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3年净赚22亿，你买的面膜成本可能只有4块。

作者氢小妹，全文3500字，读完约需要3分钟。

你用过的面膜“可复美”要上市了。

日前，GIANT BIOGENE HOLDING CO.（即“巨子生物”）已通过港交所聆讯，即将在港主板挂牌上市，高盛和中金公司担任联席保荐人。此前，今年5月，巨子生物正式向港交所递交招股说明书。

巨子生物旗下的代表产品，女生们并不陌生——可复美和可丽金等。根据弗若斯特沙利文的资料，如果按照零售额来计算，从2019年起，巨子生物连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。

这几年，从已经上市的薇诺娜母公司贝泰妮，到冲刺“医用敷料第一股”的敷尔佳，再到接连IPO的“玻尿酸三巨头”华熙、昊海、爱美客等，国货中的功能性护肤赛道越来越被推崇，但同时也让消费者眼花缭乱起来。

而巨子生物，还未上市已经与“创始人套现”、“成本低廉”、“营销烧钱”等各种标签绑定，资本市场的大门背后，等待它的还有什么？

01

夫妻创业，做出了193亿估值

他们在IPO前双双“套现”

想要全面了解巨子生物，还是要从它的两位创始人说起——这是一对伉俪的创业故事，主角是巨子生物董事会主席、执行董事兼CEO，以及他的妻子、目前担任巨子生物执行董事兼首席科学官的范代娣。

严建亚和范代娣都是陕西人，相识于西北大学，一个在1988年获得化学工程学士学位，一个在同年获得西北大学无机化工学士学位。1994年，范代娣还顺利获得华东理工大学化学工程博士学位，成为中国生物化工专业的第一位女博士。

在巨子生物之外，严建亚的另一个身份是上市公司三角防务董事长，相比之下，范代娣为巨子生物则投入更多。

28岁时，范代娣毅然放弃了留在上海工作和出国深造的机会，回到西北大学做科研，1999年至2000年，她到美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者。回国后，范代娣继续在母校效力，组建团队从事人源型胶原蛋白的研发。可以说，她的学习和职业生涯都为巨子生物打下了基础。

2000年，范代娣带领其研发团队，终于完成通过基因工程制备得到重组胶原蛋白的研发。那时已经结为夫妻的严建亚和范代娣，以自己的发明专利技术入股，在2001年，组建和创立了西安巨子生物基因技术股份有限公司。

创业十分不易，最初几年公司没有收益，全靠他们夫妻的积蓄补贴，才能维持运营。严建亚曾回忆：“多亏妻子从美国实验室捡回了一些二手设备，节省了很大一笔资金”。

直到2003年左右，巨子生物带着一种接近人类的胶原蛋白研究成果在全球引起了强烈反响，使我国成为国际上首个量产类人胶原蛋白类材料的国家，范代娣也因此被称为“类人胶原蛋白之母”。名声在外的巨子生物渐渐走上了正轨。

2008年，在成都召开的皮肤医学大会上，巨子生物携带可丽金系列产品参会，一炮打响，这也开启了巨子生物商业化进程之路。如今，可丽金和可复美都是巨子生物的明星产品。

图片来自爱企查APP

如今上市在即，巨子生物IPO前估值超过193亿元。据爱企查APP显示，当前，西安巨子生物基因技术股份有限公司法定代表人为严建亚，但严建亚并不直接持有巨子生物的股份，范代娣并通过信托持股59.97%，通过Healing Holding持股0.09%，合计持股60.06%。

巨子生物也受到了一众VC/PE的追捧，根据招股书，高瓴资本通过GSUM XVIII Holdings Limited、HNTR V Holdings Limited分别持股4.00%、0.99%，合计持股4.99%；中信产业基金（CPE源峰）持股4.33%，君联资本通过君联管理持股3.43%。

来到资本市场大门前，巨子生物也难免出现“股东提前套现”。招股书显示，2019-2021年，巨子生物附属公司累计向股东分红约29.19亿元，而巨子生物近年来的连续股东分红派息，基本上悉数在这对夫妻“落袋为安”，按照夫妻共同持股60.02%以及拥有1.96%投票权来看，他们二人已套现至少16亿。

02

3年净赚22亿，

你买的面膜成本可能只有4块

随着招股书的披露，巨子生物的“真相”开始浮出水面。

这究竟是一家怎样的公司？招股书显示，巨子生物从事基于生物活性成分的皮肤护理产品行业，公司设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，同时也开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。

众所周知，医美行业有三大明星产品——重组胶原蛋白、肉毒瘤素、玻尿酸，巨子生物就是针对这第一项的，目标市场主要是重组胶原蛋白。不过，中国的整体皮肤护理市场非常分散，巨子生物市场份额只有1.1%。

来看看营收。2019年、2020年和2021年，巨子生物的收入分别为9.57亿元、11.90亿元和15.52亿元，年复合增长率为27.39%；年内利润（净利润）分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元，经调整净利润分别为5.75亿元、6.72亿元和8.37亿元。

