鲍威尔表达得这么鹰派,为何仍然不太可能“做得”很鹰?
美东时间3月7日,美联储主席鲍威尔参加了美国参议院银行委员会的听证会,并提交了半年度货币政策报告(查看原文)。
除了阐述了1月数据扭转此前数据中看到的疲软趋势,并承认通胀自2022年中以来有所缓和,鲍威尔也表示终端利率可能比联储此前预计的高,因此,市场当时将终端利率重新定价上涨16个基点至5.63%。
更重要的是,如果整体数据表明有必要加快收紧政策,我们将准备加快加息步伐。也就是说,本周五的非农就业数据和下周二的CPI是美联储在本月加息在25个基点和50个基点之间做出决定的最关键催化剂。
同时,美联储将于本周六(3月11日)开始进入3月议息会议前的静默期,因此下周CPI发布将没有美联储官员讲话的指引,数据本身将更具影响力。
以下我个人的一些看法
由于此前1月以来,市场认为美联储货币政策的转向很有可能发生在今年年底,因此对今年整体的加息节奏抱有“放缓”的期待。但这次鲍威尔的证词和问答难得显示了较为强硬鹰派的一面(主要是1月数据支持),也打开了再次加息50个基点的大门,股票市场就要加速将此前没有计价的部分计入(大类资产中也就剩股票了)。
用高盛的话说就是
交易员会在下次会议前争先恐后地定价50个基点
鲍威尔在参议院的表态也有政治考量。参议院目前是由执政党Democrats控制的,它们更关注经济状况是否足够强势,以支持明年的大选。万一衰退信号明显,而拜登政府又需要有背锅的,那美联储就非常合适了。因此鲍威尔在参议院的发言要尽量把通货膨胀往严重了说,以佐证此前的快节奏加息是适宜、有效的,并且为之后的行动做足铺垫。
天气因素反而影响了经济数据。1月的就业、消费支出、生产数据都好于预期,一个很重要的因素是天气。2022年的1月和2月北美都是极寒,2023年1月则是暖冬。同时2022年2月还有一场意料之外的冬季风暴,甚至造成了南至德州的部分地区断电,一定程度上影响了生产活动。因此有可能2月的就业数据同比还是会超过预期。(详情参见2022年2月北美冬季暴风雪)
就业数据终将代替通胀影响终端利率。 衰退预期与通胀放缓之间的共同联系是在“超级核心通胀”,即除去房租外的核心通胀,主要是一些服务业的需求。目前,就连鲍威尔也承认劳动力供给与需求的错配很明显(证词中有写到)。虽然美联储想要付出努力使就业市场的供给与需要变得更加匹配,但这并不是由美联储单方面(货币政策)决定的,财政政策其实更关键。
单纯从失业率上来看,目前就业情况远远超过市场人士对“充分就业水平”的预估,但是我们也需要看到居民储蓄率在疫情之后不断下降,所以就有可能在未来出现服务型消费需求以及就业出现“崩塌”式的非线性变化(失业率的抬升从来不是线性的)。
克利夫兰联储1月发表的工作论文《Post-COVID Inflation Dynamics: Higher for Longe》,通过建立非线性的菲利普斯模型量化分析了美联 储在充分就业和价格稳定的双重使命之间的取舍。
该论文假设了四种不同的失业率路径:
1.软着陆
2.浅衰退
3.深衰退
4."美联储12月的经济预测给出的路径".
前三种情形下,失业率峰值依次升高。模型分析显示,仅在深度衰退的情形下,2025 年末的核心PCE通胀才会接近2%,其他情形下的通胀均高于2%。
Projections of the unemployment rate Under 4 circumstances
文章对四种情形的社会无谓损失(Welfare loss)进行了对比。在失业率非常低的权重(≤10%)的情况下,浅衰退的福利损失最小;深衰退在任何情况下的福利损失均较高。
其他情况则有不同交替,12月的经济预测路径本身就是最优解之一。但是,这条路径汇中,2023年底的PCE核心通胀水平将达到2.7%的水平,也就是高于美联储口口声声要保持的2%的水平。
因此,是不是需要严格按照2%的通胀目标,其实美联储自己也心里有数,也别怪市场一直计价(Price-in)可能的“放缓紧缩政策”了。
在此之前,市场其实同时有回调以及反弹的余地。
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- Mediator·2023-03-09放弃通胀目标带来的美元信誉崩塌,要比一两年的经济困境后果严重太多,你就可劲安慰多头吧,无脑多1举报
- Dorothy1208·2023-03-10挖到这么好的资料,给楼主点赞!无论结论是啥,关键是研究方法和思路,值得学习。点赞举报
- 似懂费懂·2023-03-11感觉经常看到类似最后一张图这种,几乎都没什么用点赞举报
- Siao福·2023-03-10都不重要,只要美国不完蛋,就可以一直买点赞举报
- 许愿百万美金·2023-03-10这篇文章不错,转发给大家看看点赞举报
- 慧_4909·2023-03-08空空空空!!!!点赞举报
- 和时间赛跑zilong·2023-03-11阅点赞举报
- 大内金虎零零发·2023-03-11好点赞举报
- 思冬·2023-03-091点赞举报