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2022-08-29

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美联储放鹰港股何去何从？张忆东：最坏的时候过去了

1、港股独特的、具有优势的资产。比如说，前些年的互联网龙头，这些年新能源车产业链里边的造车新势力、一些重要的零部件；还有消费领域的品牌服饰、食品饮料、物业等等龙头公司，还有具有国际竞争力的，像电子、电

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href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东，8月25日在中欧基金主办的线上对话中，分享的最新观点。张忆东主要介绍了港股中他看好的新经济，以及当下投资港股的风险和机遇。在他看来，港股投资可以提升资产配置的多元化，提升整个投资组合的收益风险比，而目前的新经济是以能源科技革命为核心的先进制造业。对于已经跌了很久的港股，他表示，目前港股已经见到了一个中长期的底部区域，但还是在打逆风球，虽然最坏的时候过去了，但好日子还没有到来，要等待美联储转鸽或中国经济复苏。聪明投资者整理了本次对话精彩内容，分享给大家。港股投资可以提升资产配置的多元化问：A股现在已经有4000多家公司了，为什么机构资金还要离开本土的A股市场，南下去港股市场做投资？张忆东：这是经常有人问的，觉得A股4000多只都已经看不过来了，为什么还要去看港股？我自己同时看A股港股美股差不多20年，在我看来，为什么资金要南下做配置？一个重要的原因就是多元化。通过港股投资提升资产配置的多元化，提升整个投资组合的收益风险比。主要两类资产：首先是港股独特的、具有优势的资产。比如说，前些年的互联网龙头，这些年新能源车产业链里边的造车新势力、一些重要的零部件；还有消费领域的品牌服饰、食品饮料、物业等等龙头公司，还有具有国际竞争力的，像电子、电动工具这些制造业，就属于港股独有的，同时没有在A股上市。另外一类是深度价值。在港股，它是一种类债券的深度价值，资产还是好资产，但是又比在A股上市便宜得多。包括央企国企的一些煤炭、能源龙头，也包括一些金融龙头。每个时代有每个时代的新经济，目前的新经济是以能源科技革命为核心的先进制造业问：港股中的新经济公司主要包含哪些？张忆东：新（经济）和旧（经济）都是时代的烙印。每个时代有每个时代的新经济，比如说在2000年中国加入WTO之后，当时的新经济就是“五朵金花”等，煤炭、钢铁、水泥、工程机械甚至金融地产。到了2010年，代表着当时朱格拉周期的是智能手机和移动互联网。2020年之后，全球政治经济格局发生了巨大的变化，目前的新经济是先进制造业，而且是以能源科技革命为核心的先进制造业，包括但不限于新能源车。而这其中我最看好新能源车的产业链，因为它既to B又to C，有巨大的消费需求。新能源车目前在全球主要经济体的渗透率在20%左右，和2012年、2013年的智能手机在全球的渗透率比较接近。对于中国而言，我们的新能源车渗透率又走在前面，现在差不多30%，德国紧随其后，是25.5%，而欧洲八国只有19%，美国为什么最近很着急，要做新能源车的补贴法案，因为它现在的新能源车渗透率只有7%左右。这是一个时代的机遇。往后面看5年8年，无论在A股还是在港股，代表着中国的新经济是科创驱动，是广义的先进制造业，包括但不限于“新半军”本身，可能会渗透到像人工智能，甚至像生命科技。它是一种硬科技、硬实力的新经济。现在港股具有 A股所没有的一些先进制造业公司，A股港股构建在一起，补足了中国新经济整体的拼图，这是核心方向。其他的还有为先进制造业配套的，服务业像计算机、大数据，或者，新材料，比如，金属材料，但它最终可能用于新能源相关的零部件，或者化工新材料，但最终它也用于“新半军”为代表的先机制造业里。现在是一个新的时代，要寻找新的新经济。我刚才说的这种新经济，是从自上而下看产业的角度来说的。另外可以自下而上找“新经济”，就是传统产业里面“老树发新枝”。