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信件开始是伯克希尔的业绩与美股风向标标普500指数表现的对比：2021年伯克希尔每股市值的增幅为29.6%，而标普500指数的增幅为28.7%，时隔两年之后伯克希尔再度跑赢标普指数。长期来看，1965-2021年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%。

1、坚守价值投资的理念

无论我们的所有权形式是什么，我们的目标都是对既具有持久经济优势又拥有一流CEO企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有的股票是基于我们对其长期业务业绩的预期，而不是因为我们将它们视为市场及时波动的工具。这一点至关重要：查理和我不是选股者；我们选的是商业合作者。

2、分散化投资

我犯过很多错误。因此，我们广泛的业务集合包括一些具有真正非凡的经济特性的企业，许多其他具有良好经济特征的企业以及一些是边缘化的企业。伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——比其他任何美国公司拥有和经营的都多。

3、好公司好价格很罕见

我们的普通股部分的一个优势是，有时很容易以极好的价格买到美妙的企业。这种“瓮中捉鳖”的经历在谈判交易中非常罕见，也从不集体发生过。如果是在有市场的领域发生的错误时，也更容易摆脱它。

4、赛道很重要

1955年，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支持。但是，新英格兰的纺织业已经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。所以，在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。

5、国运是根本

6、经验没那么重要

我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特贾殷（ Ajit Jain．）时的好运气。我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉特他在保险行业的经历。他回答说：“没有。”我说“人无完人”，然后就雇了他。那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最完美的选择。更棒的是，35年后的今天，他依然如此。

7、稳健经营

伯克希尔的浮动金很可能—但远非确定—能够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经历这种损失，也许涉及非常大的数额。伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的—在我和查理去世后，这一优先地位将长期保持下去。

查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。

8、四大持仓：保险、科技、物流、新能源



保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，销量通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。当然，还有其他拥有出色商业模式和前景的保险公司。

苹果公司保留下来的大部分资金被用于回购苹果股票，这一举动值得我们喝彩。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他支持者也同样受益于蒂姆的管理风格。

BNSF铁路公司是美国商业的第一大动脉，这使它成为美国和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF所携带的许多基本产品都被卡车牵引，美国的碳排放量将会飙升。BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运载了5.35亿吨货物。单单这两项成就都远远超过了其他任何一家美国航空公司。可以说为BNSF应该为铁路感到骄傲。2009年，市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。而伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。

BHE，伯克希尔拥有公司91.1%的股份。该公司在2000年没有风能或太阳能发电，仅仅被认为是庞大的电力公用事业行业中一个相对较新的、规模较小的参与者。随后，在大卫·索科尔和格雷格阿贝尔的领导下，BHE已经成为公用事业巨头，是美国大部分地区风能、太阳能和输电的主导力量。

9、三种增加投资价值的方式

通过内部增长或进行收购来提高业务的长期盈利能力。

购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。但是，长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论这些投资是股票、公寓、农场、油井等等。

回购股票。

10、一个了不起的人和一个了不起的生意

1971年灾难发生时，保罗正在通用动力公司做采购经纪人。在失去了一份巨额的国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司最早开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。2006年，63岁的保罗目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。整整一年，保罗一直在纠结于自己的选择，是不是应该把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购者削减TTI的重复功能部门时，就可以节省成本。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。不管在经济上有什么好处，保罗很快就得出结论，把产品卖给竞争对手是不适合的。接着，他考虑寻找一个金融买家，这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。“谁知道那会是什么呢？”考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把他35年苦心经营的成果交给一个中间商。当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境：“经过了一年的考虑，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，一笔交易。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区，公司的盈利增长了673%。每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。但每年他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”在各个方面来说，保罗都是个杰出的人。

11、教学和写作的猩猩效应

教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。

12、做自己喜欢的事

和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。

13、个人长期股东的信任，最满意不必最好

对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。