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阿里巴巴控制支出？扩大回购规模可能是特例

随着收入增长变得更具挑战性，阿里巴巴强调谨慎的支出方式，但我们认为，在使用了250亿美元回购授权额度的72%之后，其股票回购规模可能会达到历史最高水平。自由现金流状况的持续改善，加之净负债为负，将支持2023年股东回报的增长。

1. 阿里巴巴的流动资金为科技板块之首

流动资金充裕是一项关键的竞争优势，只有少数大型科技和互联网公司拥有大量现金储备。阿里巴巴和腾讯的现金余额分别为682亿美元和445亿美元，与中资同业百度、京东以及更广泛的全球投资级同业相比，它们拥有相当大的流动资金优势。

阿里巴巴和腾讯均在2021年发行了美元债券，累计融资91.5亿美元，票面利率从10年期债券的2.125%到2061年到期债券的3.94%不等。由于现金储备较高，2022年未发行任何债券。

2. 扩大回购规模凸显了管理层的信心

截至9月底，阿里巴巴保持着可观的净现金头寸（现金超过债务），为实现股东回报的增长提供了相当大的灵活性。在使用了现有250亿美元股票回购授权额度中的180亿美元（包括过去三个月的21亿美元）之后，董事会将其回购计划再增加150亿美元。

在强劲的资产负债表和自由现金流创造能力的支持下，更积极的股票回购政策凸显了管理层对业务长期可持续增长的信心。

3. 近期被确认为高单A信用评级且前景稳定

阿里巴巴的高单A信用评级得到许多因素的支持：在中国电商市场占主导地位的市场份额、强劲的现金生成能力、低杠杆率以及充裕的流动资金。标普11月称其上调了对该公司的Ebitda和现金流预期，反映出阿里巴巴在削减成本和改善营运资本方面执行效果良好。穆迪10月确认了对该公司的A1评级和稳定展望，理由是阿里巴巴品牌成熟、市场地位领先及现金流稳定。

同样在10月份，惠誉确认了对该公司的A+评级和稳定展望，指出阿里巴巴将保持其主要市场地位，并与中国政府和监管部门维持健康关系。

4. 债务组合偿还时间表可控

随着支出的增加，阿里巴巴的自由现金流正在下滑，但将股票回购计划再提高150亿美元至400亿美元的决定不太可能影响其财务灵活性或信用评级。凭借可控的到期债务规模和充裕的现金，阿里巴巴在投资扩大业务分部方面处于有利地位。该公司可选择用现金偿还未来五年到期的95亿美元债务，也可以通过公开发行债券或银行贷款进行再融资。

除了近700亿美元的现金储备外，阿里巴巴还有65亿美元未动用的循环信贷安排，该安排将于2026年到期。稳健的财务灵活性将有助于增加对商业、本地消费者服务和云计算等竞争激烈但收入来源前景广阔的投资。

5. 共同富裕计划对信用状况的影响有限

随着流动资金和长期增长前景保持良好，阿里巴巴不断扩大的支出计划（包括更大规模的股票回购计划）可能会改善股东信心和政府支持，且几乎不会削弱资产负债表的实力。增长计划支出增加的领域包括中国零售市场的闲鱼和淘宝直播。

阿里巴巴的股票回购计划升至400亿美元，相对于其可观的现金规模仍然微乎其微，相对于其年度自由现金流也不算太大。截至11月16日，回购计划（220亿美元预估值）项下仍有70亿美元的授权额度未动用。我们预计，未来几年将投入155亿美元用于支持共同富裕计划。

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