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2022年以来，国内市场低迷不堪，美股的表现也更可以用灾难来形容，纳斯达克从去年11月22号至今已经跌了近15%，2022年至今，纳斯达克已经下跌12%，更是创下1972年以来最差开局，美股的核心科技龙头，微软、谷歌、亚马逊、特斯拉的跌幅都超过10%，尤其是上周五，亚马逊、Meta、特斯拉都走出了加速下跌的走势，以亚马逊为例，周五下跌以后，亚马逊距离长期的股价支撑-850天线的支撑位也仅有10%的距离，从历史来看，每当$亚马逊(AMZN)$ 的股价调整至850天线附近都能获得强力的支撑，这一次还会一样吗？ 开年仅仅不到一个月，美股的科技就纷纷折戟，美联储还没有正式开始加息与缩表，美股的跌幅已经足够惊人，年初至今以纳斯达克为例，跌幅中位数为12.4%，跌幅超过20%的公司数量超过100家，暴跌个股的数量庞大。 纳斯达克 我们以市值超过1000亿美金的公司表现来看，也堪称惨烈，生物疫苗龙头莫德纳$Moderna, Inc.(MRNA)$ 暴跌36%，业绩大幅度不及预期的奈飞 大跌34%，全球手术机器人ISRG 大跌25%，英伟达 、博通暴跌近20%，财税SaaS龙头财捷 大跌近20%，星巴克 、AMD 等表现也很低迷，从权重股表现来看，也可谓惨烈。 市值千亿美金以上公司22年以来表现 目前市场上充斥了各种悲观的论调，纳斯达克崩盘论甚嚣尘上，那么我们关心的核心点就在于，美股真的会崩盘吗？科技股的牛市就此结束了吗？ 第一，我们认为，短期的暴跌在于通胀高企让美联储的货币政策操作空间变得越来越窄，似乎加速恢复货币正常化是必选之路，在紧缩预期阶段，美股迎来了疫情以来可以说是第一次大规模的调整，量化跟更高的散户交易又放大了这种恐慌情绪，直接导致美股22年以来的表现，完全是塌方一样的灾难，回顾历史，在紧缩预期升温的阶段，美股都迎来了一轮幅度不小的回调，本次回调，从大票的角度，幅度也在可控范围，只是部分二线成长股的跌幅太惨。 2009年后，联储收紧引发美股的大幅回撤，幅度分别为15%、17%、13%。金融危机后，标普500多次因为联储转鹰出现大幅、快速的下跌：2010年4月联储结束QE1，标普在约两个半月内下跌15%；2011年6月联储结束QE2，标普在约两周内下跌17%；2018年12月联储加息指引超预期鹰派，标普在约20天内下跌13%. 第二，从行业龙头的业绩来看，美股科技股的牛市未完结，核心点在于数字化的转型并不会因为疫情结束就终止，大家不要因为奈飞的业绩不及预期而去做线性的外推，就是所有科技股业绩都不会好，从我们跟踪的重点公司来看，还是有很多先验指标的意义： 1. 奈飞业绩不好背后的核心不在于流媒体转型已经停滞： 我们认为奈飞业绩不及预期的背后，一方面是因为美国通胀高企，居民的购买力短期下降，另一方面，也是经历疫情，越来越多的公司认识到流媒体这个赛道的核心价值所在，在流媒体赛道上都在发力，导致竞争加剧，这也洽洽表明，流媒体转型的趋势还在加强，并没有停滞或者消失，只是短期受困于竞争加剧以及居民购买力的短期下行，而奈飞只是在这个阶段以一个守擂者的姿态，受到了各方的冲击，虽然 Netflix 仍然遥遥领先，但其市场份额已经在下降，两年前，观众想看的原创剧中，Netflix 占到了 64.6%。在美国，下滑趋势更显著，Netflix 在原创剧需求中仅占 48.1%，首次跌落 50% 以下。因此，奈飞的暴跌更多的是竞争加剧之下，对于公司未来业绩持续性存疑升温。具体分析参见我们上一篇深度。 2.台积电$台积电(TSM)$ 一季度业绩超预期的背后是半导体的大周期仍未完结： 根据公司目前的业务前景，管理层预计2022年第一季度的整体业绩如下：2022Q1:公司收入预计在166亿-172亿美元之间；毛利率预计在53%至55%之间；营业利润率预计在42%至44%之间。我们取中值，同比21Q1的126.79亿美元大幅度增长33.29%，则环比增长7.4%。通常来说，一季度是整个电子行业的淡季，但台积电一季度的营收罕见环比21Q4增长，这一点非常超预期，这背后反映出芯片的需求仍然强劲，也表明苹果一季度的业绩大概率会超预期。疫情之下，PC与智能手机的普及再度提升，这些提升的智能终端未来也会产生更多的更新需求，总的盘子在不断扩大。 具体分析参见我们前期关于台积电的深度。 3.全球IT咨询龙头埃森哲 业绩超预期的背后：全球云转型的趋势也在提速，并未完结，新接订单超预期。 作为IT咨询与外包行业的绝对龙头，埃森哲是美国软件及服务行业中走出的低调大牛股，相对于微软、Adobe、Autodesk等国内投资者耳熟能详的公司，埃森哲的“知名度”并不高，但是这并不妨碍埃森哲股价的一路长牛，从2003年至今，埃森哲的累计股价回报超过32倍，年化回报接近20%，与微软相比也不遑多让。 图 埃森哲股价走势 2021年12月16日盘前，埃森哲发布了最新的业绩，单季度收入创历史新高，单季度增速创了十年新高，背后主要的驱动力就是转云与数字化转型的大趋势加速了。 埃森哲近十年单季度营收（亿美元） 埃森哲近十年单季度营收增速（%） 在公司的咨询业务中，与2021财年第一季度相比，2022财年第一季度的收入（以美元计）增长了33%，以当地货币计算增长了32%。2022财年第一季度以当地货币计算的咨询收入受到增长市场、欧洲和北美强劲增长的推动。公司的咨询收入继续通过帮助客户加速数字化转型来推动，包括迁移到云，在整个企业中嵌入安全性以及采用新技术。此外，客户继续专注于旨在实现成本节约和运营效率的计划，以及加速增长和改善客户体验的项目。 在外包业务中，与2021财年第一季度相比，以美元和当地货币计算，2022财年第一季度的收入增长了21%。2022财年第一季度以当地货币计算的外包收入受到北美、增长型市场和欧洲强劲增长的推动。公司正经历不断增长的需求，以协助客户进行应用程序现代化和维护，云支持和托管安全服务。此外，客户继续专注于通过数据和分析、自动化和人工智能来转变其运营，以提高生产力和运营成本节约。 从新订单来看，2022财年第一季度的新预订量为168亿美元，其中咨询预订量为94亿美元，外包预订量为74亿美元。2021财年第一季度的新预订量为129亿美元，其中咨询预订量为66亿美元，外包预订量为63亿美元。新预订同比增长30.23%，这其中咨询同比增长42.42%，外包业务同比增长17.46%。 埃森哲IT咨询业务超预期的背后表明企业在新形势下，在更多的考虑公司未来的IT转型，经过疫情，我相信越来越多的公司会选择把越来越多的业务布局到云上，埃森哲的云咨询订单数量大增必然带动相关合作公司的收入增长，这是我们从埃森哲看到的云转型的大趋势。 因此，我们不能说疫情结束了，科技股的趋势就结束了，事实上由科技驱动的长牛在暴跌以后还会持续，只是这一次更多的波折罢了。