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美股 QBTS 量子计算公司周五继续暴涨46%，到10美元大关，原因是公司前天12日宣布，其退火量子计算机在解决复杂磁性材料模拟问题时，性能超越了世界上最强大的传统超级计算机之一，标志着量子计算在现实世界问题上的巨大突破。

自我上次在 2024 年 1 月量子泡沫破裂期间分析 Rigetti Computing, Inc.（NASDAQ: RGTI）以来，该股价格已下跌近 10%，且波动剧烈。在当时的分析中，我持看空观点，并在该股交易于约 $19 时开始关注它。如今，股价有所回落，我重新分析了该公司，并认为短期内存在看涨的回报潜力。

然而，这仍然是一个高风险投资。它并不是我最喜欢的量子计算公司，如果你要买入，我建议最多只占投资组合的 1%。此外，我认为所有投资者都应该根据风险承受能力，持有20%-30% 的现金等价物，以应对衰退风险和当前的地缘政治担忧（包括台湾问题），这些因素可能引发市场严重崩盘。

运营分析

Rigetti 主要专注于超导量子比特（superconducting qubit）量子处理器，其技术路径与 IBM（IBM） 和 谷歌（GOOGL, GOOG） 类似。这使得其面临强大的竞争压力。长期来看，Rigetti 计划推出336 量子比特的“Lyra”系统，但目前 IBM 远远领先，已经展示了433 量子比特的“Osprey”系统。IonQ（IONQ） 作为另一家年轻的量子计算公司，其量子比特相干时间更长，从而降低了误差率，使其在技术上优于 Rigetti。

然而，Rigetti 具有潜在的技术差异化优势，其多芯片扩展方法（multi-chip scaling approach） 可以将较小的芯片连接成一个完整的系统。这种方法有望克服制造良率的限制，并实现数百个量子比特的扩展。此外，Rigetti 运营着 “Fab-1”，这是首批专门用于量子芯片制造的设施之一，使其能够内部制造芯片，进而实现规模经济。相比之下，IBM 和谷歌拥有自己的内部晶圆厂，而 IonQ 及其他初创公司通常依赖外部代工厂，因此，Rigetti 的这一能力可能成为其在新兴量子市场中的长期竞争优势。

目前，IBM 和 IonQ 已经在提供云端量子计算访问服务，而 Rigetti 还在提供现场量子实验室（on-site quantum labs），这可能在未来推动市场整合。

然而，需要明确的是，Rigetti 的系统尚未在任何现实世界问题上实现“量子优势”。谷歌已经展示了一次人为设定的量子霸权实验，而 IonQ 也在其机器上运行了高度复杂的算法。Rigetti 仍需向市场证明自己的能力，并找到属于自己的利基市场。但随着量子计算行业的逐步发展，竞争压力会越来越大，而 Rigetti 目前仍然落后于行业领导者（包括 IonQ），从运营角度来看，其股票仍属于高风险投资。

基本面分析

Rigetti 财务表现

• 2023 财年：收入 $1,200 万

• 2024 财年：收入 下降至 $1,080 万（同比下降 10%）

• 2024 Q4 收入同比下降 32%

这表明量子计算仍然主要处于研究阶段，市场对 Rigetti 股票的定价主要基于投机性未来预期，而不是当前业绩。其市销率（P/S）为 153，这意味着投资者承担了极高的风险。作为对比，IonQ 的收入更高且增长加速：

• 2023 财年收入 $2,200 万

• 2024 财年收入 $4,310 万（接近 Rigetti 的 4 倍）

目前，Rigetti 仍处于**“前商业化研发阶段”，导致其严重亏损**。虽然这对于早期科技公司来说是可预期的，但我们仍然需要详细审视其财务状况：

• 2024 财年运营亏损：$6,850 万（2023 年为 $7,130 万）

• 2024 财年 R&D 支出：$4,980 万（约为收入的 4.6 倍）

• 2024 财年 SG&A 费用：$2,450 万（同比减少 12%，显示一定成本控制能力）

核心问题是，公司的运营费用约为其收入的 7 倍，亏损将继续至少三年。2024 年的现金消耗（Burn Rate）约为 $6,000 万，目前现金储备约**$1.9 亿**，这意味着如果现金流出不变，Rigetti 还能维持 3 年 的运营。

公司在 2024 年清偿了所有财务债务，但仍有 $1.58 亿的非现金负债（主要来自 SPAC 合并）。2024 年，公司通过股权融资，使流通股从 1.32 亿股增加至 1.85 亿股，未来可能继续稀释股东权益。

估值分析

• 当前股价：$8.50（2024 年 1 月最高点 $19）

• 市销率（P/S）：153（IonQ 为 108）

• 账面价值比（Price-to-Book）：20（比行业中位数高 535%）

• 未来营收增长预期：行业中位数的 455%

• 未来 P/S 预期：行业中位数的 6,775%

Rigetti 的高估值主要是由于量子计算公司的稀缺性，但如果公司面临运营挫折，股价可能剧烈波动。即使是高风险投资组合，也不应将该股的持仓超过 2%。

未来股价预测（基于 2026 年估值）

• 2026 年营收：$3,000 万、$3,500 万 或 $4,000 万

• P/S 估值倍数：50、87.5 或 125

• 总股本：2.5 亿、2.25 亿 或 2 亿股

• 对应股价预测：$6、$13.50 或 $25

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RGTI 1-Week Sentiment Charts – Oliver Rodzianko

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Chart – Data by YCharts

目前股价 $8.50，即使在基础情境下，仍有 +60% 的上涨空间。

宏观风险保护

全球经济的不确定性，尤其是特朗普政府的关税政策和国际贸易竞争，可能导致市场进入衰退。因此，我建议持有 20-30% 现金或投资级债券，以防范系统性下跌风险，并在严重崩盘时抄底被低估的优质股票。

结论

Rigetti 是一个极高风险的量子计算投资标的，如果竞争力下降或收入增长停滞，股价可能大幅下跌。然而，量子计算行业仍有长期增长前景，因此，我给予其适度买入评级，但建议投资者最多分配 1% 的投资组合。个人而言，我不会买入。