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——为什么利润率对沃尔玛如此重要？ ——为什么事态恶化远远超过管理层预期？ $沃尔玛(WMT)$ 5月17日创下了单日最大跌幅-11.38%，起因是公布的截止于2022年4月30日的2023财年第一季度的财报。其中整体营收如预料般同比上升2.4%，也微超市场预期共识，但是利润指标，无论是运营利润还是EBITDA，均大大不及预期。从下面这张图可以很直观地看出来，沃尔玛如何在利润上让投资者失望的。 收入端上来看 沃尔玛线上电商业务的可比销售的贡献是-0.3%，而去年同期是3.6%。换句话说，在开放线下之后，对于生活用品，消费者更青睐的还是沃尔玛的线下商店 这个季度的交易单量于去年持平，所有的增长几乎都来自单票交易金额的增长（3%），也就是说，是通货膨胀带来的增长，而消费者尽管更多回归线下，但购买的欲望并没有增加，可能是因为沃尔玛的用户群体整体工资水平增长能超过通胀的比例并不高。还有一点山姆会员的收入其实是超预期的，尽管利润率也下降很多。会员制用户的增加，一定程度上也反应了用户对价格开始敏感。 国际端的收入更是不及预期，沃尔玛的财季是截止4月30日，中国市场的影响也不小。更重要的是，美元的升值直接让收入降低1个点。 利润端的影响更大 成本端由于通货膨胀的上升，库存水平上升到历史高位。虽然库存的周转天数依然保持良好，但是更贵的原材料、物流成本、贮存成本，显然沃尔玛没有办法很及时地传到下游，而会计上的“先进先出”的便宜原材料也都用完了，因此伤害了毛利率。 物流成本更高，管理层特指了两点，一个是燃料成本上升影响了供应链，另一个则是国际货运的货柜成本上升。前者自乌克兰战事以来，油价一直高企而持续影响；后者也因上海、深圳等重要的国际货运港口的影响。 电话会上有分析师特意问到，为什么在上个季度(22Q4)的电话会上对利润率还较为乐观，这个季度(23Q1)就miss那么多？管理层说是因为这个季度的“后半个季度的恶化”超乎想象。其实，沃尔玛高管无法预测到的国际大事，无非就是乌克兰战事和中国重要城市的动态清零的管理政策。 北美和欧洲的线下开放节奏超预期，提高了沃尔玛的人工管理成本。沃尔玛因为去年的管控政策，雇佣了不少合作方(Associates)来应对，而提前开放则让这部分成本显得多余（钱也花出去了）。更惨的是，由于通货膨胀持续高企，沃尔玛还不得不给这些合作方涨工资。 对于沃尔玛这种“薄利多销”的公司，利润率的控制是需要非常精准的，一旦成本和费用上升，会成倍地伤害利润率，这也是投资者特别看重沃尔玛利润水平的原因。 而此次财报沃尔玛也更新了Q2业绩指引（通常不在这个季度更新），虽然收入增速从3%提高至4%，但是运营利润却从3%下调至-1%，EPS更是从5%-6%下调至-1%。这意味着至少某些成本的上升无法在一两个季度内缓解。 我们可以认为，管理层是想把差的预期一次性释放，与其下个季度深受其害，不如先主动跟投资者坦白。毕竟对他们来说，乌克兰战事无法预测，而供应链问题也存在很多他们根本预测不了的变数。 但乐观地想，这两个主要危机早晚都会结束的。而美国国内的通胀环境下，如何提高运营效率，以及增强消费者的购买，才是更管理层亟待解决的。 同时，我们也要关注其他商超的情况，进行对比。$塔吉特(TGT)$ $好市多(COST)$ $梅西百货(M)$