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本文是2023年一季度美团财报数据跟踪及简短评论，我们会在周末推出长文解读，分析美团财务数据之外的各个子业务发展动态、行业格局，以及美团发展整体展望，长文预计会在下周一发出，敬请期待。 5月25日，美团发布了2023年一季度财报。 几乎是约定俗成，美团的每个季度财报都会在当周的最后一个交易日发布——通常是周五——但是这周港股市场周五休市（佛诞节），所以放在了周四。 用一些投资者的玩笑话说：美团发布了一份强劲的季度财报，但是有些事情还是不确定的，唯一可以确定的是，明天美团股价既不会上涨，也不会下跌（因为港股不开市）。 基本上的共识是：美团的一季度财报表现出色，超出了大多数人的预期。 彭博综合预期，美团一季度营收574.82亿，非国际会计准则下经调整净利润19.34亿。而财报显示，美团一季度营收586亿，非国际会计准则下经调整净利润54.91亿，均超市场预期，尤其是净利润远超预期。 我们先来看一组经营数据： 图片 （图1：美团各季度经营数据，标黄处为预估值） 本季度，美团不再公布过去12个月的活跃买家数和商户数，我们给出的预估是，买家数可能小幅下降约300万，因新业务投入控制更严格以及放弃了一部分无价值用户，商户数则维持稳定在930万。 本季度外卖+闪购总订单量42.67亿，季度内共90天，平均每天的订单量为4742万单；其中闪购单量同比增长约35%，去年同期为大约398万单，可以推导出今年Q1闪购单量大约537万，这一数据较去年Q4大幅下滑，但是非常合理且优秀，因去年Q4受益于疫情爆发，消费者疯狂囤货以及买药，这并不是常态。 一季度闪购单量较去年Q3仍有约10%的增长，而外卖日均单量4205万，同比增长12.6%，较去年Q3则有15.4%的下滑，这表明外卖业务已经相对较成熟，而闪购则处于青春期，仍在高速成长中。 过去12个月用户消费笔数以及季度内总消费笔数同比增量都不再公布，我们也不再追踪该数据，因该数据指引意义已不大。 根据2019-2021年年报，美团外卖的总货币化率（包含配送费用，计算方法为外卖年度收入/外卖年度GTV）分别为：14%、13.6%、13.7%。 2022年不再披露单独的外卖年度收入与GTV，我们无从得知，但是粗略估算货币化率应该在13.7%-14%之间，因为外卖业务的货币化率在2019年就基本上成熟了。 我们假设该数据在2023年Q1为14%（一季度该数值通常较高一些），外卖客单价大约52元，较过往两年的49-50元略高，因为美团推进了团餐订单且外卖单价本身在缓慢增长，那么可以粗略估算出外卖业务一季度收入大约276亿元。 闪购订单客单价大约80元，货币化率大约10%，因其1P订单单量占比不及外卖高，那么一季度的营收大约是39亿。 由此可以推算出到店酒旅业务营收大约429-276-39=114亿，去年同期76亿，同比增长约50%，较2019年一季度则增长了153%。 图片 （图2：美团各季度营收及同比增速） 本季度营收同比增长26.7%，去年一季度基数并不高，但考虑到美团的体量已经不小，且去年Q1疫情影响很小——影响较大的是二季度和四季度，这样的同比增速在中国公司中已非常难能可贵。 环比微降2.5%，一季度有春节因素影响，本身还是淡季，这一环比下降幅度令人惊喜。 拆开来看，包括外卖、闪购、到店酒旅在内的核心本地商业营收429亿，同比增长25.5%；外卖+闪购构成的即时零售订单量同比增长14.9%，外卖+闪购的营收合计315亿，同比增速18.4%；外卖单量增速12.6%，营收增速约14%；闪购单量增速约35%，营收增速约60%；到店酒旅营收增速大约50%。 外卖、闪购构成的即时零售异常稳健，到店酒旅则反弹迅猛，符合疫后复苏的大趋势，且势头更加强劲，更重要的是：到店酒旅表现异乎寻常地坚挺，受抖音进攻影响不能说没有，但是很小。 