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自18世纪末疫苗问世以来，疫苗已经成为了生命科学最重要的创新之一，加上近几年新冠疫情的爆发，群众对疫苗重要性的认知快速提高，接种意识也迅速提高。中国疫苗市场经过多年的发展，已经是一个规模庞大的市场。中国疫苗市场规模从2015年的251亿元增长至2021年的761亿元，6年增长超3倍。其中也诞生出领先疫苗公司，最近登陆香港资本市场的艾美疫苗就是其中之一。

“三点”说明艾美的市场地位

艾美疫苗是全球及中国主要疫苗研发生产商之一，主要体现在三点，（1）市场份额；（2）多元化技术平台且覆盖研发、制造、商业化的整个价值链；（3）以及进可攻退可守的疫苗产品组合。

在市场份额方面，按2021年批签发量计，艾美是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，仅次于国有疫苗企业国药中生（35.5%）。这也意味着，按签发量计算，艾美是国内最大的民营疫苗企业。公司2021年销售收入16.4亿元（按2021年批签发量计，不包括COVID-19疫苗）。

来源：艾美疫苗招股书

艾美疫苗拥有名列前茅的市场份额，意味着更容易产生龙头效应。因为中国疫苗公司必须自行生产疫苗，禁止CMO外包，使得进入疫苗生产研发领域产生壁垒。加上疫苗研发的复杂性，拥有更多市场份额的艾美疫苗更容易吸引优秀专业人才。

关于第二点，我们要从技术平台和生产制造两个角度来看。在技术平台方面，艾美疫苗是唯一一家拥有全部五种经过验证的人用疫苗平台技术的中国疫苗企业，在各技术平台下拥有至少一种获批产品或处于一种临床试验申请或临床阶段的在研疫苗。这5种平台包括细菌疫苗平台技术、病毒疫苗平台技术、基因工程疫苗平台技术、联合疫苗平台技术及mRNA疫苗平台技术。艾美还是首批列入国家发改委“十四五”规划授予P3实验室建设许可的两家中国人用疫苗公司之一。

在生产制造方面，艾美疫苗所拥有的4个生产许可证工厂，即荣安生物、艾美诚信、艾美康淮及艾美卫信，均符合最新GMP标准。这使得艾美获得多种疫苗规模化和高质量供应的保证。据招股书所述，药监局共发放45个生产许可证予33家疫苗制造商或制造集团，其中只有27个疫苗生产企业在2020年有批签发记录。这27家制造商或制造商集团中，有19家制造商仅拥有一种或两种产品的批签发，其中又只有7家的批签针对4种或更多产品。艾美疫苗就是取得了4个生成许可证的公司之一，使得艾美成为中国所有疫苗公司中第二大生产许可证持有人及民营疫苗公司中最大的持有人。

来源：艾美疫苗招股书

从生产到制造到商业化，艾美拥有成熟的全方位覆盖人用疫苗整个价值链，有利于艾美获得很多批签量，以此巩固甚至增加市场份额，这和第一点相互呼应。

在疫苗产品组合方面，艾美疫苗已经拥有8款商业化疫苗产品，主要覆盖在中国6种最常见的疫苗可预防疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、肾综合症出血热以及脑膜炎球菌病。

来源：艾美疫苗招股书

此外，艾美还有针对13个疾病领域的22种在研疫苗其中有5款疫苗处于临床阶段，这5款在研疫苗分别是mRNA新冠疫苗、灭活变异株新冠疫苗、PCV13、PPSV23及MCV4。根据招股书，公司预计这5款在研疫苗中，至少有4款可以在2023年到2025年上市。同时，艾美计划2023年末提交超过10款临床试验申请，由此可见，艾美将拥有具有巨大潜力的市场规模。按照2021年全球销售额计算，艾美的疫苗产品组合及在研疫苗囊括世界排名前十的疫苗产品。

年复合增长28.45%，毛利率超80%

财务方面，2021年总收入15.70亿元，从2019年到2021年的复合增长率为28.45%，2022年截至4月30日止四个月总收入2.75亿元。

来源：艾美疫苗招股书

艾美的收入大部分来自于乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗，在2019年、2020年、2021年及截至2021年及2022年4月30日止四个月，这两款疫苗占艾美总收入84.2%、90.2%、93.0%、94.3%及92.0%。

艾美这两款疫苗在中国乃至全球都有相当显著的市场份额，在2021年按批签发量计算，艾美是全球及中国最大的乙肝疫苗供应商，在中国拥有45.5%的市场份额。同时，在2021年艾美还是全球及中国第二大人用狂犬疫苗供应商，按批签发量和销售收入计算在中国市场分别拥有18.1%和16.2%的市场份额。

可见，乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗对公司来说是成熟的产品，这两款成熟的产品为公司产生源源不断的现金流，这些现金流又可以反哺公司的研发，支撑艾美在前沿技术平台作出成果。

在毛利率方面，艾美的毛利率一直维持在高位水平，从2019年的77.0%提升至2021年的82.5%，2022年前四个月依然保持在80%以上。

来源：根据艾美疫苗招股书整理

结语

艾美疫苗在此前已经获得明星机构的投资，包括高瓴资本、正心谷、招银国际、同创伟业、华控基金等。这些机构均看好艾美疫苗在人用疫苗行业中占据有利位置，覆盖了从研发到制造再到商业化的全价值链，还有两款疫苗在全国乃至全球占据重要龙头地位。同时多元化的技术平台，从平台中产生的疫苗产品组合及在研疫苗囊括世界排名前十的疫苗产品，未来随着在研疫苗产品逐渐上市，意味着艾美的业绩具备爆发增长的条件。

长远来看，中国疫苗市场将会深化国产化趋势，目前海外品牌疫苗占国内市场份额超过30%，按2021年761亿市场规模来计算，这部分市场规模达228.3亿元。如果按照艾美疫苗招股书预计2030年2157亿元的市场规模来计算，国产化市场空间达到647.1亿元以上。

来源：艾美疫苗招股书

占据龙头地位的艾美疫苗，具有更强的竞争力，有望获得更多市场份额，由此带来业绩增长。

$艾美疫苗(06660)$