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Tracy吃
2022-03-24

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夜读 | 霍华德·马克斯：顶级投资者都会逆向思考

“第二层思维”就是与市场普遍观点不一样的逆向思考；多数事物都是周期性的。当别人忘记这一法则时，某些最大的亏损机会就会到来。霍华德·马克斯是世界知名价值投资者。霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资

夜读 | 霍华德·马克斯：顶级投资者都会逆向思考

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思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。</p><p><b>如何抵御心理影响，提高自己的胜算：</b></p><blockquote>1、对内在价值有坚定的认识。</blockquote><blockquote>2、当价格偏离价值时，坚持做应该做的事。</blockquote><blockquote>3、足够了解以往周期——先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累——从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。</blockquote><blockquote>4、透切理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。</blockquote><blockquote>5、一定要记住当事情看起来「好到不像真的」时，它们通常不是真的。</blockquote><blockquote>6、当市场错误估价的程度越深（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承担这样的结果。</blockquote><blockquote>7、与志趣相投的朋友或同事相互支持。</blockquote><p>九、逆向投资</p><p>我只能用一个词来描述大多数投资者——趋势跟踪者，而杰出的投资者恰恰相反。卓越的投资需要第二层思维——一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。</p><p>杰出投资者有两个基本要素：</p><blockquote>1、看到被人没看到或者不重视的品质（并且没有反映在价格上）。</blockquote><blockquote>2、讲这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。</blockquote><p>某些共同的线索贯穿于我所目睹的最佳投资中。它们通常是逆向投资——富有挑战性并令人不安的投资策略。如当市场崩溃时，多数人会说：「我们是不会去接下落的刀子的，那太危险了。」「我们要等到尘埃落定，不确定性得到解决之后再说。」我敢肯定的是，当尘埃落定时，利润丰厚的特价股已不复存在。</p><p>十、寻找便宜货</p><p>精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而流出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。</p><p>过程需要的素材包括：</p><blockquote>一、潜在的投资清单；</blockquote><blockquote>二、对它们内在价值的估计；</blockquote><blockquote>三、对其价格相对于内在价值的感知；</blockquote><blockquote>四、对没中投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。</blockquote><p>对于第一点，投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益-风险比率最高或最划算的投资来实现。如科特尔（《证券分析》的编辑）说的「投资是相对选择的训练。」我们的目标是寻找股价过低的资产。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实，即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。</p><p>这些便宜货特点：</p><blockquote>1、鲜为人知或人们一知半解；</blockquote><blockquote>2、表面上基本面有问题；</blockquote><blockquote>3、有争议、不合时宜或令人恐惧；</blockquote><blockquote>4、被认为不适宜「正规」投资组合；</blockquote><blockquote>5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；</blockquote><blockquote>6、收益不佳的追踪记录；</blockquote><blockquote>7、最近有亏损问题，没有资本增益的。</blockquote><p>便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。</p><p>十一、耐心等待机会</p><p>在周期逆势（熊市）而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。但是本章我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。</p><p>所以在这里我要提醒你：<b>等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你可做的更好。</b></p><p>投资的最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。</p><p>将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。</p><p>买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。</p><p>在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为卖家。<b>为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。</b>在逆向投资态度的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。</p><p>十二、 认识预测的局限性</p><p>这一关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地：投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切「正常」的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。</p><p><b>总而言之，预测的价值很小。</b>「预测未来是否有用」的问题，不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓，那么显然，你对未来能否预测的看法，将会决定你采取不同的行动。</p><p>如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本。</p><p>如果不知道未来发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好：「人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。」正确的认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你获益匪浅。</p><p>十三、正确认识自身</p><p>我们永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。</p><p>市场周期给投资者带来了严峻的挑战，那么面对市场周期我们应该怎么做呢？第一种，否认周期的不可预测性，加倍的预测未来——目前找不到令人满意的证明。第二种，承认市场的不可预测性，忽略市场周期，即所谓的「买入并持有」法。第三种我认为是正确的答案：试着弄清我们处在周期的哪个阶段。</p><p><b>在投资领域里，周期最可靠。</b>我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素及反转的程度，但是我相信，趋势迟早会终止，没有任何东西能够永远存在。市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇？投资者应该如何应对？我的答案很简单，努力了解我们身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷？），并以此指导我们的行动。</p><p>十四、重视运气</p><p>每隔一段时间，就会有一个在不可能成不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像个天才，但是我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。</p><p>我们都知道，在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。「幸运的傻瓜」看起来像专业的投资者。</p><p><b>什么是好决策？好的决策应该是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时，结果出现之前做出的。</b>长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。塔勒布「世界是不确定的」这一观点与我的观点十分相符。我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。我们应该将时间从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。</p><p>因为大多数结果对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。</p><p>十五、多元化投资</p><p>有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。</p><p>从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一。</p><p>在主动股票市场主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜的投资观点。</p><p>总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守——重点在于避免错误——是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。</p><p>我认为投资更像玩足球，进攻为主还是防守为主还是攻守平衡。对你来说，得分和阻止你的对手得分，哪一个更重要？投资中你是争取制胜还是避免失败？投资中的进攻指为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。防守型投资者关注的不是做对，而是避免做错。</p><p>防守型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛尽职调查，提高入选标准，要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除此之外，防守还需要投资组合多元化，限制总风险承担并以整体安全为重。