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昨晚，拼多多发布了四季报，至此，电商三巨头的业绩全部披露完毕。

作为死对头，这三家公司的财报难免会被市场拿来做对比，从Q4数据来看，阿里死而不僵、京东势如破竹、拼多多一落千丈。

这样的结局早已彰显在股价走势上，阿里从高点下跌68%、拼多多下跌81%，而京东只有43%。

资本市场的有效性莫过于此。

具体来看，在最重要的指标——营收增速上，阿里巴巴和拼多多断崖下跌，前者同比增速仅10%，后者直接拉胯至2.6%，唯有京东仍然高达23%。

从历次季度增速上看，阿里和拼多多的断崖下跌更加触目惊心：

其中，拼多多带给投资者的震撼是最大的。

按规模，阿里和京东单季度营收规模在2000亿人民币左右，而拼多多只有272亿。

从常识出发，规模小的理应成长速度更快，以往拼多多作为电商后起之秀，给投资者的印象便是如此。

因此，拼多多营收增长速度断崖式骤降让人难以接受。

仔细分析Q4财报，拼多多当季营收增速拉胯的主要原因是商品销售业务从2020年同期的53.6亿暴跌至0.82亿。

该业务早在2021年三季度便下滑至0.82亿，由此来看，拼多多放弃了该业务。

这项业务从2020年四季度亮相，本身的意义在于解决消费者尚未满足的需求，一旦商家可以提供，拼多多便会退场。

因此，2021Q4整体营收拉胯，主要原因在于2020年同期基数太高。

虽然情有可原，但去除商品销售，拼多多核心业务的增速也只有28%，无论是相比以往，还是对比京东，这样的成绩都算是暴雷。

不同于阿里，拼多多的主要收入来自国内，从活跃买家数来看，Q4崩了。

当季，拼多多年度活跃买家新增140万，而阿里是4300万，京东是1750万！

阿里作为电商老大，活跃买家新增数量依然能高达4300万，一则是淘宝特价版对五环外用户的抢夺，二则是国际化，在Q4，国际新增活跃买家数高达1600万。

京东新增1750万的背后是基数较低，Q4的年度活跃买家总数为5.7亿，远低于拼多多的8.7亿。

从用户渗透率来看，拼多多俨然已经触及国内电商界的天花板。

因此，拼多多急于寻找第二增长曲线。

作为前辈，阿里选择了云计算和出海，京东选择的是物流，拼多多选择的是缩减销售费用和100亿农业计划。

Q4，拼多多销售费用114亿，同比下降33亿，销售费用率降至41.7%。

阿里巴巴和京东选择逆势扩张，销售费用分别同比增长116亿和29亿。

从销售费用率来看，拼多多还有大幅下降空间，虽然增长停滞，但利润的释放超出市场预期，单Q4的净利润高达66亿，由于有一次性回扣影响，拼多多真实的盈利能力还需后续财报验证。

利润上来了，但高速增长不再，市场会喜欢现在的拼多多吗？

从电商第二增长曲线来看，虽然阿里巴巴的云计算业务在去年四季度的营收增速降为20%，相比往常50%以上的增速明显放缓，但主要是因为失去单一头部大客户（字节跳动海外业务），丢失的原因也并非商业逻辑，而是政策影响。

从前景上看，云业务在国内仅仅处于起步阶段，数字经济时代，业务上云是大势所趋，而恰好阿里云抢占了先机。

国际化拓展阿里也走在了前列，无论是电商还是云计算。

总的来说，阿里巴巴四季度放缓，更多的原因是疫情之下，国内消费不振，叠加通胀和直播电商的竞争，一时失速。

假以时日，社会生活重归正常，消费复苏，阿里或许能王者归来。

而京东，凭借优秀的物流业务，一路开疆拓土，Q4外部客户占比过半，一切欣欣向荣。

从估值上看，阿里巴巴最近四个季度净利润578亿人民币，考虑到四季度251亿的商誉减值，去除该一次性事件影响，阿里巴巴的市盈率在21倍左右。

即使拿市销率和亚马逊做对比，阿里的估值确实不算贵。

但通胀还在继续，疫情依然肆虐，消费能好起来吗？

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