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2023年第一个交易日悄然度过，恒生指数在1.96%的涨幅中为港股市场迎来了“开门红”。回顾过去的时间，自2021年3月起到2022年10月期间，港股经历了长达18个月的熊市下跌，正好是一个波浪周期的时长，当前恒生指数估值处于历史低位，股息率也具有吸引力。

在2023年中，港股市场的机会和风险应当如何应对？对2023年上半年，乃至全年的展望又该如何看待？本文将就这些问题进行一些浅析，并给出一些看法，观点不构成投资建议，仅供参考，希望在新的2023年中能够互相学习，互相实现资产增值的目标。

01 回顾：全球经济下行压制港股流动性

从估值上看，在2021年-2022年的时间里，恒生指数估值最高跌幅超过50%，下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的，这也使港股当前处于超跌后的估值偏低状态，相较于高通胀、高估值的欧美市场，经历持续回调的港股市场目前具有较高的安全边际。

（图片来源：国海证券）

2022年对全球而言都是压力严重的一年，抛开国内反复的疫情不谈，影响最为严重的事件还是发生在乌克兰与俄罗斯之间的军事冲突。这场超出预期，且延续至今的冲突导致了全球的高通胀压力，包括商品、金融、航运等各个领域的受损使得各国不得不做出调控。其结果，就是主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及推出财政刺激政策，使全球经济下行压力开始加大。

其中最具代表性的，就是美联储年内6次的激进加息政策，使美国2022年累计加息375个基点，从而变相影响美元的剧烈波动。由于当前世界上大多数商品资产在流通时使用美元进行结算，因此美元的变化冲击了整个资本市场，快速加息引发了全球经济和金融市场的大幅波动，也使得港股市场在2022年持续承压，估值上收缩下行。

港股在2022年持续走弱的原因可以归结为两个方面，其一是奥密克戎变异毒株的强传染性导致国内多个重要经济城市出现了封城管控的现象，对开工、人口流动以及市场信心造成了冲击。其二则是因为港元与美元本身存在一定相关性，在美元剧烈波动的背景下，港股资金面面临严重的流动性压力。可以明显地感觉到2022年的港股新股缺乏流动性，股价也很难具有上行动力。

02 当前：政策改善叠加经济复苏提振估值

在近期发生的变化中，有关疫情政策的优化是被反复提及的。短期来看，疫情的放开使得感染人数增加，居民出行消费意愿受到冲击，但长期来看对消费无疑是利好的。从高频数据来看，截至12月29日，全国新冠每日新增确诊病例数与新增重症病例数虽仍处于上升趋势但已趋于放缓，当日新增确诊病例环比增速已从周一的66.27%下降至8.09%，表明疫情感染的增量个体逐渐减少，疫情正在逐渐达峰。

根据报道，新冠病毒感染将由2023年1月8日起归为“乙类乙管”，香港、境外返乡人员将不再需要入境后的全员核酸检测和集中隔离，这意味着香港在长达3年的通行管控后，首次迎来真正意义上的“放开”。香港澳门和内地之间恢复正常的通关，不仅仅利好内地的消费市场，也带动香港澳门本地的消费，特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善。

在具体的估值增长方面，笔者并不能给出什么准确的测算答案，但可以预见到的是，在2023年总体经济复苏形势相对乐观的前提下，当前恒生指数存在明显的低估，对应的预期市盈率有着向上修复的预期，随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向，美联储加息节奏放缓也为港股流动性的限制扫清了障碍，2023年港股市场整体的估值修复可期。

03 展望：2023关注几个港股主线机会

涉及到港股市场复苏的话题，则必然存在一个“龙头”，即港股市场估值修复过程中最具优势、复苏最为猛烈的行业/个股。在此前的文章中，笔者已经反复提及有关疫后消费复苏相关的机会，这个观点并未改变。目前国内无论是消费者信心，还是实际消费数据都处于底部，在防疫政策持续优化下，消费者信心有望提升，有关医药生物、食品饮料、社会服务、黄金珠宝等龙头均能够受益其中。

在消费之外，笔者认为港股当前有别于A股市场的“优势”，即是港股市场的互联网科技公司。包括腾讯、美团、京东、阿里巴巴等国内互联网巨头企业的存在是港股市场估值修复中最值得关注的部分。互联网科技公司对实体经济的促进作用不可替代，数字经济也将促进实体经济深度融合。在经历了数年的反垄断历程后，当前互联网科技公司的估值也有所回调，随着2023年港股板块复苏，互联网科技企业的估值修复值得关注。

另一方面，11月以来，“探索建立具有中国特色的估值体系”成为了港股市场与A股市场共同关注的机会点。自2016年国企改革以来，国有上市公司的盈利能力和盈利增速有着明显的改善，但国企的定位使其估值一直处于一个较低的状态，在经济下行以及政策指引的背景下，后续上市国企板块将向着价值认知改善的方向发展，同样有望成为2023年港股市场的主线之一。

但需要注意的是，具备做空机制的港股相较于A股而言更为重视上市公司业绩，因此在一季度以及年报窗口期，预期改善逻辑大概率会向业绩兑现逻辑进行转换，而2022年由于整体经济的下行，许多业绩无法兑现的公司存在股价波动的风险，期间或许也不乏已经在复苏行情中实现了估值拔高的公司。

同时，由于经济复苏存在一定的滞后性，若港股市场在春季实现了估值复苏，那么在进入业绩窗口期后，港股市场可能会面临缺乏上行催化剂而出现回调的可能性，因此2023年的港股将并非一帆风顺，呈现“N”型或“W”型走势的概率更高，期间既存在客观的上涨，同样也有可能存在较大的回撤，这将是2023年港股市场的常态。

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