上世纪70年代，是彼得·林奇非常风光的时代，整个七八十年代，美国剔除通胀之后，社会零售增速一直在低位徘徊，常常还是负增长。但是美国是全世界内需市场非常强大的一个国家，有内需的基本盘，彼得·林奇经常问他太太、孩子喜欢什么东西，他就跟着去投。为什么反而成功了？恰恰是结构性机会。在庞大的蛋糕里边，你只要切准了、把蛋糕分好了，自然能够带来新的商业模式和机会。以美国的零售业为例，它虽然是一个低位增长，甚至是一个负增长，但是当时以<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>为代表的创新型零售业态，就成为一个新经济。同样，餐饮这一块，在当时也属于传统经济，而且低增长，但是当时以<a href=\"https://laohu8.com/S/MCD\">麦当劳</a>为代表的这些快餐店，也是持续扩张。当然我要做一个风险提示，并不代表我现在还推荐上面的两个公司，我只是举出历史，给大家做一个验证。煤炭金融地产等里面优质国企央企港股类似“可转债”，可以怀着怜悯的心买入那些具备长期配置价值的“不死鸟”问：除了这些新经济公司，还有哪些资产可以推荐给我们？张忆东：大家一说港股就说便宜。便宜并不是涨的理由，便宜只是一个必要条件，但不便宜的烂资产更不能买。对港股而言，目前它大多数资产都非常便宜，除了我们刚才讲的代表中国未来成长方向的（新经济）公司，还有“类债券”资产，甚至是像可转债一样。比如说煤炭里面的央企国企；原油、能源这里边的优质的国企央企；以及房地产里边优质的国企央企，还有一些死不了的、具有内生增长动能的金融。这些相应的港股完全是类债券的资产属性，这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上，立足长期配置比高收益债券还要舒服。同时这些公司是不死鸟，但是现在海外投资者觉得中国经济短期下行的压力大，房地产现在是出清的进程中，所以他们把一些短期逻辑长期化，让这些相应的龙头公司一直在低位压着。一些长期投资者，无论是产业资本还是保险，甚至银行理财子的产品，反而可以来配置港股里面类债券属性的一些公司，甚至像可转债一样。港股除了看基本面以外，还要看美联储、看全球资金面，如果明年下半年美联储又进入了放松周期，这种“可转债”资产就出现了股性向上的动能。所以怀着怜悯的心买一些具有那种长期配置价值的、不死鸟的国企央企优质公司。港股投资的三个风险问：在当下的市场环境里，港股投资面临着什么样的风险？张忆东：我觉得有三个风险。第一个，从长期维度来说，就是选股的风险。选错股票在港股万劫不复，因为港股非常注重基本面，不像其他的市场，可以玩题材，玩对未来的预期。港股市场是见了兔子才撒鹰。比如说A股或者美股那么贵，港股那么便宜，你头脑一热买了，买了以后业绩大幅低于预期，你会发现你买的时候还很活跃，一下就没有流动性了，而且跌不休。你以为跌得够多了，可以反弹了，但它可能一直跌到零。所以我一直不是很建议个人投资者自己去投港股，因为港股非常适合专业投资者。因为都是联合收割机，镰刀在这里不顶用，更不用说普通投资者了，所以我们要相信专业，相信团队的力量，不只是个别人的力量。第二个，从中期维度来说，还是看美联储的加息周期什么时候结束，什么时候能够对全球流动性产生转机。这会影响到两个维度，一是影响到风险偏好，二是影响到无风险收益率。美股6月份以后反弹了，我们在8月初，旗帜鲜明的提出逢高可以做空美股，因为美国的经济下行以及美国的无风险收益率，它的变化组合跟过去20年不一样。过去20年，只要美国的无风险收益率回落，反映了市场对于美国经济下行压力的（预期），进而，美联储就会开始放松，一旦美联储放松，美国经济每每就软着陆了。但这一次不一样，因为美国的这次通胀比过去40年更加有压力。当美国经济下行的时候，美联储对于加息周期是欲罢不能，想要结束，想要罢手，但不能。因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾，所以最终可能到年底甚至明年年初，美国经济会出现比现在更进一步的走弱，对美国股市有影响。又因为全球很多的新兴市场股市为美股马首是瞻，它会对于全球的风险偏好以及资金面形成冲击。