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微波消融医疗器械龙头企业百德医疗，即将完成IPO最后冲刺。

2022年9月22日，$百德医疗(06678)$ 公告称公司在香港资本市场开启招股环节，保荐机构为中泰国际融资、中银国际亚洲。公司此次IPO预计发行2.48亿股，其中香港公开发售2480万股，国际发售2.23亿股，超额配售最多为3720万股（如有）。发行价格区间为每股1.40至1.72港元。预计上市日期为2022年10月5日，每手2000股。

募集资金中41%将用作扩大及深化公司的产品组合、升级公司的医疗许可证及扩充研发团队；38%将用作选择性寻求能够补充公司的现有产品组合、销售及分销网络、技术，并为公司的业务增长创造协同效应的策略收购、投资或业务协同合作机会；8%将用作透过设立海外办事处；3%将用于购买自动化机械及设备以提高公司的生产线的自动化水平；10%将用作额外营运资金及其他一般公司用途。

目前看来，作为国内市场上首家有甲状腺3类证企业，公司已成为微波消融医疗器械领先供应商之一，按2021年微波消融针的销售收入及销量计，更是中国治疗甲状腺结节及乳腺结节的微波消融医疗器械第一大龙头，规模、技术优势背景下公司近年来业绩不断增长。未来，随着行业规模高速增长以及公司与机构合作的研发模式保证产品线稳定扩张，百德医疗有望持续展现高增长态势。

深耕微波消融 成就领域大龙头地位

十余年专注，百德医疗已经成为行业的龙头型企业。

微波消融是一种微创治疗技术，利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤细胞蛋白质的性质，并使其凝结。微波消融治疗已应用于不同的良性及恶性肿瘤并具有安全、微创、操作简便、患者恢复快及并发症低等优点。部分类型的良性肿瘤可能通过称为癌症进展的过程转变为恶性肿瘤。

根据弗若斯特沙利文资料，肺结节、甲状腺结节及乳腺结节患者的癌症进展率分别为5.5%、5.0%和7.0%。微波消融治疗可以通过抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤来阻止癌症进展。

成立于2012年的百德医疗，就是中国用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的领先提供商。公司专有的微波消融医疗器械，用于治疗在中国发病率不断上升的良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌及乳腺结节。

公司是国内首家专门用于治疗甲状腺结节的专有微波消融医疗器械并成功注册为第三类医疗器械的公司。截至目前，公司专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械也已取得第三类医疗器械注册证。

近年来，微波消融医疗器械销售收入稳定占据公司总营收的85%左右，是公司最为核心的业务，公司产品最终售给医院供患者消费。报告期内，使用百德医疗产品的医院大多数为二级及三级医院，遍布中国22个省、直辖市及自治区。于2022年前五个月，国内有259家医院采购公司的产品，其中150家为三甲医院。

根据弗若斯特沙利文资料，按2021年微波消融针的销售收入及销量计，公司在国内治疗甲状腺结节及乳腺结节的微波消融医疗器械领域，以近四成占比位列第一大供应商，具备较强的市场优势。

同时以2021年的销售收入计算，公司还是中国第三大微波消融医疗器械供应商，由于前四大制造商以90.6%占比几乎垄断了市场，位列其中之一的百德医疗同样具备明显优势。

目前来看，微波消融医疗器械市场短期内并不会出现集采，即便未来有可能出现，作为具备领先优势的百德医疗，市场地位也难以被动摇。凭借于此，公司近年来业绩呈现稳定的增长态势。

业务全面发力 盈利能力持续提升

2019-2021财年，微波消融医疗器械业务爆发增长叠加其他医疗器械业务同步发力，百德医疗盈利能力2年涨了1.5倍。

招股数据显示，百德医疗微波消融医疗器械2019-2021财年分别贡献7769.4万元、9890.4万元和1.57亿元收入，2020、2021财年分别同比增长27.3%、58.97%；其他医疗器械销售收入分别贡献438.2万元、1678.6万元、2772.4万元，同样呈现增长态势。

全业务发力带动百德医疗总营收规模分别达到8502.9万元、1.18亿元和1.89亿元，2020、2021财年分别同比增长39.11%、59.5%，2021财年增速进一步提升。

与此同时，微波消融医疗器械业务2019-2021财年毛利率分别达到了91.9%、92.8%、92.5%，稳定维持在92%左右的高位，整体毛利率分别为89.4%、86.1%、83.1%，同样稳定在高位水平。

