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摘要：瑞昌国际控股有限公司于2023年3月20日在港交所提交上市申请，拟在香港主板上市，独家保荐人为第一上海。公司是位于河南的石油炼制及石化设备制造商。2022年收入人民币4.19亿元，净利润0.37亿元，毛利率超30%。

LiveReport获悉，成立源于1994年的瑞昌国际有限公司Ruichang International Holdings Limited（以下简称“瑞昌国际”）于2023年3月20日在港交所递交上市申请，拟香港创业板上市，独家保荐人为第一上海。

公司是位于河南的石油炼制及石化设备制造商，成立于1994年，已与业内知名的客户建立并维持牢固和稳定的关系，其中包括中国石油炼制及石化运营中两家最大的石油炼制及石化集团的附属公司及分公司；及中国业内其中一家最大的EPC（工程、采购及建筑）承包商。于往绩期间，公司与五大客户的业务关系为时2年至28年不等。

公司的产品分为四个产品类别，即(i)硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备；(ii)催化裂化设备；(iii)工艺燃烧器；及(iv)换热器，包括其相关零部件。根据弗若斯特沙利文报告，按二零二一年的收益计，公司是中国石油炼制及石化运营的第五大催化裂化设备制造商，市场份额约为1.8%；按二零二一年的收益计，公司亦是中国石油炼制及石化运营的第二大硫回收设备及挥发性有机化合物设备制造商，市场份额约为4.7%。

于往绩期间及截至最后可行日期，公司的主要市场一直为中国。在国际层面上，公司亦已在香港、加拿大及巴西设立海外据点，借以扩展市场占有率。于往绩期间，公司的绝大部份收益均产生自与中国客户所签订的合约。

投资亮点

• 凭藉多年的经验，公司已积累丰富的行业知识；

• 公司与主要客户建立并保持牢固而稳定的业务关系；

• 公司拥有强大的研究及开发以及设计能力；

• 公司拥有一支经验丰富的管理团队。

公司资料：

官网：www.ruichang.com.cn

公司地址：中国（河南）自由贸易试验区洛阳片区高新技术产业开发区延光路8号。

财务分析

2020年、2021年、2022年：

收入分别约为人民币2.36亿元、2.48亿元、4.19亿元，年复合增长率为33.23%；

毛利分别约为人民币0.88亿元、0.71亿元、1.33亿元，年复合增长率为23.28%；

净利润分别约为人民币0.34亿元、0.13亿元、0.37亿元，年复合增长率为3.50%；

毛利率分别约为37.07%、28.58%、31.74%；

净利率分别约为14.45%、5.34%、8.72%。

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2022年公司收入、毛利高速增长，同比增长分别为68.95%和87.32%，净利润2021年有所回落。三年内公司毛利率平均为30%。

行业前景

中国石油炼制及石化行业

中国石油炼制及石化设备市场庞大，包括各种动静设备。中国石油炼制及石化设备的市场规模由二零一六年的人民币4,059亿元增加至二零二一年的人民币6,155亿元，复合年增长率为约8.7%。随着中国石油炼制能力日盛及石化行业的快速发展，预计市场于二零二一年至二零二六年将按复合年增长率约5.7%增长，到二零二六年将达到人民币8,127亿元。

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用于石油炼制及石化营运的硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备由二零一六年的人民币18亿元增加至二零二一年的人民币22亿元。市场主要受到炼油能力扩大、大型先进石油炼制设备替代低效率的小设备以及国内石化工业的发展所驱动。预计二零二六年的市场规模将增长至人民币26亿元，自二零二一年至二零二六年的复合年增长率约为3.4%。

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甲醇制烯烃(MTO)指将甲醇转化为烯烃及汽油等产品所采用的工艺。催化装置用于催化石油炼制或MTO反应的过程。考虑到国家能源安全，MTO能力被视为原油的后备力量。MTO设备在中国是一个相对上升的市场，并且是催化装置的主要驱动器。于二零二一年，催化装置的市场规模为人民币35亿元，几乎一半的市场来自MTO设备。

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石油炼制及石化营运工艺燃烧器的市场规模由二零一六年的人民币290.1百万元增加至二零二一年的人民币724.3百万元，自二零一六年至二零二一年的复合年增长率约为20.1%。该市场与石油炼制能力及石化生产能力的增长息息相关。主要驱动力是国内乙烯生产能力的快速增长。

展望未来，随着中国石油炼制能力增长及石化行业的快速发展，工艺燃烧器的市场很可能于二零二六年增长至人民币1,102.1百万元，自二零二一年至二零二六年的复合年增长率约为8.8%。

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换热器是废热回收机的主要设备。该市场由二零一六年的人民币46亿元增加至二零二一年的人民币49亿元，由于石油炼制及石化行业的稳定增长，预计未来几年将保持稳定。

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行业地位

中国石油炼制及石化营运的硫回收设备和挥发性有机化合物设备的制造市场分散，前五名市场参与者占市场总量的约17.5%（按收益计）。市场上约有1,000名业者。公司于二零二一年排行第二，所占市场份额约为4.7%。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：华商国际海洋控股（0206.HK）

