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1. 基本概况

南山铝业国际（股票代码：02610.HK）是中国铝业巨头分拆的东南亚业务主体，主营氧化铝生产。本次港股IPO发行价区间为26.60-31.50港元/股，每手入场费约3182港元，预计3月25日上市，由华泰国际保荐。公司自称是东南亚第二大氧化铝制造商，年产能200万吨，2021-2023年业绩增长迅猛（营收年复合增长98%）。

亮点：

资源整合能力强

扎根印尼，利用当地低价铝土矿和煤炭资源，成本控制优势明显，毛利率从25.9%提升至46.3%。

行业地位稳固

东南亚市场份额占比34.9%，产品技术（低温拜耳法工艺）和客户资源稳定（如马来西亚Press Metal贡献50%收入）。

基石投资者“撑场”

嘉能可、厦门象屿等产业资本参与，认购超9亿港元股份，占发行规模的36%。

风险：

行业寒冬已至

氧化铝价格自2024年高点暴跌42%，需求疲软（如中国电解铝产能过剩），2025年业绩或大幅下滑。（如果没有下滑的话，那现在的估值合理偏低）

业务单一无护城河

收入100%依赖氧化铝，缺乏上下游延伸，抗价格波动能力弱。

关联交易与治理问题

基石投资者嘉能可、厦门象屿既是股东又是大客户，作为基石不是很加分。有水分。

保荐人历史“坑多”

华泰国际近年保荐项目破发率超60%，过往表现差，投资者需警惕护盘能力。

建议：

稳健者可以放弃申购

激进者可以继续关注孖展倍数，现在是2.15倍，如果截止前孖展倍数接近15倍不超过15倍的话可以小摸一点。

不申购原因：短期行业周期下行、业绩拐点风险大，保荐人华泰减大分。

舒宝国际（02569.HK）也在招股期，后面也会出一篇分析

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$南山铝业国际(02610)$