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撰文/曹双涛 编辑/杨博丞 题图/小熊U租 小熊U租即将于港交所上市。据港交所官网显示，在今年4月8日递交招股书后的半年，小熊U租母公司凌雄科技集团有限公司正式通过聆讯，即将在港交所主板挂牌上市。 图源：港交所 虽说小熊U租已拿到港交所的“门票”，而且灼识咨询数据显示，以2021年收入计，小熊U租已经成为中国最大的企业级DaaS（设备即服务）供应商，但这并不意味着小熊U租就可以高枕无忧，摆在企业面前仍有诸多问题待解，而这也让后续小熊U租的股价成谜。 一、即将上市，为何却遭资本减持套现？ 据公开资料显示，成立于2004年的小熊U租其创始人胡作雄，最初是在深圳华强北靠电脑组装而二手个人电脑销售起家。依靠在这一行业积累的经验和人脉，小熊U租在2008年和2013年先后推出电脑短期和长期租赁服务。后又在2017年和2018年增加IT设备回收服务和设备管理SaaS服务。 与此同时，在国内共享经济、自主创业人群增加等因素的带动下，B端对于IT设备办公租赁需求不断增多，面向中小企业提供企业服务的独角兽公司备受资本青睐。 从小熊U租的融资历程来看，其在4年的时间内完成8轮融资，其背后的资本方既有腾讯、京东互联网巨头，也有东方富海、前海长城基金等知名基金，以及深圳高新投、国中创投等政府基金。 事实上，资本给小熊U租带来的不单单是资金上的扶持，更是在公司业务方面助推小熊U租的发展。比如，京东从线上平台和线下客户群两方面为小熊U租导流，同时借助于云计算、大数据、物联网和智能语音等关键技术上为小熊U租提供大力支持。 而腾讯除为小熊U租导流外，也邀请小熊U租加入到腾讯云SssS加速器、SssS技术联盟。 借助于股东所提供的这些资源，小熊U租也迎来了爆发式的增长。据小熊U租招股书显示，2019年至2021年，小熊U租的营收分别为5.00亿元、10.22亿元和13.30亿元，复合年增长率为63.1%。2022年上半年，小熊U租营收为8.54亿元，虽增速放缓，但同比仍增长59.1%。 行业独角兽企业，即将上市，营收持续增长，当把这些标签共同贴在小熊U租身上时，机构应该持续加注才对。但现实情况却恰恰相反，在小熊U租IPO前，遭遇到的却是众多机构的减持套现。若是一家机构的话，还能解释是机构自身的业务调整。但当众多机构纷纷采取同一策略时，这不免让人对小熊U租的发展出现了更多的担忧。 数据来源：小熊U租招股书 二、内部：多重问题待解，盈利成谜 事实上，拆解小熊U租的招股书，就不难发现小熊U租的问题所在。从营收上来看，2021年小熊U租营收达到13.3亿元，其中设备订阅服务收入2.66亿元，IT技术订阅服务收入1.4亿元。而设备回收营收收入则为9.24亿元，为小熊U租营收的大头。 图源：小熊U租招股书 所谓的设备回收，通俗来说就是“翻新二手电脑”用于出租和销售的模式，即从企业用户手中购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。 然而，这种对单一业务过度依赖的方式，也给小熊U租的发展带来了诸多不确定性因素。从成本角度来看，设备回收业务是属于典型的重资产项目。如果说是共享充电宝和共享单车均是1对N服务的话，那么，共享电脑租赁业务则属于1对1服务。 比如说，在某个时间上点，小熊U租的A客户和B客户分别找小熊U租租赁5000台和8000台电脑。但小熊U租此时库存数量只有1万台，则小熊U租需要购买3000台电脑。若其他客户继续下单的话，也意味着小熊U租要继续购买。 但电脑这种电子产品和雨伞、共享充电宝也不同，它的更新速度过快。比如，Intel接下来的目标是每年推出一代显卡，NVIDIA的显卡换代则在一年半左右。 显然，小熊U租必须要靠长期购入资产才能维持业务的正常进展，但这也必然会加剧公司的现金流风险。 一组值得关注的数据是，2019年—2021年小熊U租流动及非流动借款结余分别为1.8亿元、3亿元和5.4亿元。对于不断上涨的借款结余，小熊U租对此的解释是，主要是由于业务扩张导致融资活动增加，用以支付采购的IT设备。 而从收益角度来看，2019年-2021年小熊U租在设备回收业务方面的毛利率分别为0.1%、6.5%、3.1%。事实上，对于小熊U租偏低的毛利率也不能解释。 由于目前国内关于办公设备的租赁还处在初级教育阶段，不少企业老板出于公司业务安全考虑，对租赁和购置二手电脑的意愿并不是很高。