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作者：Eva, Manta

报告时间：2022年1月19日

(原报告发布于2021年5月，市值13亿美金）

投资模型：客观因素重大改变

核心逻辑

1. 公司阶段: 处于投入阶段，还没有商业化，未产生利润。项目落地确定性高，继续行业beta增长而增长；

2. 项目赚钱：两个项目（暂未投入生产），计算矿产总产值133亿美金+210亿美金，属于现金印钞机；

3. 行业向好：在电动汽车需求复苏和锂矿价格的上涨的大背景下，公司收益上升；

4. 锂矿需求：2022年锂矿需求持续高于供给，价格下降空间有限。

公司介绍

Lithium Americas (股票代码$LAC) 是一家北美锂矿公司，总部在加拿大。采矿项目主要有阿根廷Cauchari-Olaroz Project和内华达州的Thacker Pass project。

01   三刀分析：市场规模

锂对于动力汽车是什么？

锂是电动车电池的主要原料，动力电池占到了电动车成本40%，而过去油车的发动机只占据了25%。一辆电动车预计需要9kg锂。

因此，未来锂的市场，会随着消费级电动车的爆发而爆发。

电动汽车（EV）的需求将继续推动锂市场的发展。电动车的渗透率将在2025年达到15%，我们预计到2030年将上升到35%左右。此外，储能系统（ESS）、5G设备和物联网（IoT）基础设施等应用的需求也在增长。

目前电动车和锂矿都处于早期市场，预计未来锂矿会在2025-2030年迎来近7000%的增长。尽管增长数据显示较为惊人，但之前行业整体需求小。在新能源汽车的趋势下，现在大量的汽车制造商开始关注锂矿，总体行业正在迎来一个很大的上升潜力。

02   三刀：竞争格局

Livent $LTHM：市值41亿，利润下滑，没有自有矿

智利化工矿业$SQM (找到合伙人阶段50/50)：市值158亿，SQM 在提交给智利证券监管机构 CMF 的文件中表示，预计将于 2H21 开工建设，预计将于 2H24 首次生产氢氧化锂。

雅宝 $ALB：市值282亿，Albemarle是一家精细化工制造公司；经营3个部门，主营锂，溴等特种产品和催化剂。截至2020年，Albermarle是电动汽车用锂的最大供应商。是目前商业模式最清晰的锂矿公司。

核心竞争力：矿厂之前没有特别大的差别，主要看矿卖不卖的出去和合同价格怎么样；和政府的关系；矿产资源等。

03   商业模式&项目

1. 运营模式

选矿-审批-施工-开采-加工-寻求合伙人-成品销售。

锂资源的开发周期较长，需要7-10年，但公司项目已经处于最后落地阶段。

科普：以常见的矿石锂为例，首先是资源勘探，接着是编制矿石储量JORC报告，再是环评报告、许可证的交付，之后开始设计开采，一般经历2年左右的建设期，在第三年开始交付产品。整个项目从最初的勘探到最终的出产品需要8-9年。盐湖的扩产由于环境的复杂性等原因周期更长。

2. 公司重要项目情况

Cauchari-Olaroz Project（49%持股）预计于2022年中旬开始生产。

核心：5月16日，赣锋锂业决定评估在阿根廷建立电池组装厂的可能性。

这个项目更看重LAC和赣锋锂业之间的联动，未来中美电动汽车市场的可能性。

矿产总产值：133.4亿美金

LAC和赣锋锂业合作的锂矿开采项目，赣锋锂业51%股份，LAC49%。赣锋锂业可以提供成熟的电池产业技术。产能已经卖出去了。

Cauchari-Olaroz是南美最大的溴化锂基地，项目年长40年，预计每吨成本为3600美金，长期每吨价格为12000美金，预计每年EBITDA约为3亿美金。

目前所有主要的器械已经送到了生产基地，处于施工阶段。

CO项目的产量预期

Thacker Pass Lithium project（100%持股，仍处于建设期，未投入生产）：

核心：看重美国最大锂矿背景+美国政府（拜登新能源机会）补贴可能性+和Apple，Tesla等大厂的合作可能性。

矿产总产值：210亿美金 

LAC100%控股拥有，美国最核心的锂矿生产点之一。1月15日已经通过了政府环保机构的批准（ROD），当天最高上涨30%，今年还会有多个重要审批下放，2021年7月项目或政府支持。之前该项目遭到4个环保机构举报，希望停止开采，然而美国**驳回了该需求。项目确定性进一步提升。

