社区

$Sea Ltd(SE)$ 公布了Q4财报后整体逆势收账7%，市场对本季度电商表现感到乐观，SE股价从去年初低点近乎翻两倍。

业绩和市场反馈

Sea Limited（SE）2024年四季度营收达$5.0B（+36.9% yoy），显著超出市场预期的$4.65B。GAAP净利润为$237.6M，去年同期为亏损$111.6M，首次实现全年盈利$447.8M（vs 2023年$162.7M）。分业务看：

• 电商（Shopee）：GMV突破$100B（+28% yoy），重点是亚洲及巴西市场Adj EBITDA转正；

• 数字金融：贷款规模同比增长60%至$5B，但底层贷款增速略低于预期，费用超支拖累利润增长；

• 数字娱乐（Garena）：预订量同比增34%，但用户数与人均付费额双降，生态活跃度减弱。

市场反应：财报发布后股价盘前一度大涨，但受游戏及金融业务隐忧影响，盘后涨幅收窄至6.35%。2024年全年股价累计涨幅达135.57%，反映市场对电商主导的盈利改善持长期乐观。

投资要点

电商：增长引擎持续发力，但竞争压力隐现

• Shopee GMV首次突破千亿美元里程碑，核心市场（东南亚、巴西）渗透率提升驱动营收增长，但货币化率提升空间受限于区域低价策略；

• 调整后EBITDA转正主要源于规模效应下的履约费用优化，但用户获取成本（CAC）同比上升，需关注新兴市场（如拉美）的持续投入产出比；

游戏与金融：结构性矛盾凸显

• 游戏业务：预订量增长主要依赖头部IP（如Free Fire）的变现能力，但MAU同比下降反映用户黏性下滑，需警惕新游青黄不接的风险；

• 金融业务：贷款规模扩张虽快，但资金成本上升导致净息差收窄（财报未披露具体数据），叠加风控费用超预期，短期利润承压。

业绩指引与分析师关注点

• 管理层在电话会中强调将优先保障电商市场份额，2025年资本开支预计向物流及AI技术倾斜，可能导致短期利润率波动。

• 分析师质疑游戏业务的长期增长动能，公司回应将加大跨平台联运及IP衍生开发，但未给出具体用户增长目标。

风险提示：新兴市场通胀可能压制消费需求；游戏用户流失加速或导致2025年预订量增速放缓。