第三个，从短期的维度来看，一些投资者对中国经济会不会出现进一步向下的压力，充满了担忧。我们的看法是中国经济应该走出最困难的时候了，而且随着年底一些新的变化，我们倾向于中国经济能够在低位企稳。并且结构上围绕着中国的先进制造业，围绕着高质量发展的方向，以及我们庞大的内需市场稳住了，一些内需相关的细分领域，如果景气度能有所改观，也不至于像近期大家担心的那么多。所以，港股三个风险：长期要关注选股的风险，中期要看美联储加息周期的节奏，而短期就看中国经济的高频数据。港股虽然最坏的时候过去了，但好日子还没有到来问：当前港股处在什么样的时点上？张忆东：我想讲三点。第一点，3月15号恒生指数达到18235点，那个时候所反映的是一种危机模式。因为那一天所对应的风险溢价是历史上两倍标准差以上，这从国际的统计来看都是极为罕见的，是一个绝对的小概率，这种情况往往只在危机模式才会发生的。为什么在3月15号前后会看到这一场危机模式？有几个叠加的因素。一个是俄乌冲突，还有当时在担忧中概股退市，以及香港和内地疫情的影响，各种因素叠加在一起。港股市场本身有一个跟其他市场不一样的地方，一它是离岸市场，二它有一个比较完整的做空机制，它做空也能赚钱，这是港股的特点，它做空的手段非常丰富，以至于当时各种因素叠加，导致港股出现了危机模式。但危机模式我们要看概率，这绝对是一个小概率事件，我们的结论是港股已经见到了一个中长期的底部区域。第二点，从目前来看，它还是在打逆风球，虽然最坏的时候过去了，但好日子还没有到来。无论是美国乃至于欧洲的加息对全球资本市场的冲击，到现在肯定还没有完全price in（充分反应）。中国内地的经济增长还有一些不确定性，依然有下行压力，这一块的化解也需要时间。所以，从短期角度来看，港股在底部做俯卧撑，可以说从战略退却进入到战略相持，但还没有到战略反攻的时间。第三，什么时候会战略反攻？还是要看大反攻和小反攻两个维度。从小反攻的角度来说，等待中短期的利空变利多，特别是美联储作为全球重要的央行，它的政策从紧缩走向宽松，明年下半年就很有可能。甚至今年年底也许就能看到（美联储）鸽派的迹象，布谷鸟的声音也许在岁末年初就能够隐隐约约听到，这是小反攻叩响了扳机。从长期的角度来说，大反攻还是要看中国经济复苏，特别是新的增长点能不能快速的成为重要的支柱，包括但不限于“新半军”为代表的先进制造业崛起，也包括科技创新所驱动的专精特精小巨人是不是能够长大成为巨人。后续港股的新兴产业如果能够如期扩张，像新能源车我们比较看好的这些公司是不是能成为指数的权重股？如果能成为指数权重股，它就有希望带着这个指数长期向好的方向发展。相信专业的力量，相信长期的力量问：在今年的市场中，我们应该怎么样去摆正自己的心态做好投资？张忆东：逆风球更加需要专业，所以第一点建议就是相信专业的力量。自己不要轻易去买港股，甚至 A股往后也会慢慢进入到机构投资者的成熟时代，所以大家还是应该把财富交给专业的团队，专业的基金经理来打理。第二点相信长期的力量，我们要往中国中长期有较强竞争力、较高景气度的方向进行布局，从而来获得长期的回报。好比你在2005年看房子觉得好贵，2013年看智能手机也涨了很多好贵，好像很令人焦虑。但十年二十年后你会发现，当时那里只是底部的底部，所以长期的趋势，我们要珍惜时代的机遇，淡化短期的波动。要站在正确的方向去看。</body></html>","source":"lsy1590499050225","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储放鹰港股何去何从？张忆东：最坏的时候过去了</title>\n<style 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B又to C，有巨大的消费需求。新能源车目前在全球主要经济体的渗透率在20%左右，和2012年、2013年的智能手机在全球的渗透率比较接近。对于中国而言，我们的新能源车渗透率又走在前面，现在差不多30%，德国紧随其后，是25.5%，而欧洲八国只有19%，美国为什么最近很着急，要做新能源车的补贴法案，因为它现在的新能源车渗透率只有7%左右。