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如果你是已经渡过了新手小白阶段的期权选手，那么你多半会考虑期权组合。因为组合策略很丰富，可以灵活控制风险和收益。唯一的问题就是保证金。我们知道，期权通过组合降低了风险，因此保证金要求理论上也应该降低，而更低的保证金意味着更高的收益率。但实际上，不是每个券商都支持保证金减免。 截至2022年10月，老虎证券已支持以下等全部两腿组合的期权保证金优惠： 备兑看涨/看跌（covered call/put） 垂直价差（vertical spread） 日历价差（calendar spread） 跨式/勒式（straddle/strangle） 保护性看涨/看跌（protective call/put ） 具体如何减免？以下我们按照不同组合的情况来分别介绍。 1. 备兑看涨（Covered call） 这是最常见且简单的组合，由持有正股并卖出对应数量的call（看多期权）组成。 举个例子，小王以150USD/股的价格买入100股苹果，并卖出一张苹果在一个月后到期、行权价为160USD的call，因此收取了一笔权利金。如果苹果股价到期没有超过160USD，那么权利金就到手；如果股价超过160USD，他就会被买方行权，以160USD的价格卖出100股苹果给对方。 这种情况下他需要多少保证金呢？ 如果没有优惠，他的股票和期权会被单独计算保证金。股票的部分根据当前苹果的股票做多初始保证金比例30%，最低保证金=150USD*100股*30%=4500USD 。期权部分按照裸做空call计算，保证金计算方式较为复杂，主要取决于对应股票的做空保证金率，具体金额可以在下单页面点开右下角查看详情。风险在于随着股价上涨，小王还可能被要求追加保证金，不及时追加就可能被强平。 现在有了优惠之后，做空期权部分保证金直接减免，只需要维持股票部分保证金即可。在小王这个例子里，就是4500USD，并无论股价上涨到多高，sell call的部分都不会被要求追加保证金。 你可能有疑问：必须是100股才可以吗？答案是：有多少股就减免多少股对应的保证金。也就是说如果小王只有10股苹果，却卖出了1手call，那么他需要的sell call保证金就是裸卖的90%，另外10%由这持仓的10股股票来提供担保。 如何在老虎上交易covered call？ 首先你需要有一个老虎的综合账户，并且是保证金账户，入金并开通期权交易功能。 现在假定你已经拥有100股的股票，在个股详情页点击期权，选择一个你想交易的合约。通常情况下很多人会选择1个月左右到期的合约，因为时间价值会损耗得更快，这对卖方有利。具体的行权价，需要在你的目标卖出价和权利金之间平衡。如果你看空股票走势，可以选择行权价更低的合约，这样可以收取更高的权利金。如果你比较不确定，可以选择一个你比较满意的卖出价，这样即使被行权，你还是能得到一个自己满意的收益率。 持有covered call中间可以卖出股票吗？ 在call到期之前，正股可以卖出，但前提是sell call的保证金充足。股票一旦卖出，裸卖call就不能享受保证金优惠，风险会迅速变大，也可能收到追加保证金的提示。 2. 备兑看跌（Covered put） 持有100股股票空头仓位，卖出1手对应的put，就构成了covered put组合。什么情况下用这个组合？ 举个例子， 假设苹果股价150USD的时候，小王觉得股价太高了，于是做空了100股苹果，同时他觉得一个月内股价如果跌到120USD就可以止盈，于是他卖出一手1行权价为120USD、到期日为1个月后的put，这就构成了covered put组合。如果股价下跌幅度较小，小王可以赚到权利金，如果股价跌破120USD，则小王被行权，用120USD的价格平掉空头仓位，不考虑手续费的话单股盈利30USD加上权利金。 保证金如何计算呢？ 跟covered call类似但也有轻微不同。减免前，股票和期权都需要保证金；减免后，保证金要求为股票空头的保证金和put空头保证金中取大的。在小王这个案例中，由于苹果股票的做空初始保证金为35%，以150USD价格卖出100股苹果股票所需的保证金为150USD*100股*35%=5250USD，sell put的保证金近似于120USD*100股*30%（具体算法较为复杂），不用算也知道比5250USD更低，因此保证金要求为更高的5250USD。 交易流程和covered call没有本质区别。 3. 