图片 影响主要体现在：在线营销收入增速较慢，这部分收入主要来自于到店酒旅以及外卖、闪购商家的线上广告投放，增速约10%，而去年四季度该部分收入下滑了约5个百分点。 但是考虑到整体到店酒旅收入的高速增长，营销收入部分相对低速的增长是可以接受的，它说明到店酒旅业务完全可以，也应该容纳更多玩家，共同做大整个市场，提升中国本地商家的线上化率，而美团仍然会是这一市场的主导者。 说回到图2，新业务营收157亿，同比增长30.1%，市场预期为160亿，略逊于预期。这可能表明了美团是一家比较务实的公司：在经济复苏趋势并没那么明朗的大环境下，亏损业务回归ROI主导，从长计议，不会不计后果地贸然行事。 下图图3可以更清晰地反映这种趋势。 图片 （图4：美团各季度利润及经营性现金流） 一季度美团核心本地商业的经营利润达到94.45亿，创造历史记录。利润率达到22%，仅次于2022年Q2的22.5%，处于历史性高位。而新业务的亏损率则大幅收窄至32%，接近2019年Q3-2020年Q3的理想状态：亏损率控制在25%左右。 实际上，闪购原先属于新业务，该业务目前的亏损率可能在5-10%之间，如果该业务仍在新业务中，新业务整体的亏损率应该已经下降到30%以下了。 更令人惊喜的，是一季度经营性现金流历史性地达到81亿，回顾历史我们会发现，一季度通常是美团经营性现金流最弱的一个季度，过去三年的Q1该项数据都是负的。 图片 从公司宏观层面看，利润的大幅增长，主要来自于营收大幅增长后支出杠杆下降，另一方面则来自于实实在在的成本控制。 一季度销售成本占比66.2%，这一比例是过去11个季度最低，同比下降10.6个百分点，环比下降5.6个百分点，得益于超强的成本控制以及履约效率提升；影销支出同比增长了14.3%——这在中概股中显得颇为另类，几乎所有的中概股营销支出同比都在缩减，由于营收大幅增长，使得该部分支出的营收占比仍然维持在8.6%的较低水平。研发也维持历史高位，同比增长2%，但营收占比下降1.9个百分点；行政开支控制较好，同比减少3亿，营收占比下降1.6个百分点。最终经营利润35.86亿，经调整净利润54.91亿，后者美团季度历史记录，前者则是过去10个季度新高。 总体来说，美团仍然在有计划有选择性地扩张，它控制了新业务中ROI不高的部分投入，但是在机会明朗的细分业务则大胆投入，所以它的营销支出、研发投入都是增加的，尤其是营销支出。 比如美团买菜，一季度GTV同比增长超过50%，同期其他前置仓业务公司基本上是下滑的，一增一减见功底。 在核心领域如即时零售，美团继续攻城略地，外卖业务稳健如常，闪购业务飞轮转起：更多消费者涌入，拉动更多商家加入，进而推动更激烈市场竞争，平台目前不以盈利为导向，以营销支出对用户进行补贴，价格优势较为明显，用户习惯逐渐养成且扩大，又进一步吸引更多商家涌入。 另一个成熟的核心板块到店酒旅业务，受益于疫后复苏，消费者拥抱线下，尤其是酒店旅游业务增长显著，50%的增长速度远超一季度住宿和餐饮业整体13.6%的增速。 图片 从上图可以看出，2023年中国餐饮住宿行业规模刚刚超出2019年Q1约20%，美团到店酒旅业务收入已经是2019年Q1的2.5倍左右。 当然，单纯的线上餐饮住宿行业增速应该也远超过13.6%，但是美团约50%的增速大概率超越市场整体增速，或者至少维持同步，也就是说美团在该领域并没有丢失市场份额，甚至可能在增加。抖音的高增长，整体而言抢的并不是美团的份额，而是线上化率提升的新增量，长期来看，美团还可能也是受益者。 美团已经明确表示，到店酒旅业务会逐渐牺牲部分利润，追求GTV规模、营收和市场份额。 从一季度该业务增速来看，我们可能需要拥抱的一个事实是：美团到店酒旅业务可以在接纳抖音、快手等新进入者的前提下快速发展。 $美团-W(03690)$ $快手-W(01024)$