比如，据弗若斯特沙利文调研数据来看，中国IT办公租赁渗透率仅从2016年的1.3%增长至2020年的2.9%，四年间增速缓慢。 这就意味着小熊U租只能通过低价来逐步完成市场教育，即使上游成本上涨的话，小熊U租也不敢轻易给下游客户提价。因为只有这样才能保证新增客户数量增加和老客户持续续费。 重资产和低毛利率所带来的问题就是让小熊U租的亏损加剧。其中，2019年-2021年，公司亏损净额分别为6030万元、1.77亿元、4.49亿元。 但问题是，小熊U租的这种运营模式短期之内很难找到清晰的盈利方式，因为它无法通过规模效应来降低成本。甚至有可能会出现盘子做得越大，亏损越严重的情况。 除盈利难外，小熊U租对大客户过度依赖的问题，也加剧了公司的运营风险。 按照小熊U租的招股书来看，2019年—2021年，公司五大客户贡献的收入分别占总收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客户分别贡献9.0%、10.3%、4.2%。虽然到2021年，小熊U大客户留存率已提升至84.2%。 但对标云服务厂商Twilio来看，公司在上市初期，Uber和Whatsapp 二者合计的营收比超过 20%，但在2017年由于Uber减少采购量，这也直接导致公司股价出现明显波动。那么，若后续这种情况出现在小熊U租身上，企业又该如何应对呢？ 而且对于小熊U租来说，由于小熊U租在和大客户处合作时处在相对弱势地位，缺乏议价权，也只能被动的接受大客户所提出的账期。但按照广东省中小企业发展促进会联合《经济观察报》共同发布的数据来看，超六成企业应收账期超60天。 数据来源：广东省中小企业发展促进会 不断被拉长的大客户回款周期，让本就现金流告急的小熊U租雪上加霜。截止到今年上半年，小熊U租流动负债和非流动负债分别为6.77亿元和12.5亿元，合计19.28亿元。而同期流动资产和非流动资产合计13.16亿元，已经出现明显的资不抵债情况。 倘若后续再遇到大客户坏账，设备出现损坏，租赁出去的设备无法回收，这更让小熊U租的发展充满坎坷。 但事实上，类似于租赁出去的设备无法回收，此前就已经发生在小熊U租身上。比如，一位广东老板找胡作雄租赁100台电脑，但后来这名老板直接把租赁的电脑转手卖出，人也随之消失。自然，这个损失也只能由小熊U租自己来承担。 三、外部：市场正被蚕食 事实上，对于如今的小熊U租来说，外部最大的竞争对手并非是易点云。而是在疫情催促下，国内各类新兴办公模式的兴起。 比如说，和传统的桌面本地办公模式相比，协同办公能实现在线文档编辑与协作、远程视频会议沟通、移动考勤、流程审批等多种在线办公场景，突破了传统办公模式在地域、时间、终端设备上的限制。 而未来在5G技术加速落地、高层政策的持续推动、互联网大厂在协同办公领域布局的更加深入，企业对协同办公需求量不断增高等多方因素共同影响下，未来协同办公在B端市场的渗透率还会不断提高。 而这对于小熊U租并不是一件好事。当越来越多的企业员工借助手中的移动设备都可完成日常工作的话，其对二手电脑的租赁和购买的需求也会随之降低。 除此之外，伴随着国内云计算市场的快速发展，也会在一定程度上挤压小熊U租的市场空间。比如说，目前企业中的存储、服务器已逐渐实现云端化，并且企业使用云服务的成本比租赁电脑还要便宜。企业自然不愿意再去租赁和购买二手电脑了， 值得注意的问题是，目前小熊U租的股东腾讯一直在发力云市场和企业协同办公市场，而京东自2016年以后也一直在加速云市场的布局。比如说，2019年京东将京东云、京东人工智能、京东物联这三个品牌进行合并，京东云与AI事业部成立。2021年5月，京东云、AI事业部、京东数科完成合并，成立京东科技。京东数科则按照云、智能城市、IoT成立多个事业群。 市场经济讲究的是资源的高效率配置，和小熊U租这种重资产的模式相比，布局在线协同办公和云市场的确是一种轻资产的运营模式。那么，这后续是否会引发京东和腾讯对小熊U租的持续减持呢？ 四、结语 虽然小熊U租在招股书中，一直在向投资者描述的是DaaS的市场规模，以及自身优势。但对标此前的共享单车、共享充电宝，这些重资产项目来看的话，其后续在二级市场的走势均不太理想。 比如，2021年怪兽充电上市时，发行价为8.5美元/股，市值一度突破21亿美元。但目前怪兽充电的股价也不1美元/股。 而小熊U租比共享充电宝的资金还要重，并且投资人也越来越看重企业盈利能力的前提下，后续小熊U租在二级市场能又收获多少投资人的青睐呢？