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公司是做自动驾驶的。

一提到这个，你脑子里是不是立刻跳出那对难兄难弟——去年11月上市的破发双侠小马智行（02026.HK）和文远知行（00800.HK）？

那么问题来了：同样是自动驾驶，今天这位新选手驭势科技，是会重蹈覆辙，还是能走出一条不一样的路？

01

业务背景：在机场和工厂闷声发财

驭势科技做的也是L4自动驾驶，但它不跟小马、文远在开放道路上卷，而是专门在机场、港口、大型工厂这些封闭场景里，让摆渡车、物流车自己跑。

可以把它理解为 专打巷战和定点清除，而不是正面军团决战。

它的杀手锏和市场地位：

• 机场场景垄断者：在国内机场的自动驾驶解决方案市场，它的份额高达90.5%，基本是一家独大，是全球唯一实现机场大型商业运营的供应商。

• 厂区场景领先者：在厂区（工业园区、物流园）场景，份额也有31.7%，排名前列。

• 技术逻辑：封闭场景路况简单、规则明确，实现L4自动驾驶的难度和风险远低于开放道路。这意味着更容易落地、更快商业化。

当然在商业模式上，它不只卖软件，而是提供“车+软硬件+服务”的全套方案。简单说，就是给客户提供能直接干活儿的自动驾驶车队和大脑。

可以说，驭势科技走了一条 农村包围城市的路线。在自动驾驶最难的主干道战役之外，它先在封闭园区这个细分市场建立了绝对优势，活下来并且开始赚钱。

02

财务情况：收入增长可喜，但亏损触目惊心

看它的财报，明显是一家成长性科技公司：业务在扩张，但钱烧得飞快，家底快要见底。

收入持续增长，但增速放缓

• 营收：2023年1.61亿 → 2024年2.65亿（+64.5%）→ 2025年3.28亿（+23.6%）。增长依然强劲，但增速明显下滑。

• 收入结构：卖车和软件是两大支柱，软件业务的毛利率高达87.7%，是优质业务。

持续巨额亏损，盈利遥遥无期

• 净亏损：2023年亏2.13亿，2024年亏2.12亿，2025年亏2.30亿。亏损额丝毫没有收窄的迹象。

• 亏损率：净亏损率（亏损/营收）从-132%收窄至-70%，但这主要是因为收入增长了，亏损的绝对额还在扩大。

现金流濒临枯竭，上市是救命钱

• 经营现金流持续为负，三年一共“失血”约5个亿。

• 现金储备告急：账上现金从2023年的4.13亿，锐减至2025年底的1.13亿。按照这个烧钱速度，如果不上市融资，公司可能撑不过26年。

• 资产负债率攀升：从25.4%飙升至57.5%，财务结构恶化。

简单来说，就是用融来的钱做研发、开拓市场 → 收入增长 → 但赚的钱远覆盖不了成本，亏损持续 → 现金耗尽，急需新一轮融资。它已经用收入和市场份额证明了商业模式可行，但亟需证明自己能活下去并最终盈利。本次上市是一场不折不扣的续命之战。

02

发行结构分析（打新必看）：

• 发行价：60.30 港元/股

• 入场费：每手50股，约 3,045.4港元。

• 保荐人：中信

• 估值：发行市值约 97.98 亿港元...对应25年营收的PS约为25.9倍…估值很高…是谁给你的勇气

• 基石：雄安自动驾驶有限公司、CYGG Holding Limited、Starwin International A LPF共计3家共占29.96%……聊胜于无

• 绿鞋：无

• 发行机制：18C ，初始5%，最高回拨20%

散户初始14462 手，如申购火热最高回拨后 57,868 手，不管怎么看盘子都算小……当然盘子小不是就要冲

打不打——出门左转

和隔壁拓璞数控比起来，完全可以不屑一顾......持续失血，上市续命，基石平平无奇......

（风险提示：本文仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

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