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植发到底有多贵？ 近三年总计营业收入37.94亿元，收治17.6万人，人均收费高达2.15万元。 近三年营销支出总计18.94亿元，人均获客成本高达万元。也就是说收到的钱一半是用来打广告的。 近三年利润总计2.53亿元，收了2万多的费用实际从每个人身上才赚到1437.5元。 当年发现你话来治疗秃头的钱，其实一半是对方的广告成本，终于知道为何植发这么贵了吧？ 结论：不申！ 先讲结论在这里我们只会简单的亮明观点，没有模棱两可。只看结论或者不想看公司分析的到此就可以结束了。接下去不需要看！ NO.91 网易云音乐09899.HK 本年度第91支发行新股 公司是在中国专门从事提供毛发医疗服务的医疗集团，服务涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年相关所服务产生的总收入计，公司是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。按照同一资料在中国所有毛发医疗服务提供商中按照2020年注册医生人数、运营医疗机构数量和就诊植发患者人数计，公司排名第一。 公司在全国52个城市经营53家医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。于往绩记录期间，公司于中国内地新开设29家医疗机构及于香港收购一家医疗机构，在中国的所有连锁植发医疗机构中规模实现最快增长，增速远超行业第二名。 一、招股信息 回拨机制 二、财务简析 单位：人民币千元 财务资料显示， 2018~2020年度收入分别为9.34亿、12.2亿、16.3亿，复合增速约为32%，21年上半年收入为10.5亿人民币； 2018~2020年度毛利分别为7.02亿、8.89亿、12.2亿，对应毛利率高达75.1%、72.6%、74.6%，21年上半年毛利为7.75亿人民币； 2018~2020年度净利分别为5,350万、3,562万、1.63亿，对应净利仅有5.7%、2.9%和10%，21年上半年净利为4,044万人民币。 同期经调整纯利分别为5,350万、3,562万、1.68亿，21年上半年经调整纯利为4,904万人民币(若不涉及上市开支)。 经调整PE-TTM约为40倍！ 提问1：为何超高的毛利却换来了极低的净利率呢？细心的你观察一下营销支出！销售和营销开支占收入的最大部分，分别占其于2018年、2019年及2020年总收入的49.6%、53.1%和47.6%。就是说收2万要花1万获客成本。再看一遍文首一段就明白了！ 提问2：植发到底科技含量集合？注意观察公司2018年研发开支为780.7万元人民币，占当年收入的0.8%；2019为886.9万元，占年收入的0.7%；2020年增长到1181.5万元，占当年收入的0.7%。 查阅公司招股书中称，其拥有六项于中国注册的专利及一项于中国待审批的专利申请。笔者在中国专利审查信息查询网站进行了核实，分别查询到四项外观设计，三项名称分别为“一种检测设备”、“一种毛囊提取针头”、“植发打孔器及植发手术装备”的实用新型专利，还有一项名称为“植发打孔器及植发手术装备”的发明专利。其中，发明专利尚处于审批状态。 从研发开支的大小、占比以及在产品专利领域的表现来看，公司产品和服务的科技含量似乎不足。而一半的营销费用占比佐证了上述观点。 营收来源（按业务划分） 公司营收主要来源于植发医疗服务占，不过近三年医疗养固服务占比逐年提升，最新占比分别为75%及24.1%。 营收来源（按地域划分） 公司52家机构，其中23和10家位于经济最发达的华东和华南地区，其次华北、西南等地。随着募资完成公司预计未来三年机构数量翻倍。 市场前景 在工作和生活的双重压力下，脱发焦虑正困扰着越来越多的年轻人。国家卫健委数据显示，我国脱发人群数量近年直线上升，截至2020年年底，已突破2.52亿人，即每6人中就有1人脱发。60%的人在25岁出现脱发迹象，30岁前脱发人口比例达84%，脱发呈现明显的低龄化趋势，以20岁到40岁之间为主，较上一代人脱发年龄提前20年。 脱发人群的剧增，使得植发市场在过去几年呈现高速增长的态势。雍禾医疗招股书中提到，中国植发服务市场从2016年的58亿元人民币快速增长至2020年的134亿元人民币，复合年增长率为23.4%。 然而，与中国几亿脱发人群相比，接受植发医疗服务的人却非常少，2020年只有51.6万例，植发渗透率只有0.2%。庞大的脱发人群跟少得可怜的接受植发医疗的人群形成鲜明的对比，表明存在巨大的未获满足的市场需求及庞大的增长潜力。随着中国居民人均可支配收入不断增加、外貌自我意识增强，中国的植发渗透率将大幅提高。 募资用途 集资所得其中约42.1%将用于在中国现有植发医疗机构扩充和升级;约17.5%用作产品创新;约9.7%用作研发以前沿技术提升服务;约23.4%用作提升品牌知名度;约1.6%用作结清收购显赫植发应付关联方新丝域的未偿还结余;约5.7%用作营运资金及一般企业用途。 三、综合分析 1、基石投资者，50.64%； 公司引入10名重磅基石投资者，包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital等，合共认购9,700万美元(约7.55亿港元)股份，按中间价计，占比约50.64%，假设超额配售权未获行使，禁售期6个月。 2、绿鞋，15%； 3、中签率推算； 公开发行944.3万股，500股一手，甲乙组初始手数9443手。最新孖展倍数60倍，最终倍数预计200倍。 乙头预计获配15~20手！ 保荐人历史表现 大摩、中金的联合项目今年有康诺亚、先瑞达，表现如下所示。千万别把希望寄托在他们身上。 同行表现 牙套上市的时候雍禾提交招股书，牙套的暴涨使大家对于植发充满了期待彼时如果植发招股倍数轻松过千倍。下半年以来医美、医药股连连下挫，大家对植发的热情显然已经不再。$时代天使(06699)$ 小结： ①国内植发行业龙头未来三年开店翻倍； ②超高的毛利极低的净利形成强烈反差； ③研发基本没有获客基本靠广告何以为继； ④大行保荐锁价发行算是利好； ⑤基石占比超5成算是利好； 四、操作计划 不申购！ 附最新招股书地址： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2021/1201/2021120100032_c.pdf P：文中观点仅代表作者基于市场信息对所作标的的思考分析，据此投资，风险自担！ 此为募资初期申购决策，随着市场变化，最终定夺可能变化，申购截止日前一晚群内公告$雍禾医疗(02279)$ $固生堂(02273)$ $康耐特光学(02276)$ $凯莱英(06821)$