这是一个时代的机遇。往后面看5年8年，无论在A股还是在港股，代表着中国的新经济是科创驱动，是广义的先进制造业，包括但不限于“新半军”本身，可能会渗透到像人工智能，甚至像生命科技。它是一种硬科技、硬实力的新经济。现在港股具有 A股所没有的一些先进制造业公司，A股港股构建在一起，补足了中国新经济整体的拼图，这是核心方向。其他的还有为先进制造业配套的，服务业像计算机、大数据，或者，新材料，比如，金属材料，但它最终可能用于新能源相关的零部件，或者化工新材料，但最终它也用于“新半军”为代表的先机制造业里。现在是一个新的时代，要寻找新的新经济。我刚才说的这种新经济，是从自上而下看产业的角度来说的。另外可以自下而上找“新经济”，就是传统产业里面“老树发新枝”。上世纪70年代，是彼得·林奇非常风光的时代，整个七八十年代，美国剔除通胀之后，社会零售增速一直在低位徘徊，常常还是负增长。但是美国是全世界内需市场非常强大的一个国家，有内需的基本盘，彼得·林奇经常问他太太、孩子喜欢什么东西，他就跟着去投。为什么反而成功了？恰恰是结构性机会。在庞大的蛋糕里边，你只要切准了、把蛋糕分好了，自然能够带来新的商业模式和机会。以美国的零售业为例，它虽然是一个低位增长，甚至是一个负增长，但是当时以沃尔玛为代表的创新型零售业态，就成为一个新经济。同样，餐饮这一块，在当时也属于传统经济，而且低增长，但是当时以麦当劳为代表的这些快餐店，也是持续扩张。当然我要做一个风险提示，并不代表我现在还推荐上面的两个公司，我只是举出历史，给大家做一个验证。煤炭金融地产等里面优质国企央企港股类似“可转债”，可以怀着怜悯的心买入那些具备长期配置价值的“不死鸟”问：除了这些新经济公司，还有哪些资产可以推荐给我们？张忆东：大家一说港股就说便宜。便宜并不是涨的理由，便宜只是一个必要条件，但不便宜的烂资产更不能买。对港股而言，目前它大多数资产都非常便宜，除了我们刚才讲的代表中国未来成长方向的（新经济）公司，还有“类债券”资产，甚至是像可转债一样。比如说煤炭里面的央企国企；原油、能源这里边的优质的国企央企；以及房地产里边优质的国企央企，还有一些死不了的、具有内生增长动能的金融。这些相应的港股完全是类债券的资产属性，这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上，立足长期配置比高收益债券还要舒服。同时这些公司是不死鸟，但是现在海外投资者觉得中国经济短期下行的压力大，房地产现在是出清的进程中，所以他们把一些短期逻辑长期化，让这些相应的龙头公司一直在低位压着。一些长期投资者，无论是产业资本还是保险，甚至银行理财子的产品，反而可以来配置港股里面类债券属性的一些公司，甚至像可转债一样。港股除了看基本面以外，还要看美联储、看全球资金面，如果明年下半年美联储又进入了放松周期，这种“可转债”资产就出现了股性向上的动能。所以怀着怜悯的心买一些具有那种长期配置价值的、不死鸟的国企央企优质公司。港股投资的三个风险问：在当下的市场环境里，港股投资面临着什么样的风险？张忆东：我觉得有三个风险。第一个，从长期维度来说，就是选股的风险。选错股票在港股万劫不复，因为港股非常注重基本面，不像其他的市场，可以玩题材，玩对未来的预期。港股市场是见了兔子才撒鹰。比如说A股或者美股那么贵，港股那么便宜，你头脑一热买了，买了以后业绩大幅低于预期，你会发现你买的时候还很活跃，一下就没有流动性了，而且跌不休。你以为跌得够多了，可以反弹了，但它可能一直跌到零。所以我一直不是很建议个人投资者自己去投港股，因为港股非常适合专业投资者。因为都是联合收割机，镰刀在这里不顶用，更不用说普通投资者了，所以我们要相信专业，相信团队的力量，不只是个别人的力量。第二个，从中期维度来说，还是看美联储的加息周期什么时候结束，什么时候能够对全球流动性产生转机。这会影响到两个维度，一是影响到风险偏好，二是影响到无风险收益率。美股6月份以后反弹了，我们在8月初，旗帜鲜明的提出逢高可以做空美股，因为美国的经济下行以及美国的无风险收益率，它的变化组合跟过去20年不一样。