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过去三年在A股的上市公司中，居然还有超过50%的企业在上市前没被人民币VC/PE的染指。

同时我们看到差不多80%的A股上市公司，在上市前累计融资低于1亿元。这反映出A股的IPO更多体现出的是一个合规性的结果，而绝不是资本驱动的结果。另外，这也说明无论在多么内卷的今天，对于一级市场的人民币基金来说，仍然存在大量的未被探明的“水下投资”机会。

除了这些隐藏的“水下投资“机会，各种五花八门的赛道也分散了人民币基金的投资弹药，这体现出人民币基金的投资主题更加多元化。别管多么冷门的赛道，只要有IPO机会，就会有人民币基金的涌入，毕竟今天中国还存在着14000多家私募股权和创业投资基金管理人（尽管很多已经名存实亡了）。

需要补充一句的是：这些看似是“水下投资”的机会，也许在回报方面并不乐观。一方面这些项目由于缺乏“性感”，在上市前并不能吸引足够多的资本注意，另一方面这些企业即使上市后，大部分都进入了30-50亿的“低市值陷阱”，这也与硅谷VC的投资理念“一个项目赚回一个基金”的底层逻辑并不相符。

反观过去三年在美股上市的中概股，则是另一番景象。一方面我们观察到赴美上市的中概股，超过70%在上市前获得了3轮以上的投资，接近60%的中概股在上市前至少获得超过10亿人民币的融资。这说明在美股上市的中国企业，更加需要资本的驱动和助推；而且中国境内的美元基金相对更加“抱团”，在一级市场更容易形成“融资接力”，美元的VC和PE在中国更容易形成一种上下游的“产业联盟”