垂直价差（Vertical spread） 垂直价差也是常用的一类组合，方式是通过买入和卖出同样到期日、不同行权价、方向相同的合约。 比如说，小王卖出1个月后行权价为150USD的苹果call，又买入了同一到期日行权价为170USD的苹果call。这样一来，即使股价大涨超出预期，那么买入的call也已经为组合锁定了最大损失。所需的保证金如何计算？ 先用高行权价减去低行权价再乘以对应股数，也就是（170-150)*100=2000USD 再单独计算sell call所需的保证金，算法略复杂这里不仔细算，但是可以确定在这里案例里一定高于2000USD。 这两个数取小的，也就是2000USD就是这个vertical call spread 的保证金。 不难想象，如果小王交易这个组合产生的权利金收益为500USD，那么基于减免后的保证金，在两张期权都到期作废的前提下，不考虑手续费，他的收益率将为500/2000=25%。这就是保证金减免对垂直价差期权组合交易者的重要价值。 Vertical put的保证金计算方式类似，这里不再赘述，总之是取最差情况下的最大损失作为保证金的金额。 4. 日历价差（Calendar spread） Call calendar spread 卖出一个近期的call，买入一个远期call，行权价可以相同也可以不同，但是卖出的到期日一定要早于买入的到期日。比如说，卖出一张150USD行权价，两周后到期的call，又买入一张150USD或者160USD行权价，4周后到期的call。具体行权价和到期日的选择都取决于对股价走势的判断。 买入的远期call降低了卖出近期call的风险，因此保证金也有优惠。计算方式是买入call的行权价-卖出call的行权价，乘以对应数量。在上面的例子中，如果买入和卖出的call行权价是一样的，那么在近期call到期之前，组合保证金为0。 Put calendar spread 卖出近期put，买入远期put，跟上述组合相似，只是call换成put。 保证金的计算方式是（卖出的近期put行权价-买入的远期put行权价）数量，如果你卖出一张近期行权价130的put并买入一张远期行权价120的put，那么保证金就是（130-120）100=1000USD 如果没有优惠的情况下，仅仅卖出这张put的保证金就需要130*100*对应股票的做空保证金比例，假设是35%，则保证金为4550USD。 5. 跨式/勒式（Straddle & Strangle） Straddle跨式期权，Strangle宽跨式期权，都是看多波动率同时买入call和put的策略，通常用于赌财报。那么反过来，做空straddle和strange就是做空波动率。没有保证金优惠的情况等于同时裸卖call和put，在启动保证金优惠后，因为不可能出现两条腿同时被行权的情况，所以保证金等于裸卖单腿期权保证金中要求更高的那条，也就说如果sell call保证金为1000，sell put保证金为800，则同时卖call和put的保证金为1000，并加上sell put收到的权利金。 6. 保护性看涨/看跌（Protective call& put） 这个也是常见的保险策略。持有股票多头并买入put，或者持有股票空头并买入call，由于股票仓位的最大损失有上限，保证金的要求也降低了。 举例：小王持有100股苹果，当前股价150USD，他买入了行权价为140的put。买put之前，他需要的最低保证金为150*100*25%（看多维持保证金比例）=3750USD，买入put之后，他需要的保证金为（10%*put行权价+put的价外金额）乘以期权对应的股数，也就是 （10%*140+（150-140））100股=2400USD，节约了大概三分之一的保证金。不过如果小王买的是深度价外put，比如80的put，以至于算出来的保证金竟然要7800，比股票部分的3750还多，那么保证金还是按照股票部分的3750计算。两个数值取小的。 Protective call也是同理，小王持有100股苹果空头，当前股价150USD，他买入了行权价为160的call。买call之前，他做空维持保证金比例为30%，也就是4500USD，买入call 之后，享受保证金减免，计算方式为（10%*call行权价+call价外金额）乘以期权对应股数，也就是（10%*160+160-150）*100=2600USD。 以上就是各个期权组合在老虎上的保证金优惠方式。 交易流程：注册-开户-入金，搜索你想交易的股票，进入详情页即可访问期权链，选择你想交易的合约即可下单。