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在经济和市场中，任何趋势的形成都需要时间。在去年的报告中，我们强调了理解当前事件时应结合历史视角。从历史来看，我们正处于利率持续下降的时代。

几十年来，一个不可逆转的、类似构造板块运动的力量不断推动利率下降，同时压缩利润率。这一趋势伴随着大量信贷的高压注入市场。每次利率下调，都伴随着资本泛滥，而投资机会的增幅却远远不及资金供应的增长。这也解释了**“僵尸企业”**（仅借款支付利息，而非用于扩大盈利能力）的不断增多，以及其他令人担忧的金融现象。

然而，在这场持续 40 年的降息浪潮中，美联储却选择在不到 18 个月的时间里将联邦基金利率从 0% 提升至 5.5%，这一加息速度是近年来最快的。

自那以后，市场一直充斥着**“利率高位维持更久”**的言论。然而，尽管美联储不断发表言辞模糊的政策声明，降息的步伐仍然远远滞后于市场预期。

高利率维持更久？还是快速降息？

尽管美联储坚持“高利率维持更久”，但债券市场却暗示降息即将到来。高利率已经造成越来越大的经济痛苦，部分领域甚至进入了危机模式。

在这短暂的“高利率维持期”内，我们已经看到：

1. 企业破产潮不断上升，2024 年企业破产数量创下 14 年新高

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[美国企业破产数据]

2. 裁员潮激增，2023 年科技行业裁员数量创下历史纪录

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[科技行业裁员数据]

3. 商业银行贷款违约率上升

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[商业银行贷款违约率数据]

去年，我们对宏观经济以及黄金和白银的价格做出了预测，现在来回顾一下，2024 年宏观经济预测我们曾表示：“我们认为利率存在巨大的下行压力。美联储主席已经在谈论 2024 年降息。”最终，美联储确实开始降息，但幅度不及我们的预期。

2024 年黄金和白银价格预测

我们曾预测：“我们预计 2024 年底金价将超过 $2,300，而银价至少会达到 $26，金银比将低于 90。”最终，金价超出了我们的预测，2024 年底达到约 $2,600。同样，银价也超过了预期，收于 $28。最终，金银比也符合我们的‘低于 90’的预测。

2025 年黄金与白银价格预测

“天才可以命中别人看不见的目标。”——叔本华（Arthur Schopenhauer）

在投资领域，“预测”市场的下一步走势是一项高超的技能。例如，基于近期的黄金价格走势，分析黄金的未来价格方向。这是市场专家们最常见的预测方式，但准确率往往难以保证。

然而，真正的“天才”关注的并不是价格，而是价格之间的“价差”（spreads）。

很少有人研究**“黄金基差”（gold basis），但我们长期以来一直在关注它。简而言之，黄金基差是黄金期货合约价格与现货金价之间的价差。这个价差可以告诉我们持有黄金是否有利可图**。

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[黄金基差走势（Gold Basis Continuous）]

如果黄金的期货价高于现货价，且足以弥补持有成本（如存储和保险费用），那么市场做市商（market makers）就会选择持有黄金，即同时买入现货黄金并卖出期货合约。

这些做市商并不是投机者，他们不关心金价的短期涨跌，他们的目标是通过锁定期货价差赚取稳定收益。

当黄金基差变化时，它可以告诉我们：

• 持有黄金的利润率是否在上升或下降

• 市场做市商是会增持还是减少黄金持仓

总结

2025 年黄金市场的核心信号

1. 市场开始关注利率下降的可能性，黄金作为无息资产，将在降息环境下受益。

2. 企业破产和信贷违约率上升，表明经济压力增加，这将推动避险资金流入黄金市场。

3. 黄金基差的变化，表明做市商的持仓行为正在调整，可能预示新一轮黄金牛市。

2025 年黄金和白银价格预测

• 金价目标：我们预计 2025 年底金价将超过 $2,800

• 银价目标：白银可能达到 $30，甚至更高

• 金银比：我们预计该比率将继续下降，可能低于 85

2025 年，黄金市场的最大催化剂将是利率政策的转变。如果美联储开始快速降息，黄金价格可能会出现超出市场预期的上涨。同时，全球经济的不确定性（如地缘政治风险、通胀预期）也将继续支撑黄金市场。

最终结论：黄金仍然是 2025 年最重要的避险资产之一。