北交所打新宁新新材:一季度业绩暴增100%+,特种石墨小巨人

宁新新材将于本周四(5.11)申购,发行价格14.68元/股,对应2022年扣非摊薄后PE(TTM)为15.07倍。若以发行价计,公司上市后流通市值为7.39亿,老股较多。此次参与公司的战投中,员工台持股占比33%,机构中除主办券商方正证券外,还有3家私募机构参与,战投阵容还不错。

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一、公司概况

公司主要从事特种石墨材料及制品的研发生产,产品包括特种石墨、特种石墨制品和石墨坯,广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个领域。石墨坯、特种石墨和特种石墨制品依次为同一产业链条上的产品,终端客户基本一致。

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公司下游客户主要由深加工厂商和部分终端客户构成,下游加工厂商终端应用领域不详,从公司终端客户所处行业来看,锂电、稀土和金属冶炼为主要应用领域。公司前五大客户销售占比较低,其中辉县豫北为公司第一大客户,为特种石墨深加工厂,主要向公司采购特种石墨和石墨坯。随着公司终端客户对接能力的提升,已与锂电行业龙头宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等建立合作关系。

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特种石墨从材料组织结构上可分为中粗结构石墨和细结构石墨,细结构石墨根据成型工艺不同又可分为模压石墨和等静压石墨,模压石墨就是公司主要产品,该产品产附加值低于等静压石墨,主要应用领域为锂电、人造金刚石、金属冶炼和光伏等行业。而等静压石墨成型工艺要求更高,部分质量指标相对更优,除模压石墨的应用领域外,能进一步拓展至航天航空、军工事业和核工程等领域,毛利率也更高。

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我国特种石墨产品市场长期处于供不应求状态,2021年国内细结构石墨需求量在15.7万吨,而国内实际产量约为8.9万吨,目前主要通过进口来弥补缺口,存在国产替代空间。

从下游需求分布情况来看,光伏和锂电行业占主要份额,国内光伏装机量和动力电池需求量整体呈快速增长态势,预计特种石墨需求将保持较快增长。据GGII数据,预计2025 年中国负极材料出货量达280万吨,据此测算细结构特种石墨在锂电行业需求量将从2021年的2.88万吨增长至2025年的11.2万吨,2021-2025年CAGR为40.43%,行业保持较快增速。

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目前国内特种石墨行业参与者较多,市场竞争较为充分。行业内企业主要分为三类:一类为具有一体化生产能力的材料生产商,资金、技术门槛高,产品附加值高,数量相对较少;二三类为制品加工商和受托加工企业,门槛相对较低,竞争较为激烈。公司属于一类企业,行业市占率在13%左右,国内排名第三。行业内主要企业有龙头五星新材、成都炭材(874035)、中钢新材、东方碳素(832175)等,以上企业均具备等静压石墨量产能力,且已实现对部分海外进口产品的替代,而公司目前仅是小批量生产,进度相对落后。

公司近两年营收增长很快,2020-2022年营收CAGR为52.21%,系受下游锂电行业需求大幅增长带动。2022年公司与宁德时代、杉杉股份等下游终端大型锂电行业客户的直接合作,使得石墨制品销售收入同比增长109%。2023年一季度公司实现营收、净利分别为1.82亿和2407万元,分别同比增长101%和117%,业绩继续保持高增长态势。

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公司毛利率波动较大,且呈下行趋势,毛利率波动与行业内供需波动较大有关,下滑则是受上游原材料涨价影响,另外特种石墨制品的毛利率相对偏低,也拉低了公司的整体毛利水平。净资产收益率的提升与资产负债率增加有关,公司对下游议价权弱,应收账款金额高,现金流表现差,长短期有息负债金额高达5.51亿元,现金比例仅为0.03,短期流动性风险较大。

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二、募投项目

公司已具备1.6 万吨细结构石墨生产能力,此次募投项目主要用于新增年产2万吨中粗结构高纯石墨产能,产品形式为中粗结构石墨坩埚,是负极材料生产用耗材,属于在产业链上的横向延伸。该项目建设期1年,预计满产后每年新增营收、净利分别为4亿和6538万元。

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三、投资价值总结

公司受益于下游锂电行业高景气影响,近几年业绩增长很快,成长性好。公司已与锂电行业龙头宁德时代、贝特瑞等达成直接合作关系,此次募投项目产能也主要面向这些客户,未来业绩有望维持增长。但公司产业链地位薄弱,导致营收质量低,赚钱能力很差,算不上好生意。

公司本次发行市盈率(TTM)为13.17倍,同行东方碳素还在北交所注册期,新成新材业绩表现亏损,主板同类公司方大炭素(600516)主要生产碳素制品,市盈率(TTM)为25.46倍;索通发展主要生产预焙阳极,市盈率(TTM)为21.2倍,北交所锂电行业平均估值在19.16倍。公司行业成长性较好,估值与同行相比也有一定性价比,但考虑公司老股较多,质地一般,北交所当下行情变幻莫测,公司半个月后上市走势如何不好判断,建议谨慎参与。

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