截至2022年5月31日止五个月，巨子生物的收入为7.23亿元，较2021年同期的5.21亿元增长38.89%；净利润为3.14亿元，较2021年同期的2.30亿元增长8.33%；经调整净利润3.36亿元，较2021年同期的2.96亿元增长13.43%。

2019-2021年是巨子生物发展最为迅猛的三年，公司累计实现净利润22.3亿元。

正如前文所提到，巨子生物旗下有两个明星产品，报告期内的收入也大部分来源于这两个品牌——可复美及可丽金。2019年、2020年和2021年，这两个品牌的收入分别为7.71亿元、9.80亿元和14.24亿元，分别占巨子生物总收入的80.6%、82.4%和91.7%。

此外，巨子生物的产品组合共有105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）及参苷。

三年赚了这么多，难逃一个重要原因：成本低廉。

巨子生物的“类人胶原蛋白敷料”爆款产品，可以买到40元一片，而按报告期内1.19亿元、1.38亿元和1.44亿元的原料成本计算，巨子生物旗下产品原料仅占据整体营收的12.43%、11.6%和9.28%，如果按照2021年的9.28%来看，40元一片的面膜成本可能也就4元。

若横向同业对比，售价高达148元一盒的敷尔佳，单盒成本却仅十元，每片成本甚至不足两元——医美面膜成本低廉已经成为业内共识。

而让消费者心甘情愿买单，不外乎是相信产品的技术和效果，但实际上，可丽金面膜就曾被消费者起诉，称其面膜在未取得特殊化妆品批准文号的情形下，以暗示方法使人误解其美白功效，最终被法院判定为虚假宣传。在网上公开投诉平台中，关于可复美的投诉也多达上百条，称其夸大宣传功效。

曾经，主打医用敷料的可复美，正是“械字号”产品，但2021年国家药监局发布《第一类医疗器械产品目录》修订说明，明确删除了液体敷料、膏状敷料有关内容，可复美的一些面膜只能回归“妆字号”普通产品，而这，也将降低在消费者心中的地位。

03

研发费用低，营销开销大

巨子生物也在走网红路？

其实我们从招股书不难看到，巨子生物的净利率也是在下滑的——

2019年、2020年、2021年和截至2022年5月31日的五个月，巨子生物的净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%和43.4%，经调整净利率分别为60.1%、69.5%、54.8%和46.5%。

为什么会下滑？招股书解释：为了抓住市场机会，品牌的线上营销费用有所增加。

实际上，巨子生物也是出了名的“烧钱多”。

据悉，巨子生物的销售及经销开支主要包括线上营销费用、线下营销费用，以及员工薪酬开支等。线上营销费用分别为6452.3万元、1.25亿元、3.06亿元和1.79亿元，线下营销费用分别为2481.6万元、2753.5万元、2336.9万元和533.4万元。

其中，线上营销费用要远高于线下，主要是增加了电商平台及社交媒体平台上的投入。曾经，美妆赛道跑出了网红完美日记，巨子生物靠着可复美、可丽金等品牌，也过了一把网红的瘾，但这并不能持久。

反而，这使得巨子生物烧钱速度很快，截至2022年5月31日，巨子生物持有的现金及现金等价物为9.22亿元，而截至2021年12月31日末持有的现金及现金等价物为71.03亿元，相对蒸发约61.38亿元。

巨子生物一度被称作“美妆界华为”，那至少意味着这家公司在研发和产品上比起同业有很大的突破。实际上是否如此？

招股书中提到，巨子生物拥有一支84名成员组成的研发团队，其中43名成员为硕士及以上学历，占研发人员比重的51.2％。正如公司在招股书中所说，“我们的成功源自于对创新和专有技术的不懈追求。我们拥有一支竭诚奉献、经验丰富的研发团队。”

然而，巨子生物的研发费用之低，让人很难相信其对于技术有大的投入。

坦白讲，巨子生物在研发上的投入是略显寒酸的，尤其是同营销投入相对比。

2019-2021年，巨子生物的研发开支分别为1140万元、1340万元、2500万元，仅占到同期总营收的1.2%、1.1%、1.6%，三年累计研发投入不足5000万元，甚至不及最近5个月销售及营销支出多，研发支出占总收入比重只有2%。

与此同时，招股书显示，截至2022年5月31日，巨子生物研发团队成员有124名，占雇员总数的14.8%，其中硕士及以上学历人员，占研发人员比重的51.2%，而销售及营销团队雇员人数是研发团队的整整两倍。

在消费行业潮起潮落的今天，VC和整个市场都已经腻了烧钱营销，在功能性护肤这个隐秘的千亿规模赛道中，巨子生物想要突出重围，仅仅靠“重营销轻研发”是万万不够的。如今，这家公司即将上市，等待它的考验将越来越严格。