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$Snap Inc(SNAP)$ 刚刚公布的Q4财报也是让市场大跌眼镜，但也不太意外。通讯行业的整体投资回报率都不高，而加息周期，更是受到广告行业萎靡的影响。曾经成长性极高的SNAP也比预期更早地迎来瓶颈。

Q4业绩最显著的特征就是收入端的停滞，这让更多的用户增长变得效率低下。我们主要讨论两个问题：业绩前景、投资者画像。

• 营收13亿美元，同比近增0.14%，还略差于预期的13.06亿美元；
• EBITDA为2.33亿美元，同比减少29%，高于市场预期的2.07亿美元；
• DAU为3.75亿，同比增长17%，与预期的3.747亿持平。

基本面上需要关注什么？

与$奈飞(NFLX)$ 的投资者重视订阅数、轻营收利润不同，投资者对SNAP的活跃用户数已经不太感冒了。因此，即便DAU已经达到近4亿级别，且Q4依然还有17%的增长，也没有换回投资者信心。

因此，市场更看重它的货币化能力。

以前是因为高速成长期，利润率不太重要，只要营收（Top Line）高速增长（甚至达到同比三位数）还能给投资者讲故事。进入加息周期，投资者风险偏好下降，要开始看转化成利润的能力，于是也开始注重盈利。

毕竟广告为主营业务的公司，利润率应该较高，行业标杆Facebook便是。

但我们从Q4的各项费用支出来看，营销费用和行政费用的确有在收缩，但是依然还不够大，各项支出仍然大于市场预期，换句话说，还有继续压缩成本的空间。

营收停滞恐怕是投资者最为担心的。

1. 衰退预期强烈，大环境不好，广告市场影响严重；
2. 营收结构太单一，也说明没有更多的增长点；
3. 容易受到行业竞争的打击更大，短视频、直播、娱乐类公司都能抢夺市场。

因此SNAP也没有给出接下来Q1的指引，高管电话会上透露，营收可能同比下降2-10%。这是相当悲观的信号。

投资层面需要关注什么？

SNAP是一只散户热衷交易的票，其最大机构投资者，很多投资者可能没有注意过，其实是$腾讯控股(00700)$ ，目前持有17%的股份，此外便是一些私募股权基金，入场的事件也是比较早的。而投行持有，比如$高盛(GS)$ 、$摩根大通(JPM)$ 、$道富银行(STT)$ 等持有的比例反而相对较低。

从高盛、UBS等经纪商的交易比例来看，机器交易的占比量反而更大，这说明有较高比例的量化投资者在交易，也是SNAP流动性较不错的关键因素。量化投资者在这类活跃的票上反复来回交易，作为散户可能难以以人工交易匹敌。

做空的角度看，近期的做空利率在5.7%，不能说很高，但也不是很低，但已经从高点回撤72%依然有这个比例的做空，说明空头还是觉得公司一定程度高估，或者说对前景不看好。$Meta Platforms(META)$ 也是这个行业，也有很多空头，但是做空比例在1.2%左右。

此外，Cathy Wood这种较为激进的投资者，往往会投资一个行业成长性更高、beta更高的小票，但是她并没有选择保留SNAP，而在22年底基本清仓了。如果激进投资者都不愿意持有，那什么样的投资者愿意持有呢？

搞清楚哪些投资者在购买，哪些在做空，市场上交易者对它的需求是什么，可以帮我们更好地理解这个票的交易。