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摘要：国鸿氢能于2022年11月22日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是一家技术型氢燃料电池提供商。2022年前6个月收入为1.9亿元（同比增长94%），研发投入4915万元，亏损1.5亿元，研发占亏损比分别约为32.46%。

S&TLiveReport获悉，成立源于2015年国鸿氢能科技(嘉兴)股份有限公司Sino-Synergy Hydrogen Energy Technology (Jiaxing) Co., Ltd.（以下简称“国鸿氢能”）于2022年11月22日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，独家保荐人为华泰国际。

公司为中国一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。根据弗若斯特沙利文的资料，公司为中国氢燃料电池行业市场的领先企业，按氢燃料电池电堆出货量计，自2017年至2021年连续五年公司均排名第一，按配备自产电堆的氢燃料电池系统出货量计，公司于2021年排名第一。

截至最后实际可行日期，公司氢燃料电池电堆的出货量已超过450兆瓦。凭借研发团队的专业知识和氢燃料电池产品大规模生产和商业化的经验，公司已主导或参与制定了超过10项氢燃料电池产业相关国家和行业标准，包括《车用质子交换膜燃料电池堆使用寿命测试评价方法》等，并主导或参与一系列国家、省、市课题攻关，打通氢燃料电池行业上下游产业链，已成为氢燃料电池行业领军企业，引领氢能产业的新变革。

据弗若斯特沙利文告知，截至最后实际可行日期，装载了公司产品的商用车数目在全国氢燃料电池商用车市场的保有量占比超过50%，搭载公司氢燃料电池系统的中运量氢动力数字轨道胶轮电车于2021年12月在上海下线，为中国氢能的发展提供持续动能。

公司的产品及其应用场景如下图所示:

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公司专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日止年度，按氢燃料电池电堆出货量及配备自产氢燃料电池电堆的氢燃料电池系统出货量计，公司分别占有中国24.1%及21.2%的最大市场份额。

投资亮点

(i)公司是中国氢燃料电池行业具有市场主导地位的领军企业，充分受益于国家及地方对氢能产业的扶持政策及氢能产业的巨大增长潜力;

(ii)强大的技术实力及完善的质量控制体系构筑起高标准而增强了竞争力;

(iii“)国产化+规模化+一体化”三轮驱动，推动公司降本增效，保持龙头地位;

(iv)公司有能力提供丰富的氢燃料电池产品矩阵及全面的应用方案，从而满足多元化用电需求;

(v)与上游供应商及下游客户建立良好的合作关系，互利合作，倡导产业化生态;

(vi)富有远见的管理团队主要由经验丰富的氢燃料电池领域行业专家组成。

公司资料：

官网：www.sinosynergypower.com

公司地址：中国浙江省嘉兴市港区杭州湾新经济园37幢501室-2

香港地址：香港北角电气道148号31楼

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财务分析

截至2021年12月31日止3个年度以及2021年和2022年前6个月：

收入分别约为人民币3.7亿元、2.3亿元、4.6亿元、1亿元及1.9亿元，年复合增长率为11.78%；

研发分别约为人民币-0.3亿元、-0.4亿元、-0.7亿元、-0.3亿元及-0.5亿元，年复合增长率为44.24%；

净利润分别约为人民币0.2亿元、-2.2亿元、-7.5亿元、-0.8元及-1.5亿元

研发占亏损比分别约为163.38%、16.24%、9.64%、35.74%及32.46%。

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公司的收入和研发都呈现快速增长，于此同时亏损也呈现快速增长态势。

2022年6月的数据来看，公司存货4亿、应收7亿、账上现金3.4亿、流动负债7.2亿，经营活动现金流为负的0.47亿

行业前景

氢燃料电池系统主要包括:1)氢燃料电池电堆;2)气体循环系统(包括空气压缩机及氢气循环泵);及3)其他辅助系统。其中氢燃料电池电堆是氢燃料电池系统的核心，是进行氧化还原化学发电的装置。

中国氢燃料电池电堆的市场规模

自2017年至2021年，中国氢燃料电池电堆按出货量计的市场规模由49.6兆瓦迅速增至522.3兆瓦，复合年增长率为80.1%。同期，中国氢燃料电池电堆按出货价值计的市场规模由人民币521.0百万元增至人民币1,253.5百万元。

预期中国氢燃料电池电堆的出货量将保持快速增长，将由2022年的1,044.1兆瓦增至2026年的15,044.6兆瓦，复合年增长率约为94.8%。于2030年前，中国氢燃料电池电堆的出货量将激增至100,300.0兆瓦，自2027年至2030年的复合年增长率约为59.1%。按出货价值计，预期中国氢燃料电池电堆的市场规模将由2022年的人民币2,088.1百万元增至2026年的人民币14,743.7百万元及2030年的人民币66,198.0百万元。

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中国氢燃料电池系统的市场规模

自2017年至2021年，中国氢燃料电池系统的出货量由38.6兆瓦跃升至405.7兆瓦，复合年增长率为80.1%。于同期，中国氢燃料电池系统按出货价值计的市场规模由2017年的人民币632.6百万元增至人民币2,068.8百万元。

预期于2026年将达致12,317.2兆瓦及于2030年将达致83,425.6兆瓦，自2022年至2026年的复合年增长率预期为97.2%，及自2027年至2030年的复合年增长率预期为59.6%。按出货价值计，预期中国氢燃料电池系统的市场规模将由2022年的人民币3,336.4百万元增至2026年的人民币25,866.2百万元及2030年的人民币116,795.8百万元。