</p><p>集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失。过度使用积极进取策略，在形势恶化时可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终的回报。</p><p>如果未来不出所料，成功的投资并非难事。但你必须想到，如果未来不能如你所愿，你该如何应对？是什么保证了结果的可接受性？答案就是「错误边际」（即安全边际）。</p><p>必须在进攻和防守之间取得平衡。你是不是一名债券投资者，不在于你持有哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。在格雷厄姆和多德看来，这种以排除为主的固定收益投资是一门「否定的艺术」。</p><p>同时，仅仅规避损失是不够的，必须同时有获利的潜力。关键是进攻防守的平衡。</p><p>十六、避免错误</p><p>在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。</p><p>我认为错误的原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。</p><p>分析性错误主要是因为「想象无能」，即用来表示既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。</p><p>导致错误的心理/情感因素：贪婪和恐惧等， 另一个重要的错误，是没有正确认识到市场周期和市场狂热。</p><p>如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，是无法用规则、算法或路线图来表示的。<b>我强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式</b>。一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。有时投资错误是不作为（该做没做），有时错误是作为（不该做却做了）。</p><p>十七、增值的意义</p><p>就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好：增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。</p><p>我们的目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。</p></body></html>","source":"lsy1584353588345","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 霍华德·马克斯：顶级投资者都会逆向思考</title>\n<style 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应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益-风险比率最高或最划算的投资来实现。如科特尔（《证券分析》的编辑）说的「投资是相对选择的训练。」我们的目标是寻找股价过低的资产。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实，即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。这些便宜货特点：1、鲜为人知或人们一知半解；2、表面上基本面有问题；3、有争议、不合时宜或令人恐惧；4、被认为不适宜「正规」投资组合；5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；6、收益不佳的追踪记录；7、最近有亏损问题，没有资本增益的。便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。十一、耐心等待机会在周期逆势（熊市）而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。但是本章我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。所以在这里我要提醒你：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你可做的更好。投资的最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为卖家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。十二、 认识预测的局限性这一关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地：投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切「正常」的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。总而言之，预测的价值很小。「预测未来是否有用」的问题，不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓，那么显然，你对未来能否预测的看法，将会决定你采取不同的行动。如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本。如果不知道未来发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好：「人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。」正确的认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你获益匪浅。十三、正确认识自身我们永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。市场周期给投资者带来了严峻的挑战，那么面对市场周期我们应该怎么做呢？第一种，否认周期的不可预测性，加倍的预测未来——目前找不到令人满意的证明。第二种，承认市场的不可预测性，忽略市场周期，即所谓的「买入并持有」法。第三种我认为是正确的答案：试着弄清我们处在周期的哪个阶段。在投资领域里，周期最可靠。我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素及反转的程度，但是我相信，趋势迟早会终止，没有任何东西能够永远存在。市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇？投资者应该如何应对？我的答案很简单，努力了解我们身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷？），并以此指导我们的行动。十四、重视运气每隔一段时间，就会有一个在不可能成不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像个天才，但是我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。我们都知道，在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。「幸运的傻瓜」看起来像专业的投资者。什么是好决策？好的决策应该是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时，结果出现之前做出的。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。塔勒布「世界是不确定的」这一观点与我的观点十分相符。我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。我们应该将时间从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。因为大多数结果对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。十五、多元化投资有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一。在主动股票市场主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜的投资观点。总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守——重点在于避免错误——是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。我认为投资更像玩足球，进攻为主还是防守为主还是攻守平衡。对你来说，得分和阻止你的对手得分，哪一个更重要？投资中你是争取制胜还是避免失败？投资中的进攻指为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。防守型投资者关注的不是做对，而是避免做错。防守型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛尽职调查，提高入选标准，要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除此之外，防守还需要投资组合多元化，限制总风险承担并以整体安全为重。集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失。过度使用积极进取策略，在形势恶化时可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终的回报。如果未来不出所料，成功的投资并非难事。但你必须想到，如果未来不能如你所愿，你该如何应对？是什么保证了结果的可接受性？答案就是「错误边际」（即安全边际）。必须在进攻和防守之间取得平衡。你是不是一名债券投资者，不在于你持有哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。在格雷厄姆和多德看来，这种以排除为主的固定收益投资是一门「否定的艺术」。同时，仅仅规避损失是不够的，必须同时有获利的潜力。关键是进攻防守的平衡。十六、避免错误在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。我认为错误的原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。分析性错误主要是因为「想象无能」，即用来表示既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。导致错误的心理/情感因素：贪婪和恐惧等， 另一个重要的错误，是没有正确认识到市场周期和市场狂热。如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，是无法用规则、算法或路线图来表示的。我强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。有时投资错误是不作为（该做没做），有时错误是作为（不该做却做了）。十七、增值的意义就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好：增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。我们的目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2625,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":36,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}