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宁新新材将于本周四（5.11）申购，发行价格14.68元/股，对应2022年扣非摊薄后PE（TTM）为15.07倍。若以发行价计，公司上市后流通市值为7.39亿，老股较多。此次参与公司的战投中，员工台持股占比33%，机构中除主办券商方正证券外，还有3家私募机构参与，战投阵容还不错。

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一、公司概况

公司主要从事特种石墨材料及制品的研发生产，产品包括特种石墨、特种石墨制品和石墨坯，广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个领域。石墨坯、特种石墨和特种石墨制品依次为同一产业链条上的产品，终端客户基本一致。

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公司下游客户主要由深加工厂商和部分终端客户构成，下游加工厂商终端应用领域不详，从公司终端客户所处行业来看，锂电、稀土和金属冶炼为主要应用领域。公司前五大客户销售占比较低，其中辉县豫北为公司第一大客户，为特种石墨深加工厂，主要向公司采购特种石墨和石墨坯。随着公司终端客户对接能力的提升，已与锂电行业龙头宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等建立合作关系。

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特种石墨从材料组织结构上可分为中粗结构石墨和细结构石墨，细结构石墨根据成型工艺不同又可分为模压石墨和等静压石墨，模压石墨就是公司主要产品，该产品产附加值低于等静压石墨，主要应用领域为锂电、人造金刚石、金属冶炼和光伏等行业。而等静压石墨成型工艺要求更高，部分质量指标相对更优，除模压石墨的应用领域外，能进一步拓展至航天航空、军工事业和核工程等领域，毛利率也更高。

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我国特种石墨产品市场长期处于供不应求状态，2021年国内细结构石墨需求量在15.7万吨，而国内实际产量约为8.9万吨，目前主要通过进口来弥补缺口，存在国产替代空间。

从下游需求分布情况来看，光伏和锂电行业占主要份额，国内光伏装机量和动力电池需求量整体呈快速增长态势，预计特种石墨需求将保持较快增长。据GGII数据，预计2025 年中国负极材料出货量达280万吨，据此测算细结构特种石墨在锂电行业需求量将从2021年的2.88万吨增长至2025年的11.2万吨，2021-2025年CAGR为40.43%，行业保持较快增速。

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目前国内特种石墨行业参与者较多，市场竞争较为充分。行业内企业主要分为三类：一类为具有一体化生产能力的材料生产商，资金、技术门槛高，产品附加值高，数量相对较少；二三类为制品加工商和受托加工企业，门槛相对较低，竞争较为激烈。公司属于一类企业，行业市占率在13%左右，国内排名第三。行业内主要企业有龙头五星新材、成都炭材（874035）、中钢新材、东方碳素（832175）等，以上企业均具备等静压石墨量产能力，且已实现对部分海外进口产品的替代，而公司目前仅是小批量生产，进度相对落后。

公司近两年营收增长很快，2020-2022年营收CAGR为52.21%，系受下游锂电行业需求大幅增长带动。2022年公司与宁德时代、杉杉股份等下游终端大型锂电行业客户的直接合作，使得石墨制品销售收入同比增长109%。2023年一季度公司实现营收、净利分别为1.82亿和2407万元，分别同比增长101%和117%，业绩继续保持高增长态势。

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公司毛利率波动较大，且呈下行趋势，毛利率波动与行业内供需波动较大有关，下滑则是受上游原材料涨价影响，另外特种石墨制品的毛利率相对偏低，也拉低了公司的整体毛利水平。净资产收益率的提升与资产负债率增加有关，公司对下游议价权弱，应收账款金额高，现金流表现差，长短期有息负债金额高达5.51亿元，现金比例仅为0.03，短期流动性风险较大。

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二、募投项目

公司已具备1.6 万吨细结构石墨生产能力，此次募投项目主要用于新增年产2万吨中粗结构高纯石墨产能，产品形式为中粗结构石墨坩埚，是负极材料生产用耗材，属于在产业链上的横向延伸。该项目建设期1年，预计满产后每年新增营收、净利分别为4亿和6538万元。

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三、投资价值总结

公司受益于下游锂电行业高景气影响，近几年业绩增长很快，成长性好。公司已与锂电行业龙头宁德时代、贝特瑞等达成直接合作关系，此次募投项目产能也主要面向这些客户，未来业绩有望维持增长。但公司产业链地位薄弱，导致营收质量低，赚钱能力很差，算不上好生意。

公司本次发行市盈率（TTM）为13.17倍，同行东方碳素还在北交所注册期，新成新材业绩表现亏损，主板同类公司方大炭素（600516）主要生产碳素制品，市盈率（TTM）为25.46倍；索通发展主要生产预焙阳极，市盈率（TTM）为21.2倍，北交所锂电行业平均估值在19.16倍。公司行业成长性较好，估值与同行相比也有一定性价比，但考虑公司老股较多，质地一般，北交所当下行情变幻莫测，公司半个月后上市走势如何不好判断，建议谨慎参与。

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