过去20年，只要美国的无风险收益率回落，反映了市场对于美国经济下行压力的（预期），进而，美联储就会开始放松，一旦美联储放松，美国经济每每就软着陆了。但这一次不一样，因为美国的这次通胀比过去40年更加有压力。当美国经济下行的时候，美联储对于加息周期是欲罢不能，想要结束，想要罢手，但不能。因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾，所以最终可能到年底甚至明年年初，美国经济会出现比现在更进一步的走弱，对美国股市有影响。又因为全球很多的新兴市场股市为美股马首是瞻，它会对于全球的风险偏好以及资金面形成冲击。第三个，从短期的维度来看，一些投资者对中国经济会不会出现进一步向下的压力，充满了担忧。我们的看法是中国经济应该走出最困难的时候了，而且随着年底一些新的变化，我们倾向于中国经济能够在低位企稳。并且结构上围绕着中国的先进制造业，围绕着高质量发展的方向，以及我们庞大的内需市场稳住了，一些内需相关的细分领域，如果景气度能有所改观，也不至于像近期大家担心的那么多。所以，港股三个风险：长期要关注选股的风险，中期要看美联储加息周期的节奏，而短期就看中国经济的高频数据。港股虽然最坏的时候过去了，但好日子还没有到来问：当前港股处在什么样的时点上？张忆东：我想讲三点。第一点，3月15号恒生指数达到18235点，那个时候所反映的是一种危机模式。因为那一天所对应的风险溢价是历史上两倍标准差以上，这从国际的统计来看都是极为罕见的，是一个绝对的小概率，这种情况往往只在危机模式才会发生的。为什么在3月15号前后会看到这一场危机模式？有几个叠加的因素。一个是俄乌冲突，还有当时在担忧中概股退市，以及香港和内地疫情的影响，各种因素叠加在一起。港股市场本身有一个跟其他市场不一样的地方，一它是离岸市场，二它有一个比较完整的做空机制，它做空也能赚钱，这是港股的特点，它做空的手段非常丰富，以至于当时各种因素叠加，导致港股出现了危机模式。但危机模式我们要看概率，这绝对是一个小概率事件，我们的结论是港股已经见到了一个中长期的底部区域。第二点，从目前来看，它还是在打逆风球，虽然最坏的时候过去了，但好日子还没有到来。无论是美国乃至于欧洲的加息对全球资本市场的冲击，到现在肯定还没有完全price in（充分反应）。中国内地的经济增长还有一些不确定性，依然有下行压力，这一块的化解也需要时间。所以，从短期角度来看，港股在底部做俯卧撑，可以说从战略退却进入到战略相持，但还没有到战略反攻的时间。第三，什么时候会战略反攻？还是要看大反攻和小反攻两个维度。从小反攻的角度来说，等待中短期的利空变利多，特别是美联储作为全球重要的央行，它的政策从紧缩走向宽松，明年下半年就很有可能。甚至今年年底也许就能看到（美联储）鸽派的迹象，布谷鸟的声音也许在岁末年初就能够隐隐约约听到，这是小反攻叩响了扳机。从长期的角度来说，大反攻还是要看中国经济复苏，特别是新的增长点能不能快速的成为重要的支柱，包括但不限于“新半军”为代表的先进制造业崛起，也包括科技创新所驱动的专精特精小巨人是不是能够长大成为巨人。后续港股的新兴产业如果能够如期扩张，像新能源车我们比较看好的这些公司是不是能成为指数的权重股？如果能成为指数权重股，它就有希望带着这个指数长期向好的方向发展。相信专业的力量，相信长期的力量问：在今年的市场中，我们应该怎么样去摆正自己的心态做好投资？张忆东：逆风球更加需要专业，所以第一点建议就是相信专业的力量。自己不要轻易去买港股，甚至 A股往后也会慢慢进入到机构投资者的成熟时代，所以大家还是应该把财富交给专业的团队，专业的基金经理来打理。第二点相信长期的力量，我们要往中国中长期有较强竞争力、较高景气度的方向进行布局，从而来获得长期的回报。好比你在2005年看房子觉得好贵，2013年看智能手机也涨了很多好贵，好像很令人焦虑。但十年二十年后你会发现，当时那里只是底部的底部，所以长期的趋势，我们要珍惜时代的机遇，淡化短期的波动。要站在正确的方向去看。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1054,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}