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中国氢燃料电池汽车市场规模

中国的氢燃料电池汽车行业销量由2017年的1.3千辆增长至2021年的1.6千辆，复合年增长率约为5.8%。预计中国氢燃料电池汽车的销量将呈现剧增，从2022年的约5.0千辆增加到2026年的94.5千辆，复合年增长率约为108.2%，并于2030年进一步增加至约419.6千辆，2027年至2030年期间的复合年增长率约为42.6%。

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氢燃料电池汽车的总保有量在过去几年相对平稳，氢燃料电池汽车保有量预计将在2025年突破100千辆，在2026年达到185.3千辆。随着市场对氢燃料电池汽车的接受度不断提高以及车辆应用场景的不断拓展，中国氢燃料电池汽车保有量将在2027年至2030年间呈现爆发式增长，并将于2030年超过1百万辆。

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行业地位

氢燃料电池电堆及系统市场竞争格局概览

于2021年，按出货量计，中国氢燃料电池电堆的市场规模约为522.3兆瓦，其中前四大公司约占市场总规模的75.4%。于2021年，公司氢燃料电池电堆的出货量为126兆瓦，占有24.1%的市场份额，于本行业中排名第一。

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于2021年，按出货量计，中国氢燃料电池系统的市场规模约为405.7兆瓦。氢燃料电池电堆作为氢燃料电池系统的核心部件，对氢燃料电池系统的关键性能有很大影响。因此，于氢燃料电池系统产业，有能力自主开发及自主生产电堆的公司预期于未来将具有更强大的竞争力。于2021年，公司配备自产燃料电池电堆的氢燃料电池系统的出货量约为86.2兆瓦，占有21.2%的市场份额，按配备自产氢燃料电池电堆的氢燃料电池系统的出货量计排名第一。

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同行业公司IPO对比

公司的同类公司大部分未上市，本次选取的同行业对比公司为：雄韬股份(SZ:002733)

深圳市雄韬电源科技股份有限公司主要从事化学电源、新能源储能、动力电池、燃料电池的研发、生产和销售业务。主要产品涵盖阀控式密封铅酸蓄电池、锂离子电池、燃料电池三大品类。公司布局氢燃料电池产业链，在膜电极、燃料电池电堆、发动机系统、加氢制氢储氢等关键产业链布局，目前氢燃料电池发动机年产能为2.5万套/年，氢燃料电池电堆的年产能为1万套/年

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主要股东

鸿运氢能源为公司的单一最大股东。

于最后实际可行日期，鸿运氢能源持有公司约18.24%的已发行股本，而鸿运氢能源由华汇科技(陈先生为其普通合伙人)及陈先生分别持有99.99%及0.01%的股权。

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管理层情况

陈晓敏先生，45岁，董事长及法定代表人、执行董事。责主导公司整体战略规划及生产经营管理。拥有超过15年的企业管理经验。曾于佛山市地方税务局任职科员。彼历任佛山市禅运城巴有限公司副经理及党支部委员，任佛山禅运经理、佛山汽车运输公交分公司党委副书记及经理，佛山市新力公共交通有限公司的经理，佛山汽车运输的副经理及党委委员、任佛山汽车运输的常务副总经理及党委委员，一直担任鸿运氢能源董事会主席，现为鸿运氢能源的唯一董事，主要负责整体战略规划及管理。

杨泽云先生，34岁，执行董事、公司总经理，主要负责主导公司日常运营及投资、融资及等资本市场相关事务。于投资管理行业拥有8年的经验。曾任职于西南证券股份有限公司投资银行部，在华夏久盈资产管理有限责任公司工作，合众资产管理股份有限公司的股权投资部高级投资经理，任青岛精确力升资产管理有限公司的投资负责人。任北京清控道口投资管理有限公司的投资总监。毕业于中南财经政法大学国际经济与贸易专业，获得学士学位，毕业于中国人民大学经济学专业，获得硕士学位。

叶嘉杰先生，41岁，执行董事。负责公司行政管理事务。拥有超过18年的企业管理经验。曾历任佛山市汽车运输集团有限公司人力资源及行政部门、办公室办事员，任佛山市鸿运交通技工学校办公室副主任、办公室主任，佛山市三水区国鸿公共交通有限公司总经理助理兼办公室主任，佛山汽车运输副主任科员兼佛山市顺德区鸿运公共交通有限公司办公室主任，佛山市汽车运输集团有限公司资产管理和投资拓展部副经理。毕业于中南财经政法大学工商管理专业，获得学士学位。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，国鸿氢能中介团队共计8家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

华融金融近期保荐的破发率为40.74%。

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舆情分析

目前通过天眼查网站查到国鸿氢能科技(嘉兴)股份有限公司具有如下风险提示：

10个自身风险中，股权出质2项，其余8项为知识产权和合同类纠纷；

380个周边风险中，该公司的股东青岛城盛投资管理有限公司因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名录，该公司的股东山西美锦能源股份有限公司有股权被股东质押提醒82项，其余大部分为股东的法律纠纷；

2个历史风险为股权出质提醒；

369个预警提醒中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家2015年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为124.41亿，其中最大市值为中创新航，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为75.20倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为2645；超购倍数上，均值为4.05倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在36.49%，整体来说，基石比例均值近期略有回落；

暗盘及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可；10月中旬，润歌互动暗盘及首日大涨，又是一家小市值公司黑马，紧随其后的元宇宙第一股 飞天云动暗盘及首日均跌超4%；11月初，巨子生物这位吸金兽暗盘及首日表现较为不错，紧接着心泰医疗暗盘及首日几乎走平，多想云暗盘大涨，首日高开低走，收涨2.04%；双十一，子不语作为跨境电商首日上市表现相当夸张，日内振幅约51.61%；11月中旬，交运燃气不负众望，暗盘强势上涨28.17%，但首日变脸，最后微跌。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为15.88%，而首日约为13.52%。

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