华商国际海洋控股是全球石油及天然气钻探行业的产品及服务供应商，二零零七年集团收购Global Marine Energy plc(GME集团主要从事设计及生产用于海洋石油业之专门机械处理设备)所有已发行股份，并更名为TSC海洋集团有限公司。集团研发、生产、制造和销售及安装与陆上及海洋钻探行业有关的多种产品及相关服务。集团通过其产品和服务向全球客户提供各种创新性的钻机总包方案。集团在美国、英国、中国设立三个工程技术中心，在北美洲、南美洲、中东、亚太、欧洲、俄罗斯、中国等世界主要的石油和天然气产区有生产、制造、销售及服务设施，可以在第一时间为客户提供优质的产品和服务，满足客户的需求。集团的客户包括世界上主要的国家石油公司、国际石油公司、国际钻井承包商、国际海洋工程总包商和船厂。

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主要股东

截至最后实际可行日期，陆波先生通过Riches Development和其个人信托One Ideal Limited持股43.78%）；

陆晓静女士通过Richen Development及个人信托控制的Lady Jing Limited持股43.78%。

因此，陆波先生（连同Riches Development、One Ideal Limited及Now Wealth Limited）及陆晓静女士（连同Richen Development、Lady Jing Limited及LXJ Limited）将被视为公司的控股股东。

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管理层情况

陆波先生，50岁，自一九九四年一月起任职于公司。彼于二零二零年二月六日获委任为董事并于二零二三年三月十五日调任为执行董事及行政总裁。陆先生于一九九四年一月加入公司。陆先生自一九九四年一月起一直担任洛阳瑞昌的董事，于一九九四年一月至二零零六年三月担任其销售总经理、自二零零六年四月起担任其总经理、于二零零六年四月至二零一一年五月担任其副主席及自二零一一年六月起担任其主席。自上海瑞切尔成立以来，陆先生一直在该公司担任各种职务，包括执行董事、副总经理及总经理。陆先生于一九九三年七月在中国洛阳工学院（现称为河南科技大学）获得汽车运用与维修专科文凭。陆先生于二零一七年十一月在中国中欧国际工商学院获得工商管理硕士学位。

陆晓静女士，53岁，自一九九四年一月起任职于公司。彼于二零二零年二月六日获委任为董事并于二零二三年三月十五日调任为执行董事及副行政总裁。陆女士于一九九四年一月首次加入公司。陆女士自公司成立以来一直担任董事。陆女士主要负责公司整体策略规划、业务指导及营运管理。在洛阳瑞昌，陆女士于一九九四年一月至二零零六年三月担任财务总经理，于一九九四年一月至二零零五年四月担任董事，于二零零五年四月至二零一一年六月担任监事，以及自二零零六年四月起担任副总经理及自二零一一年六月起担任董事。自上海瑞切尔成立以来至二零二一年一月，陆女士亦曾在该公司担任各项职务，包括总经理及执行董事。陆女士于一九八九年七月在中国的河南广播电视大学（现称为河南开放大学）获得机械制造工艺和设备大专文凭。彼已于二零二一年六月取得中国中欧国际工商学院的工商管理硕士学位。陆女士于二零零二年十二月获得洛阳市科学技术委员会的工程师资格。

白薇女士，49岁，于二零二三年三月十五日获委任为执行董事，亦为高级副总裁（人力资源）。白女士主要负责企业行政、人力资源及参与企业及业务策略等重大事宜的决策。白女士于二零零四年二月加入公司，目前担任上海瑞盛的人力资源经理及洛阳瑞昌的监事。白女士于一九九六年六月在中国河南农业大学获得经济管理大专文凭。

邵松先生，54岁，于二零二三年三月十五日获委任为执行董事，亦为高级副总裁。邵先生主要负责销售、研发及参与企业及业务策略等重大事宜的决策过程。邵先生于一九九四年一月加入公司，目前亦出任洛阳瑞昌的董事兼副总经理以及上海瑞切尔的监事。邵先生于一九九一年七月在中国洛阳工学院（现称为河南科技大学）取得焊接工艺和设备大专文凭。

吴瑞女士，55岁，于二零二三年三月十五日获委任为执行董事，亦为副总裁（行政）。吴女士主要负责企业行政及参与企业及业务策略等重大事宜的决策程序。吴女士于二零零四年三月加入洛阳瑞昌，自二零一二年二月起一直担任洛阳瑞昌行政部门的主管，亦自二零一七年五月起担任洛阳瑞昌的行政总裁助理。吴女士于一九九六年六月在中国洛阳大学（现称为洛阳理工学院）完成国家经济管理专科学业。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，瑞昌国际中介团队共计10家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计4家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

第一上海近期保荐的首日破发率为50%。

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舆情分析

通过天眼查查询到该公司的运营主体为洛阳瑞昌环境工程有限公司，发现有如下风险提示：

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140条自身风险中，14条因合同纠纷等原因被起诉信息，其余为起诉他人或公司信息；

1条周边风险是该公司投资的瑞昌（洛阳）石化设备工程技术有限公司有清算信息；

1条历史风险是该公司曾因未按时履行法律义务被法院强制执行；

34条预警提醒为该公司发生投资人、主要人员、注册资本等变更。

整体来看，公司成立于1994年，各项风险属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据LiveReport统计，近10家上市新股平均发行市值为48.72亿，最大市值为粉笔，最小市值为淮北绿金股份；平均发行PE为18.72倍，PE处于中上位置水平；平均申购人数为6978，平均认购倍数为14.97；平均基石占比为38.2%，近期有所下滑；

港股新股市场表现有所回暖，近10只新股暗盘平均上涨4.26%，首日平均上涨3.22%。其中美丽田园、乐华娱乐暗盘及首日表现亮眼，均涨超40%；淮北绿金股份首日表现最差，跌超四成。

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