,同时公司降本增效措施或致研发费用率有所下滑,公司整体费用率有望保持平稳。公司储备产品丰富且多款产品处于测试阶段,新游上线或推动公司业绩释放公司储备产品丰富,且多款产品已处于测试阶段,储备手游产品包括《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》,端游产品包括《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice
Death》等。
吉比特(603444.SZ)
新老游戏共同带动Q3业绩重回同比增长。2022Q3实现营业收入13.19亿元(同比+20.17%),实现归母净利润3.23亿元(同比+6.15%),实现扣非归母净利润3.35亿元
(同比+12.59%)。2022年前三季度实现营业收入38.30亿元(同比+9.89%),实现归母净利润10.12亿元(同比-16.07%),
随新游上线加大推广投入致销售费用率明显提升。2022Q3,公司毛利率为84.81%(同比-0.07pct,环比-4.46pct),或由于新上线产品为代理产品,需向研发方支付分成款所致。
公司销售费用率为33.80%(同比+7.90pct),主要系随《奥比岛:梦想国度》《一念逍遥(韩国版)》上线,营销推广投入加大所致。
公司管理费用率为6.90%(同比+2.19pct),主要系管理人员数量及薪酬增加所致。公司核心产品形成有效业绩支撑,储备游戏陆续上线或带来可观业绩增量根据公司公告,2022年1-9月,已上线6年的经典游戏《问道手游》营业收入及利润均同比有所增长,《一念逍遥》营业收入同比基本持平。
公司储备游戏包括《超喵星计划》《黎明精英》《失落四境》等,其中多款游戏已取得游戏版号,测试调优后有望陆续上线。海外方面,公司储备游戏包括《地下城堡3(海外版)》《奇葩战斗家(海外版)》等。在公司长线运营策略下,公司核心产品表现稳健,为公司在产品周期底部提供了有效的业绩支撑,后续国内与海外储备产品的陆续上线,有望为公司带来可观业绩增量,开启新的增长周期。
三七互娱(002555.SZ)
自研与出海成效显著,未来储备产品丰富。公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略,通
过提高研发水平和发行运营水平,进一步提升游戏品质、拓宽游戏品类、提升公司产品市场份额。
公司已于 2022 年 9 月份发行了《小小蚁国》并取得了较好的营业收入,同时公司储备了《霸业》等重点产品,预计将在未来季度间陆续发行。 2022年前三季度公司实现归母净利润22.57亿元,同比增长31.11%,精细化运营成效进一步凸显,存量产品生命力不断激活,国内海外业务同步推进。
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