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修昔底德指的是一个新兴大国的崛起，会威胁到另一个占有统治地位的大国，两者之间的矛盾不可调和，最终要通过战争来解决问题。 历史上，陷入修昔底德陷阱的案例有很多，比如英法战争、德国法西斯、日美战争等等。 关于中美能否避免修昔底德陷阱，众说纷纭，但一个值得重视的信号是：港A股开始交易中美脱钩的逻辑，比如前几日大跌的医药外包股！ 美国时间9月12日，拜登签署了一项关于《推进生物技术和生物制造创新以实现可持续和安全的美国生物经济》的行政命令。 该命令是一份框架性法案，并无具体政策，但可以看出，美国想要加强生物医药制造能力，甚至，拜登想要的是复兴美国制造，减少对外部国家的依赖！ 这很容易让国内的投资者胆寒，担忧医药外包股会像华为、半导体一样，面临制裁，失去美国客户。 因此，医药外包龙头股，如药明生物日内跌幅近20%、药明康德和凯莱英封死跌停。 医药外包是过去2年中，港A股少有的大牛板块，主要分为CRO和CDMO。 CRO是合同研究组织的简称，主要帮助医药研发公司做临床试验。 CDMO是定制研发生产机构，帮助医药公司生产药物。 从本质上来说，医药外包和富士康没有本质区别，都是代工。此类生意模式，既能回避医药研发失败风险，也能享受人口老龄化红利，是国内仿制药集采杀利润之下，难得的黄金赛道。 众所周知，全球医药研发巨头主要在美国，像辉瑞、默沙东都是美国大药企，而国内的恒瑞医药、复星医药仍然以仿制和微创新为主，尚未进入自主创新阶段，故而不是医药外包股的主要客户。 根据年报数据，药明生物、药明康德、凯莱英等公司来自海外的收入占比分别为75.7%、74.8%和86.2%，其他小型医药外包公司，海外收入也普遍在50%以上。 若真如此前市场的担忧，美国出台类似芯片法案的生物医药政策，那海外收入，尤其是美国收入占比较高的公司，将面临极大的政策风险。 此前，海康威视被美国列入实体清单、中心通讯惨遭巨额罚款、中芯国际始终无法获得EUV光刻机，这些企业，股价无不大跌过，并在此后的行情中，估值始终难有抬升。 在拜登的芯片法案中，先进的半导体设备也被禁止出售给中国，甚至英伟达、AMD最先进的产品也被列入出口管制清单中，需要获得申请才能卖到中国。 中国是半导体设备的重要市场，因此，对国内的半导体设备公司来说，如果美国对手的先进产品无法获得，那国产替代的逻辑足以支撑股价上涨，但很明显，全球医药市场，主要在美国。 昨晚，白宫举办“国家生物技术和生物制造计划峰会”，宣布提供20多亿美元的资金，以推进拜登总统9月12日的行政命令。 20亿美元主要用于生物技术和生物制造计划，以降低价格、增加就业、加强供应链、改善健康并减少碳排放排放。其中，与生物医药直接相关的金额大概10亿美元，具体为： 卫生与公众服务部将投资 4000万美元，扩大生物制造在活性药物成分 (API)、抗生素以及生产基本药物和应对流行病所需的关键起始材料方面的作用。 国防部将在 5年内投资 10亿美元用于生物工业国内制造基础设施，以促进美国创新者可以使用的国内生物工业制造基地的建立。 替他资金将被投入到： 国防部正在启动“弹性供应链三军生物技术”计划，在五年内投资超过 2.7亿美元，以更快地将研究转化为产品，并支持用于国防供应链的生物基材料的先进开发，例如燃料、防火复合材料、聚合物和树脂以及保护材料。 能源部(DOE)将与交通部和美国农业部合作，利用美国估计的 10亿吨可持续生物质和废物资源，为燃料、化学品和材料提供国内供应链。这些努力将共同降低美国家庭的价格，尤其是在全球供应链动荡时期。 国防部将额外投资 2亿美元，以支持加强这些设施的生物安全和网络安全态势。 美国农业部(USDA)将在 2022年夏季通过一项新的赠款计划提供 5亿美元，用于支持独立、创新和可持续的美国化肥生产，以供应美国农民，这些农民可以利用生物技术和生物制造方面的进步。 能源部还计划宣布约 1.78亿美元的新奖项，以推进生物技术、生物产品和生物材料方面的创新研究工作。 经济发展署 10亿美元的“重建更好的区域挑战”将投资 2亿多美元来加强美国的生物经济。这里的生物经济一部分是重建药品供应链以降低成本，一部分是可持续的海水养殖业，一部分是环保。 除此之外，还有生物产品的推广计划、生物技术专家培养计划、监管、标准提供、安全、数据共享等方面。 从详细的扶持方案不难看出，一则20亿美元投入力度很小，二则全文并无针对中国的医药外包公司，从内容上完全看不出美国将禁止医药公司与国内CDMO公司进行合作。 因此，今日医药外包股掀起大反弹，药明生物一度大涨近9%、药明康德大涨近8%、康龙化成涨超6%。 然而，今日的反弹与之前的暴跌相比微不足道，市场在政策确定与国内医药外包股无关之后，并没有收复失地，资金在担忧中美最终将走向脱钩。 与医药外包相似，今日市场开始炒作美国脱钩新能源的政策，根据《通胀削减法案》相关条款规定，美国政府将向购买新电动以及二手电动车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，前提是车辆最终组装必须在美国本土，或是与美国签署自贸协定的国家进行，且电动车电池的原材料占比40%以上必须来自北美。其中最夸张的条款当属针对中国的部分，即自2024年起，将全面禁用产自中国的电池组件，自2025年起，全面禁用产自中国的矿物原材料。 该消息引发宁德时代、阳光电源等新能源公司股价大跌。 虽然从实际影响来看，通胀法案并未禁止与宁德时代等公司合作，只是希望将相关的产业链布局在美国，但依然引发了资金的担忧。 医药外包同样如此，从正常的产业逻辑来思考，药物代工的生产工艺并不复杂，与台积电的芯片工艺相比，简直是石器时代和智能时代的差距，从研发费用投入金额及占营收比重的对比上不难发现，医药外包对美国不存在技术危险： 但是有2点因素正在让中美变得分裂： 一是俄乌战争，俄罗斯用能源威胁欧洲，让大国开始重视产业链自主可控； 二是疫情造成的供应链短缺，让欧美明白，如果制造业空心化，会在疫情、战争之下威胁到国家安全。 肉眼可见，中美脱钩的逻辑在资本市场愈演愈烈，昨日是半导体，今日是医药外包，未来会不会每一个依赖海外收入的行业都需要担忧脱钩的风险？ 中美的修昔底德陷阱，未必会走向热战，但在未来的10年中，会不会脱钩是投资者必须要思考的事情！ $药明生物(02269)$ $药明康德(02359)$ $凯莱英(06821)$ $康龙化成(03759)$ $泰格医药(03347)$