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3月27日早间，国家统计局发布了2023年1-2月工业企业利润的数据。今年1-2月，中国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降-22.9%，相较2022年12月降幅环比扩大14.6%。

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数据来源：国家统计局，统计周期为2022年1月-2023年2月

尽管疫情监管政策迎来了放开，但国内的经济数据却并未迎来好转，反而进一步恶化？应当如何理解本次工业企业利润回落的事实，后市应该如何操作？

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成本端是主要拖累项

拆分1-2月工业企业的整体数据来看，实际上工业企业在收入端并未有非常明显的降幅。1-2月，国内规模以上工业企业实现营收为19.30万亿元，同比下降1.3%，发生经营成本为16.38万亿元，同比下降0.2%。

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图片来源：国家统计局

若单看工业企业的增加值的话，2023年1-2月，工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月的1.3%是还有所增长的。从结果来看，2023年初的工业企业利润出现了明显的下行，其主因在于成本/费用端的承压。

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图片来源：西部证券《工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点 》

2023年1-2月，规模以上企业营收利润率为4.8%，较2022年全年下滑1.49%。从费用端的构成来看，工业企业每百元收入中的营业成本占比小幅提升0.14%，费用小幅提升0.31%，排除上述两项后，来自其他项目的差额增长达到了1.04的百分比，是营业收入利润率下滑的主要原因。

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图片来源：平安证券《需求是利润修复的“强约束”》

其他差额项目在公司财务报表中往往不受重视，但是在社会整体环境下的影响却不容小觑。它一般对应的是财务报表中的税金、资产减值、汇率变动带来的损益等科目。

结合1-2月的情况来看，年初人民币汇率一度快速升值，以及2022年缓缴的税收补缴入库，叠加春节假期、节后复工的影响，导致了1-2月盈利数据的走弱。

02

行业存结构性亮点

尽管工业企业的总量数据走弱，但细分行业来看，其间不乏结构性的亮点。分行业来看，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。其中交运设备、电热供应板块、电器机械器材制造业的利润表现均值得关注。

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数据来源：国家统计局

1-2 月铁路船舶航空航天运输等交运设备制造业同比增长64.8%，高于去年 44.5%的增速。包括一带一路十周年，以及2023年新开工工程等因素的影响，行业下游需求带动明显。

1-2月期间电热供应行业利润总额同比增长53.1%，保持了较高的增长水平。不过值得一提的是，结合发电量来看，1-2月国内发电量同比增长仅为0.7%，增速甚至还在下行。利润的增长主要来源于能源成本的降低，随着后续煤电、新能源发电的成本下行，供电行业预计能够持续保持高景气。

图片来源：西部证券《工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点 》

此外，得益于疫后消费复苏的预期，1-2月酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业分别实现了2.4%和9.6%的同比增长，高于2022年12月的11.6% 和3.8%。

黑色金属冶炼和压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业等中游行业的利润增速表现最为糟糕，利润增速分别录得-151.1%、-111.3%，利润的由盈转亏，对应上游采矿板块利润份额抬升的情况来看，成本端的压力目前积蓄在产业链中游，需要等待下游消费需求复苏后，才能够得以释放。

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数据来源：国家统计局

整体上看，1-2月国内的利润结构呈现向上下游两端集中，中游承压的趋势。从产品库存来看，2月末工业产成品存货同比增长10.7%，为连降8个月之后的首次反弹。由于需求端的恢复偏慢，对工业企业带来了较大的去库存压力。随着库存数据的走低，中下游企业利润的数据有望迎来进一步改善。

03

后续展望：全年有望呈前低后高走势

从1-2月的工业企业利润数据来看，国内尚未从疫情后的经济衰弱中走出来，修复仍需要时间。对于权益资产来说，利润增速偏低的情况是一个较为负面的信息，这意味着市场对于一季度的业绩预期不应过高，增速靠后或是出现利润下行的企业更是要注意风险，其对应企业标的价格可能会出现结构性修正。

总体来看，当前中国经济面临的最大问题仍是需求不足。需求不足使库存超季节性累积，抑制工业企业生产投资意愿，压缩其利润空间。若后续需求持续未能得到有效修复，其对经济复苏的制约或将持续

展望3月份的数据，由于3月本身为两会召开的月份，存在政策上的不确定性，且整体环境相较1-2月并未明显改善，因此预计3月的工业企业利润增速依旧会较为低迷，需求侧上的表现也未必比2月更好，疫情对需求造成的影响需要更长的时间去修复。

从全年的角度来说，3月份两会政府工作报告的落地，央行的超预期降准，以及逐步出台的行业支持政策，都在传递利于生产和消费进一步修复的积极信号。若国内消费需求能够持续复苏，企业利润有望在二季度企稳回升，形成“前低后高”的利润趋势。