再加上规模效应带来的提升，百德医疗2019-2021财年刨除上市开支、可换股贷款贷款公平值变动、可转换可赎回优先股公平值变动等非经营性因素后的调整净利润，分别达到了3360万元、5200万元和8360万元，2020、2021财年分别同比增长54.76%、60.77%，增速提升同时经调整净利率还有进一步增长。

2022年前五月，百德医疗营收、经调整净利继续保持同步增长趋势。

招股数据显示，得益于进一步进军快速增长但服务匮乏的微波消融医疗器械市场，公司2022年前五月营收规模由2021年同期的5960.5万元增至6376.4万元，经调整净利也由2021年同期的2680万元增至3040万元，延续营收、经调整净利同步增长趋势。

展望未来，需求提速增长的行业机遇以及公司高效的研发特色，将持续为百德医疗业绩提供增长基石。

需求提速增长叠加研发优势 未来增长基石稳固

多因素驱动，国内微波消融市场增长将大幅提速。

得益于肿瘤患者数量不断增加，微波消融疗法的适应症不断扩大，以及可进行微波消融手术的医院数量不断增加，中国微波消融手术数量从2016年的7.09万台增加至2021年的18.12万台，复合年增长率为20.6%，预期于2022年至2026年还将以29.6%的复合年增长率增长。

同时，随着越来越多的医生对微波消融的认可度增强，微波消融的渗透率有望提高。微波消融手术的渗透率（以微波消融手术台数占符合微波消融手术条件的新患者人数的百分比计量）从2016年的1.4%增至2021年的2.5%，预计在2026年将进一步增至6.0%。

对应到销售收入方面，2016年至2021年，国内微波消融市场销售收入已由9.03亿元增至23.09亿元人民币，复合年增长率为20.6%。

未来还将在微创手术的日渐普及、微波消融疗法在不同医院得到推广及微波消融疗法适应症扩大等驱动因素下，上升趋势还将进一步加速。据估计，到2026年中国微波消融市场将达到91.71亿元，自2022年起的复合年增长率为32.5%。

其中百德医疗处于具备优势的甲状腺结节微波消融领域，2021年的市场销售收入达到了7.62亿元，预计于2026年将增至人民币39.44亿元，年均复合增速将高达39.5%。

与此同时，高效率的合作研发模式，还使得百德医疗能够使用更少经费、时间进行产品稳步研发拓展。

截至目前，百德医疗作为唯一拥有人或共同拥有人共拥有27项注册专利、20项正在申请的专利，并已获得一份第三类医疗器械注册证及两份第二类医疗器械注册证。公司不仅有自有研发团队，还通过与合约研究组织及学术机构（包括南京林业大学及珠海市人民医院）合作加强了研发能力。

凭借于此，公司研究、设计、开发及生产能紧跟市场趋势的微波消融医疗器械，并能善用合作性机构的专业技能。当前，公司已开发了丰富的产品管线，实现更广泛的微波消融医疗器械产品供应。同时通过医学会议、研发合作及培训课程，公司还能获得未获满足的临床需求、医生偏好及临床趋势的第一手资料。

当前百德医疗不同于一些独角兽公司的合作研发模式，使得公司能够迅速应对快速增长领域的市场需求。截至最后可行日期，公司已经有五款管线产品正处于临床试验准备、产品注册测试或产品设计等开发阶段。

未来，公司还将投入IPO募资款项中最大一部分资金（占所得款项净额41.0%），用作拓展及深化公司的产品组合，升级公司的医疗牌照及扩大的研发团队，进一步加强优势地位。

此外还值得注意的是，招股书中明确提及，公司此前与中银国际投资作出的业绩对赌协议，将于适用法律及╱或上市规则明确要求的最后日期或于上市时（以较早者为准）终止，即对赌协议在上市后失效，相关风险已经解除。

结语

就目前而言，以百德医疗1.40至1.72港元区间价格、16亿总股份计算，公司上市市值约在22.4至27.52亿港元之间，以2021年净利润计算的市盈率在27-33倍之间。而根据Wind数据显示，香港医疗保健（887106.WI）行业2021A静态市盈率为42.31倍，医疗保健设备中先健科技目前2021A静态市盈率为35倍、爱康医疗为70倍，相比之下百德医疗估值都处在合理区间内。

如果再考虑到百德医疗当前垄断型优势、稳定提升的盈利能力和所处行业需求爆发增长态势等因素，公司未来股价增长空间依旧十分充足。