2022-2026，每年年产3w吨；2026后预计每年年产6万吨；成本4088美金每吨。地理位置方便锂矿运输。目前拥有30-35ktpa的容量预计，未来预计还有20ktpa的氢氧化铝。

04  锂资源供需关系

主流海外资源厂的产量及库存情况，截止2021Q1，Marion发货量恢复，整体库存下行，但Pilbara、Galaxy库存有所增加，总体看库存维持平稳。

锂业公司产量和库存数据对比

需求侧主要依靠新能源汽车的发展，该行业格局较为稳定，发展确定性高。随着海外的复工复产，对锂电池的需求会逐步提升。

总体看，由于需求增速较好，库存总体来看维持低位，碳酸锂原料正处于紧平衡中，推动锂业发展。

全球未来5-10年内对锂需求如何？

美国需求：目前3w吨，2030预计35万吨

全球需求：目前20w吨，2030年预计200万吨

2022年 锂资源需求会超过供给

05    核心问题

1. 锂矿目前的行业阶段如何？对LAC有什么好处吗？

锂矿还处于发展阶段，并未达到峰值，行业增速或超过7000%。且美国在锂资源方面已经落后于中国，政府会大力发展，并控制自己的锂资源。

2. 公司2021年会有什么催化剂吗？股价为什么大概率上涨？

公司层面：最核心的两个项目，一个项目在生产前夕，一个项目已经通过审核。2021将陆续出现关于项目落地的一系列审批，公司基本面确定性增强。

行业层面：2020年由于疫情原因导致的需求总量降低，供给过剩，导致去年是锂矿价格的周期低谷。然而随着复工复产，新能源汽车产量连连走高，带动需求走强，锂盐场开启去库存。

交易层面：随着周期恢复，2022年碳酸锂价格创下新高，之前市场认为中下游（电池/整车制造公司）并不接受高价锂，锂价格会回落，但是12月的电车交付总体超出市场预期，如果Q1继续维持这个趋势，那摆在中下游面前的选择就不多了（一般合同会滞后spot price 6-12个月）。未来的关注重点就是供给和需求的不平衡是否能维持，即中下游能否接受锂价升高，新能源车是否会继续涨价把成本转嫁到消费者身上。

 碳酸锂价格（单位：CYN）

3. 锂业的市场大不大？LAC唯一吗？

未来锂的市场很大，2030年预计200万吨，且锂是未来降低碳排放的核心元素（蓄电池）。锂将会主要运用到以下3个场景。

1）电动汽车（主力）

2）环保行业

3）绿色工作

而锂的开采周期长，LAC作为拥有两个项目在手的发展公司，现在市值36亿美金左右，是目前市场上斜率较大的锂业公司。

06   三率分析

概率：70%

赔率：赔率取决于碳酸锂价格，如果碳酸锂价格可以在22年维持在2万美金以上，LAC中长期的upside 在2-3倍左右；如果碳酸锂价格回落，电车需求不及预期，downside 50%。

斜率：锂价上涨+美国政府逐步重视锂矿（拜登能源计划），配合两个项目落地开始盈利。公司股价斜率会比较客观。

07   万木评级

万木三评体系

评星 ( 行业地位及竞争力）

4星：LAC  (锂矿）

评级（三年后预估市值比现市值涨幅）

A级：3倍以上

评风险（任何因素可能导致半年内的股价下跌）

红色：30 % 以内

投资风险

1.公司项目审批遭砍，概率极低

1）C项目和赣锋锂业合作，有中美两边盯着。项目已经经过政府的所有审批，且施工器材都已经抵达矿场，不生产的可能性极低。

2）T项目，北美最重要的ROD审批已经过了（暂未查看过往ROD过，但没有开始生产的项目）但T项目对美国政府的意义较为重大，被砍掉的可能性也很小。

2.海外疫情继续影响电动车需求；

3.锂价下行；

4. 产量风险： 公司目前并没有实现收入，市值完全基于对未来收入的预期，如果出现产量不及预期的情况，市场会对公司估值重新调整；

5. 宏观风险：美联储进一步加息，收水。

-全文完-

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