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AH上市的CXO标的有药明康德、康龙化成、泰格医药和昭衍新药。 其中，药明康德A股溢价率最低，只有1.36，昭衍新药最高，溢价率达到了84%，康龙化成溢价率38%，泰格医药35%。 凯莱英A股溢价率在53%-79%。 个人认为港股便宜的有点过头，也即打新凯莱英，可能会走出黑马K线。 从CXO AH标的溢价率来看，差异极大，不禁要问，是什么原因造成了这种差异？ 先看药明康德，目前A股市值4256亿、康龙化成1442亿、泰格医药1198亿、昭衍新药533亿。 从市值大小出发，市值越大的CXO，AH溢价率越低（不是线性低，但大体遵循此规律）。 药明康德溢价率低并非上市首日就存在，而是逐步形成的结果。 药明康德2018年12月13日登陆港股，折价约35%发行，时值A股和港股大熊市，市场氛围较差，大幅折价发行情有可原。 但自药明康德港股上市之后，得益于股市行情回暖和药明康德价值发现，AH溢价率快速走低，至今鲜有超过10%的情况： 药明康德是国内CXO龙头，公司早年有美股上市经验，管理层也多有海外背景，且呈现出极为丰富的多元化，在A股市场极为难得。 过硬的基本面+有作为的管理层，药明康德深得机构喜爱，目前持仓机构数量高达1141家，远高于泰格医药的319家、康龙化成的159家、凯莱英的267家、昭衍新药的68家。 得到机构认可，是港股折价率低的重要抓手，毕竟港股流动性不好人尽皆知。 从机构认可度出发，也能发现AH溢价率最高的CXO——昭衍新药，不仅市值最小，而且持仓机构数量也最低，自然在港股容易得到忽视。 昭衍新药是2021年2月26日登陆港股，IPO首日AH溢价率只有20%，主要得益于当时CXO板块和A股港股处于牛市状态，因此能够低折价顺利发行上市。 泰格医药是2020年8月7日登陆港股、康龙化成是2019年11月28日。 康龙化成上市时间不太巧，当时A股刚刚走出2018年大熊市，因此港股上市首日溢价率较高，但随后随着行情回暖，溢价率一度回归至10%左右，近期随着CXO板块冷淡和港股熊市，溢价率再度回升至IPO首日的情况： 泰格医药上市时间节点较好，A股市场行情较为火爆，港股上市首日溢价率只有6%，而后逐步上升至目前的35%。 不同于药明康德、康龙化成，泰格医药属于临床试验CRO，而药明、康龙和凯莱英偏向CDMO代工制造。 临床CRO依赖人力，而当下中国人口红利逐步消退，员工工资水涨船高，从长期角度看，泰格的前景略显狭小。 而康龙化成，公司在业务上跟随药明康德，研发费用投入的金额和研发费用率远低于药明康德和凯莱英。 凯莱英一直塑造的形象就是技术导向，研发金额在CXO中低于药明康德，但研发费用占营收的比重远远高于药明康德和其他CXO。 这次能拿到辉瑞新冠特效药近60亿元的订单，足以彰显公司的小分子化药代工技术实力，也算是在港股上市之前给全球主流机构做了一次广告宣传。 与辉瑞有业务合作的CXO并不少，为啥新冠特效药的订单没给其他家需要深思。 综合对比来看，凯莱英当下港股上市时间节点不算好，一方面是CXO板块近期表现乏力，另一方面是港股处于大熊市，指数创新低，IPO市场无人打新，极为惨淡，从IPO首日认购情况只有0,07倍来看，大环境确实有点差。 但从基本面实力和机构持仓数量来看，凯莱英不次于泰格医药和康龙化成，因此，也许35%的溢价率较为合适。 如果IPO定价以上限410港币来算，凯莱英本次港股上市给二级市场大约留出了13%的上涨空间。 如果中间或下限定价，那就更nice了。 最后总结，个人认为凯莱英有望成为港股IPO市场上的黑马。 以上仅供参考，不作为打新依据，投资有风险，入市需谨慎。 $凯莱英(06821)$ $泰格医药(03347)$ $药明康德(02359)$ $昭衍新药(06127)$ $康龙化成(03759)$