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今年三季度，降本增效是国内互联网大厂们的“主旋律”，$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 也不例外。从结果来看，百度在持续的技术研发投入和增长的回报水平之间，已经找到了解决方案。 先看财报。今年第三季度，百度实现营收325.4亿元，同比增长2%；归属百度的净利润（non-GAAP）达到58.9亿元，同比增长16%。净利润实现0.25亿，主要是由于投资其他实体的市值波动导致，可忽略。经营性现金流高达85亿元，为过去四个季度最高。 只看百度核心的话，核心经营利润（non-GAAP）同比增长14%、环比增长30%至66.5亿元，核心经营利润率（non-GAAP）达26.3%，这也是自2021年第二季度之后该数字首次实现了同比正增长。 我们认为，今年二三季度的外部环境，特别是疫情防控政策的持续收紧，对于像百度这样的互联网大厂是相当严苛的。站在当下看未来，疫情防控政策将得到优化的预期确立，需要重点关注的就不再是这些同比和环比的数字，而是百度目前拥有的基本盘。 第三季度，百度核心收入同比增长2%至252亿元，这部分收入分为两个部分：一部分是在线营销收入，也是百度一直以来稳定的“现金牛”，这部分收入在第三季度达到187亿元，环比增幅10%。 另一部分则是受AI云和其他AI业务驱动的非在线营销收入，在第三季度达到了65亿元，环比增幅7%。两项业务在第三季度都取得了不错的环比增长，在他们的共同支撑之下，构成了目前百度稳固的基本盘。 先看在线营销部分。我们之前就认为，百度在中国整个互联网和移动互联网中的生态位是无法替代的。这种判断在百度信息流和短视频分发数据中得以体现，而且在第三季度得到了延续和加强。 在这一季度，百度的MAU达到了6.34亿，是今年最高的一个季度，信息流广告同比增加了23%。同时，短视频在信息流分发中的占比提升，用户停留在短视频内容的时间也同比增加了两位数以上；而在电商方面，这个季度用户在百度搜索商品的行为同比增加超过52%，这个极其罕见的增幅，预示着百度搜索在当下这个阶段，仍然有着不小的潜力。 而把用户与搜索结果链接获取收益，是百度过去十几二十年最擅长做到的事。创始人李彦宏也表示，会持续改善体验。 有在线营销的增长预期作为现金来源，百度对智能云和AI业务的战略定力将不会改变。 今年第三季度，战略业务萝卜快跑不断扩大运营规模，在本季度供应超过47.4万单，累计订单达到140万；智能云业务方面，按合同金额超过1000万元计算，已经有63座城市落地实践了百度ACE智能交通解决方案，去年同期则为24座。 值得一提的是，疫情的影响不仅会体现到线上业务上，各地封控带来的出行限制，对于需要实地推进的智能云、自动驾驶等业务来说同样也有很大的影响。在这种影响之下能够取得如此大幅度的进步，足以见得相关业务的成长性。 另外，我们对于百度相关业务的看好，依据不仅是目前已经披露出的数据。目前，百度是中国智能云和自动驾驶行业中，极少兼具：雄厚的资金投入、扎实的技术背景和丰富的应用场景这三大条件的企业。对于尚在市场培育期的行业来说，这三个条件一个也不可或缺，是支撑百度非在线营销业务发展的“铁三角”。 丰富的应用场景可以源源不断地获取数据，扎实的技术背景可以以低成本、高效率的方式运用这些数据，而雄厚的资金投入则是技术与场景不断推进的前提，三个条件相互作用，可以把竞争壁垒进一步提高，延续现在良好的表现。 “行稳才能致远”。在业绩交流会上，李彦宏预计到2024年，智能驾驶、智能云解决方案等业务，将会带来“有意义的收入贡献”。从目前的发展态势看，我们对这个预期抱有谨慎乐观的态度，百度的估值也会随着预期的兑现而进一步