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前言： 债券市场与股票市场是两个主流市场，若你了解如何交易股票，一定了解大概的债券市场操作思路。本篇介绍一些笔者对于当前金融市场（大通胀）的理解以及债券市场的布局方法（包括ETF、国债期货、国债收益率期货、期权），以及近期布局债券市场思路。笔者研究了1970s大通胀时期，发现与我们当前的情况有点类似，希望提供读者一些参考。 正文： 图1.美国10年期国债收益率 1.先谈通胀： 图1是美国10年国债收益率走势，可以发现近30年，曲线一直运行在年线下降趋势阻力线以下，近期走势已经突破了趋势阻力线，且强势上涨，应该很多读者和笔者一样会觉得本次的加息周期会和近几次的加息周期不同。实际情况翻看历史没错。 本次的加息基于前期空前的QE水平，同时CPI已经达到1970年代大通胀时期，可以看一下图2。大家惊人地发现上一次大通胀时期，通胀持续了接近10年。其实观察金融史，当时的高通胀持续时间与美联储的加息不果断有关系，稍有就业放缓就降低加息节奏，导致通胀无法根治，经济与通胀都很差，直到70年底末上台的美联储主席大刀阔斧，放弃就业，以通胀为目标，疯狂加息才将通胀抑制下来，期间最高联邦基础利率达到了惊人的接近20%。大家从图1看到的十年国债收益率曲线在那段时间出现了非常大的行情。 图2 1970s 通胀率与失业率（本图引自互联网） 2.股市观察： 再来看一下1970s的股市，如图3，当时的十年标普500指数竟然震荡了接近10年。这种行情下可以轻易磨损掉长线杠杆多头。所以，这是为什么笔者想提醒，当前行情下，长期持有杠杆基金的风险，例如 ProShares纳斯达克指数三倍做多ETF(TQQQ.US),Direxion 每日三倍做多半导体ETF(SOXL.US)，毕竟大家的钱基本都是辛苦钱，万一因为美国大通胀引起的长线时间震荡而损失就不大值得了。这样的行情能理解，当通胀高企时，就开始侵蚀企业利润。我们得多个心眼，就像中国的楼市不可能一直上涨，美股也是一样，都有其运行规律。 图3. 1970s 标普500指数表现 3.债券市场交易策略： 债券市场与国债收益率曲线之间的关系为下图4，我们不用深究两者之间的深度关系，不过稍微有些数学常识的人都会得出一个结论：强负相关。正常情况债券市场也是权益市场，债券指数价格也会逐渐上升。可是当前的情况有点不同，10年期国债收益率不能再趋势下行。债券市场出现批量性亏损，这是大部分美元债券基金近半年都在下跌的原因。 进入债券市场常见工具： （1）债券公募基金 （2）国债期货 2年美债主连(2206)(ZTmain.US) $10年美债主连 2203(ZNmain)$ （3）债券ETF基金与相关期权 20年期以上美国国债-iShares(TLT.US) （4）国债收益率期货 微型2年国债收益率主连(2205)(2YYmain.US),$微型10年美债收益率主连 2205(10Ymain)$ 图4.债券市场与国债收益率曲线 债券市场交易的逻辑会比股票简单点，比较关键是交易的方向。 简单的交易逻辑是QE周期做多国债，QT周期做空国债。 一般情况下，长期国债不仅仅与美联储货币政策有关，还与经济预期密切相关，一般经济见顶，就是长期国债重新开始上涨的时候。但是，这次可能有点不一样，因为有消息称美联储将采取类似1970年代末的策略，放弃就业，快速解决大通胀，再解决经济萧条的问题。当前，债市恐怕还有一场腥风血雨，因为QT也才刚刚开始，美联储从债券市场抽取流动性。 4.也讲点好的情况： 1.本次经济与1970s比起最大的优势是经济就业市场强劲，给足了美联储加息的勇气。 2.比起上个世纪，当今社会的贸易体系更加完善，有许多国家都在WTO体系。 3.美国高官有计划取消部分对华贸易保护促进商品流通，同时当前中美外汇市场的变化，人民币对美元大量贬值也是促进中国商品更多进入美国市场，以解决美国供应链问题。 希望美联储能充分借鉴1970s的经验，政策方面果决，同时打开国门让东方大国的货品充分进入其市场，还我们一个良好健康的美国金融市场。 5.交易策略： 理清基本面，大概对于方向就心里有数了（持续了半年单边行情了）。且桥水近期的首席策略师，也开始做空所有期限美债认为美联储需要将利率提高到远高于当前水平才能解决通胀，跟我们的分析差不多。我们来一起看一下如何做空债券市场： #通过TLT ETF布局美债：TLT是美国债券ETF里面流动性最好的。卖空TLT或者裸卖call，买put都可以做空，若采用期权组合策略，风险需要大家自己控制。 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ #做空相应国债期货或者做多国债收益率期货，都是达到做空债市的效果。 前几日债市涨起来了，主要是股市避险需求，但避险需求消散，或者加息日临近，又或者QT缩表来临，大概率债券市场又会走低。具体还是需要交易者多加分析，盯着QT、通胀与经济等。 总结： 笔者不是说让大家都去做空头，有资产配置的观念很好，但是在错误的时间做多，只会亏了时间。按美林时钟我们正由通胀期过渡到滞涨期，从商品为王过渡到现金为王，这个过程会有什么变化，不言而喻。最后提醒一下，这次通胀和近20年来的情况不一样，可以称得上是大通胀。“这次不一样！” 利益申明：本人持有债券空头，以上分析仅代表个人意见，据此交易后果自负！ 备注：若您觉得我的文章对您有帮助，无论您是多头，空头或者只是观望，欢迎留言讨论[微笑] [微笑]